英国资产管理公司/平台：FCA CP 22/24 - 扩大主流投资获得财务建议的机会

30十一月2022欧洲|英国股票研究 研究简报 英国资产管理公司/平台 FCACP22/24-扩大主流投资获得财务建议的机会 英国金融行为监管局今天上午发布了一份新的咨询文件CP22/24。征求意见截止日期为2023年2月28日。根据收到的回复 ，FCA将寻求在2023年春季发布最终政策声明并最终确定规则和指南，目标是在2024年3月之前实施该制度，以便公司能够从 2024年4月开始提供核心投资建议。 咨询文件有许多重要的目标: 1.制定新的核心（简化）投资建议制度：旨在允许公司为大众市场消费者提供直接的财务需求，从而获得更多关于投资主流产品，特别是股票和股票ISA的简化建议。新的核心制度将只适用于股票和股票ISA，以及不超过财政部设定的年度ISA认购限额的投资。 2.使公司更容易以较低的成本提供与消费者需求相称的建议-即经济上可行。 3.明确适用性要求的灵活性，以及向目标受众营销是否构成建议 为核心投资建议制度提出的主要要素包括： ▪降低向有直接需求的客户提供主流产品建议所需的资格水平 ▪限制投资顾问在新制度下可以推荐的产品范围 ▪新指南澄清了适合性义务，因此公司可以对客户事实调查所需的最低信息水平充满信心。 ▪在收费结构上允许更大的灵活性，允许分期支付交易通知。 ▪ 潜在的股票的影响: HargreavesLansdown(HRGV。L,中性的):HL的目标是成为市场领先的数字平台，拥有深厚的信任客户关系，提供一系列产品和工具来帮助他们投资和 放心保存。为了实现这一目标，它于2022年2月22日制定了一项多年战略，最初打算持续到2026年，对该平台进行大量投资1.75亿英镑，专注于新产品，如主动储蓄、扩展的HLSelect基金范围和数字工具，以帮助客户更多地了解他们的投资组合，并在适当的情况下让客户开始建议之旅。 HL的目标是到26财年实现200亿英镑的可持续净新业务（NNB）（占预期2000亿英镑AUA的10%），大致分为50%的基金平台流量，25%的主动储蓄和25%的增强咨询主导的流量。相比之下，6月22财日的NNB为55亿英镑，其中包括15亿英镑的活跃储蓄，而9月22日第一季度的NNB为7亿英镑，其中包括7亿英镑的活跃储蓄。 ▪ FCA提案的时间和规模似乎有利于HL的增强建议计划，该计划在其2022年6月至6月26日的计划中在后期加速其NNB方面发挥关键作用，并应有助于实现其与低成本竞争的雄心壮志，数字/工具主导的简化建议报价。 abrdn(ABDN。L,表现不佳):在2021年12月收购abrdn收购互动投资者之后，长期目标之一是ii的自主平台进行交叉销售的潜力 ▪ 客户群进入ABRDN个人部门的顾问。该部门由理查德·威尔逊（RichardWilson）领导，他曾是二号首席执行官。我们没有将收入协同效应的提升纳入我们对abrdn的长期预测中，但我们确实希望在1月份以个人部门为重点的分析师活动中听到更多关于abrdn在这一领域的计划。 施罗德(Schroders)(特别提款权。L,表现)：新的监管制度应支持施罗德个人财富合资企业的进一步增长，我们认为该合资企业旨在提供 为劳埃德银行集团的客户提供负担得起的财务规划服务。这尚未成为施罗德集团损益的重要贡献者，我们看到监管部门采取行动进行拨备 研究分析师 哈雷Tam/4478839073haley.tam@credit-suisse.com 艾拉休斯/4478888741ella.hughes@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 的简化建议在经济上更可行，以支持该合资企业的进一步发展。 周三,2022年11月30日 英国资产管理公司/平台2 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）为HargreavesLansdown（HRGV.L) 方法:我们的900便士目标价基于我们的基本情况贴现现金流估值，使用11.1%的股权成本和3.5%的年长期AUA增长假设。它相当于23财年报告的市盈率为18.8倍，或HL调整后市盈率的15.9倍。我们的中性评级反映了HL对利率上升的积极杠杆与对宏观经济环境困难导致的资金流动逆风的担忧与对可能可持续的收入利润率的竞争压力之间的平衡。其增强的建议/积极储蓄和解决方案雄心的预期长期收益可能会带来上行空间，但需要大量投资并涉及执行风险，特别是考虑到2022年 2月制定该计划的首席执行官（2022年10月）辞职。 风险:我们的中性评级和900便士目标价的主要风险是：i）由于投资平台的整体结构性增长放缓和/或未能提供建议和解决方案扩张计划，HL流量远低于预期;ii）市场走势对AUA的负面影响大于预期;iii）该领域的新竞争对手对流量、定价或营业利润率的影响比我们预期的要大;iv）通货膨胀对监管、技术、人员和营销成本的影响比我们预期的要大;v）加息对收益的积极影响比我们预期的要大得多。此外，最近首席执行官在没有继任者的情况下辞职增加了短期内的风险。 目标价和评级 估值方法和风险：劳埃德银行集团（LLOY.L) 方法:我们有跑赢大盘评级和72便士的目标价。我们对劳埃德进行估值：1）股息贴现现金流;2）基于具有SOTP部门回报的戈登增长模型的终值;3）资本与最终状态比率的正常化。我们通常使用即期汇率。我们使用11.0%的COE，与历史平均水平相比有所上升，但反映了宏观风险。我们对股票的评级为跑赢大盘：1）我们对NIM的看法高于共识;2）我们认为该股对零售活动的复苏有积极作用;3）我们看到生产力在效率上的提高空间更大。 风险:我们的跑赢大盘评级和72便士目标价的风险包括：1）利率环境的不利变化;2）没有提高生产率的中断风险;3）更严格的监管环境;4）抵押贷款的竞争环境。 目标价和评级 估值方法和风险：施罗德（SDR.L) 方法:我们的480便士目标价基于贴现现金流估值，使用13.3%的股权成本和0%的长期增长率假设。按照我们的目标价格，施罗德将以11.4倍的2023年市盈率交易，比欧洲同行溢价。我们的跑赢大盘评级反映了我们的价格目标的上行空间、强劲的私人资产、解决方案和财富管理基金融资势头以及指数权重增加带来的技术支持。 风险:我们的跑赢大盘评级和480便士目标价的主要风险是：i）施罗德认为顶线趋势比我们预期的更糟糕，这可能是由于施罗德个人财富令人失望的进展，或收购的影响（例如GreencoatCapital，River&MercantileSolutions和CairnCapital）;ii）股市和投资者情绪比我们担心的要糟糕;iii）施罗德LDI特许经营权的收入、资产管理规模和声誉影响大于我们的预期，以及iv）SDR管理其成本基础的能力与我们预期的有很大不同。 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）适用于ABRDN（ABDN.L) 方法:在计算140便士的目标价时，我们采用了部分总和模型，将核心资产管理业务的三阶段DCF模型（包括HDFCAMC和Phoenix的股息和HengAn的收益贡献）和集团印度人寿保险股份的适当价值。我们对未售出部分的估值为市场价值的25%，9月22日出售的收益以50%的折扣估值，反映了收益无法完全返还给股东的风险。我们没有将单独的价值归因于HDFCAMC，Phoenix或HengAn，因为我们在DCF估值中包括了abrdn的收益和股息份额。对于DCF，我们使用16.2%的股票贴现成本 率，使用现行的10年期英国基准利率作为无风险利率的代表。鉴于我们的目标价格缺乏上行空间，我们认为股票跑输大盘。 风险:我们的盈利预测、140便士目标价和跑输大盘评级的主要风险是：i）在首席执行官斯蒂芬·伯德（StephenBird）的领导下，核心业务复苏战略的交付比预期的更成功;ii）盈透投资者的增长速度快于我们的预期 -特别是提高收入利润率弹性和客户数量增长;iii）市场走势，例如在印度，影响印度人寿保险和资产管理公司股份的价值。abrdn可以从出售这些股份中获得的市场价值可能会影响公司可以为其增长计划提供资金的进一步资本投资规模-包括有机和可能的并购。除了这些关键风险之外，更强劲的行业资金流动趋势（尤其是股票和固定收益）以及通胀上升对成本轨迹的影响较小，可能会导致与我们的预期存在差异。 公司所提到的(价格30-11-2022)HargreavesLansdown(HRGV。L,850.6便士,中性,TP900.0便士)劳埃德银行集团(LLOY。46.33Lp) 施罗德(Schroders)(特别提款权。L,450.8便士,比TP480.0便士) abrdn(ABDN。L,205.2便士,表现不佳,TP140.0便士) 披露附录 分析师认证 HaleyTam和EllaHughes各自就个人分析的公司或证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，以及（2）他或她的薪酬的任何部分过去、现在或将来都不会直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点有关。 哈格里夫斯·兰斯当（HRGV.L) HRGV.L 关闭价格 目标价格 日期 (p) (p) 评级 10-Jan-20 1809.42 1618.62 U 03-Feb-20 1718.68 1569.57 19-Mar-20 1467.06 1186.99 05-May-20 1422.42 1324.32 25-Jun-20 1638.73 1520.52 13-Jul-20 1575.45 1442.04 10-Aug-20 1752.03 1457.75 22-Dec-20 1492.95 1388.33 02-Feb-21 1623.85 1487.50 11-May-21 1721.53 1685.83 22-Jun-21 1574.76 1507.33 * 10-Aug-21 1459.73 1418.08 09-Sep-21 1433.95 数控 25-Jan-22 1327.50 1590.00 O* 23-Feb-22 1122.50 1530.00 14-Mar-22 1051.50 1280.00 25-Apr-22 978.80 1245.00 13-May-22 884.60 1000.00 16-Aug-22 972.00 1000.00 N 18-Oct-22 799.00 900.00 *星号表示承保范围的开始或承担。自2016年7月3日起，NC表示保险终止。 劳埃德银行集团（LLOY.L) 路透伦敦 关闭价格 目标价格 日期 (p) (p) 评级 11-Feb-20 56.73 60.00 N* 09-Apr-20 33.39 40.00 24-Jun-20 31.61 * 23-Jul-20 30.16 40.00 O 03-Dec-20 39.20 43.00 07-Jan-21 36.89 44.00 16-Mar-21 41.48 50.00 * 28-Apr-21 45.10 54.00 09-May-21 46.55 58.00 23-Jun-21 47.00 60.00 29-Jul-21 46.20 61.00 19-Oct-21 49.40 65.00 29-Oct-21 50.22 66.00 14-Jan-22 54.97 70.00 25-Feb-22 49.68 71.00 28-Jul-22 44.42 72.00 08-Sep-22 45.23 73.00 09-Nov-22 42.56 72.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 施罗德的3年价格和评级历史（SDR.L) SDR.L 关闭价格