权益策略周报（期权）：续持备兑策略增厚收益

中信期货 CITIcFutures 中信期货研究权益策略店报（期权） 2022-12-03 续持备兑策略增厚收益 投责查询业务资格： 证监许可[2012】669号 报告点 周内市场情绪快速切换，随着价值股止盈，市场下周回归震荡的概率偏高，期权策路需保持耐心，布局备兑策略增厚收益为主。 摘要1权益策略国队 姜沁 >策响推将，缺持备兑箱略增厚收益研究员： 最方面，：本周上涨充分计价稳增长预期，但随着交易逻辑逐步转向政策能否起效，资金筹码开始松动，弱现实预期之下，经济恢复节奏存在高度不确定性，市场出现大量止 盈盘。操作层面，短期降配上证50，并空仓观望，中期关注先进制造能否替代政策成为交 02160812986 从业资格号F3005640投资咨询)号20012407 易主线，从卷螺差等中观指标来看，10月之后市场开始押注制造恢复预期，若信贷资源或康避禹 盈利预期配合，可能成为新的市场主线。01058135952 kangzunyulciticsf.cor 期权方面，周线级别情绪指标仍偏暖，但后半周的持仓量PCR指标有所下滑，且在50ETF从业调格号F03090802期权上尤为明显；观测成交额PCR与成交量PCR比值指标，该指标与标的拐点往往一致，投资咨询号20016853目前指标在300股指期权上提示拐点信号，但在小盘1000股指期权上，对应指标仍位于震 荡中枢；观测期权偏度指标，50ETF期权偏度指数前半周低于100（右偏，市场积极），后 半周则高于100（左偏，市场谨慎），偏度指数的变化也映衬了本周周内价值股市场情绪的快速转变。基本面方面，地产板块明显回调，基本回吐周初涨幅，价值股承压；周五美国 非农数据超预期，海外通胀压力扰动再起；虽然小盘股有活跃迹象，市场赚钱效应较好，但周五A股成交额回落，表明市场尚未在小盘形成合力。整理来看，随看价值股止盈，市场下周回归震荡的概率偏高，期权策略需保持耐心，布局备兑策略增厚收益为主。 上周期权隐含波动率走势整体偏弱。在期权成交量提升和后半周行情需荡下行的双重背票下，期权隐波本应呈现上涨叙事，但实践中期权隐波明显回落。对此我们有两点解释： 一方面，标的历史波动率跟随11月29日行情大幅抬升，历史波动率5日线跃迁明显，波动率持续走升动力和空间均不足；另一方面，后半周认购、认活期权隐波双降，周中标的行情高位震荡吸引卖方策略进场对隐波形成压制。50ETF合成期货价格跌幅较深，暗示卖ca1力量更加主导，后续隐波仍有回落空间。 风险因子：1）疫情反复 策略回顾。周度谢略与日虚龄略均素现优异 上周权益市场周初震荡走强，后半周指数回调，沪指一度冲击3200点，周度收涨1.76%；期权波动率整体走弱。上周周度进攻策路表现优异，平均收益率为30.39%。上周日度策略 前期以进攻为主，周五调整为备兑策略止盈。日度策略同样表现优异，平均收益率为31.85%。 户量示，：市本告清感成，试提问权海，者确意量成不便，清道，我：不全因为英注、制最闻演本报告内高相英人员为者 策略回顾与推荐：续持备兑策略增厚收益 上周境略腺：等特多单共据 权益市场周初震囊荡走强，后半周指数回调，沪指一度冲击3200点，周度收涨1.76%； 我们在上周的策略报告中推荐等待多维共振，周度配置牛市价差策略。上周 期权波动率整体走弱。上周周度进攻策略表现优异，平均收益率为30.39%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期 为31.85% 权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略前期以进攻为主，同五调整为备兑策略止盈。日度策略同样表现优异，平均收益率 图表1：期权日度观点汇总 时间 潮权日度观点 11月28日 配置牛市价差策略 11月29日 建议投资者保持耐心 11月30日 情绪升逼，积极布局 12月01日 关注价值风格 12月02日 卖call压制隐波，价值股上方止盈 上证50ETF期权 沪市300ETF期权 中证1000股指期投 沪市500ETF期权 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 深市300ETF期权 中金所300插数期权 深市创业板TF期权 深市500ETF期权 1.8[ 1.6 1.5 1.4 1.3 1.41.2 1.1 1.2 0.9 0.8 0.8 0.7 中物期贷权蓝景略周报（期权） CTICFulures 0.6 0.6. 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 11/2811/2911/3012/112/211/2811/2911/3012/112/2 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上延50ETF期权(户市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中全所300编数期权深市创业ETF期权深市500ETF期权 1.8 1.6 1.50 1.40 1.30 1.4 1.20 1.2 1.10 1.00 0.90 11/2811/2911/3012/112/2 0.80 11/2811/2911/3012/112/2 中物期贷权蓝责略周报（期权） CmicFutures 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：强预期计价，男现实约束 ：本周上涨充分计价稳增长预期，但随着交易逻辑逐步转向政策能否起效，资金筹码开始松动，弱现实预期之下，经济恢复节奏存在高度不确定性，市场出 现大量止盈盘。操作层面，短期降配上证50，并空仓观望，中期关注先进制造能 否替代政策成为交易主线，从卷螺差等中观指标来看，10月之后市场开始押注制造恢复预期，若信贷资源或盈利预期配合，可能成为新的市场主线。 期权方面，周线级别情绪指标仍偏暖，但后半周的持仓量PCR指标有所下滑， 期权点：地特各兑工油收 且在50ETF期权上尤为明显；观测成交额PCR与成交量PCR比值指标，该指标与标的拐点往往一致，目前指标在300股指期权上提示拐点信号，但在小盘1000股指期权上，对应指标仍位于震荡中枢：观测期权偏度指标，50ETF期权偏度指数 前半周低于100（右偏，市场积极），后半周则高于100（左偏，市场谨慎），偏度 指数的变化也映村了本周周内价值股市场情绪的快速转变。基本面方面，地产板 块明显回调，基本回吐周初涨幅，价值股承压；周五美国非农数据超预期，海外通胀压力扰动再起；虽然小盘股有活跃迹象，市场赚钱效应较好，但周五A股成交额回落，表明市场尚未在小盘形成合力。整理来若，随着价值股止盈，市场下 周回归震荡的概率偏高，期权策略需保持耐心，布局备兑策略增厚收益为主。上周期权隐含波动率走势整体偏弱。在期权成交量提升和后半周行情震荡下 行的双重背景下，期权隐波本应呈现上涨叙事，但实践中期权隐波明显回落。对 此我们有两点解释：一方面，标的历史波动率跟随11月29日行情大幅抬升，历 史波动率5日线跃迁明显，波动率持续走升动力和空间均不足；另一方面，后半周认购、认洁期权隐波双降，周中标的行情高位震荡吸引卖方策略进场对隐波形 有回落空间。 成压制。50ETF合成期货价格跌幅较深，暗示卖caI1力量更加主导，后续隐波仍 风险因子：1）疫情反复 二、主要策略跟踪：牛市君洲价差策略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），能市吞跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期 权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持 有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场周初需满走强，后半周指数回调，沪指一度冲击3200点，周 度收涨1.76%；期权波动率基本持平。策略表现上看：一方面，本周市场多次跳 空令各策略净值曲线呈现明显跳点；另一方面，各个标的周度上涨较为明确，牛市看涨价差策略偏强，做多波动率策路整体偏强。 做多波动率 微空波动率 做多液动军 联空液动军 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 市价差 1.7 牛市价差 巢市价差 牛市价差 1.7 1.5 1.5 1.31.3 1.11,1 0.9 0.9 0.7 0.7 0.5 1128 0.5 0.3. 0.3 112811291130120112-02 112911-30120112-02 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 做多速动率 微空波动率 微多液动率 微空安动 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 牛市价差 斯市价差 牛市价差 市价差 1.7 1.9 1.5 1.7 1.3 1.5 1.1 1.3 0.9 1,1 0.7 0.9 中销期费权益策略局报（期权） CITICFutures 0.3 0.50.7 11281129113012-011202112811291130120112-02 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 做多波动率 微空液动率 微多装动率 空发动率 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 牛市价差牛市价差 斯市价差 巢市价差 1.4 1.5 1.3 1.2 1.3 1.1 1.1 0.9 0.9 0.80.7 0.7 0.6 0.5 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 0.5. 1128112911301201120211291130120112-02 做多波动率 微空波动率 改多波动率 微空安动率 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 韩市价差前市价差 1.4 1.3 牛市价差 牛市价差 1.4 1.2 1.2 1.1 0.8 0.9 0.8 0.6 0.7 0.6 0.5 0.4 0.2 0.4. 1128112911301201120211291130120112-02 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 上冠50ETF期权 沪市300ETF期权 中证1000指数期权 沪市500ETF期权 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 深市300ETF期权 申金所300指数期权 深市创业根ETF期权 深市500ETF期权 1.04 1.02[ 1.03 1.015 1.01 1.02 1.005 1.01 0.995 0.99 0.99 0.980.985 1129 1130 0.97 11281129113012011202 0.98 1128 1201 1202 中销期费权益策略局报（期权） CImICFutures 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中错期贷权益策略周报（期权） 出信期货 CmICFutures 图表16：备兑策略组合表现图表17：备兑策略组合表现 上延50ETF期权 (沪市300ETF期权 中证1000指数期权 市500ETF期i 深市300ETF