美国房价观点：23年TIPS：为反英雄加油

可访问的版本 美国利率的观点 建议在23:支持平凡的主角 在2023年，我们认为是时候进入长期实际收益率头寸了。虽然时机的实际收益率反弹将以经济放缓的具体迹象为条件，我们的预测反映了一年中实际收益率的显着下降。我们认为 表达这种观点的最好方法是做多30年提示。 23日预测:信念的实际收益率上涨 我们预计2s10s盈亏平衡曲线将保持适度倒挂，并看到更多与市场定价相比，潜在更具粘性的通胀。近期通货膨胀 不确定性应使前端盈亏平衡保持高位，而后端盈亏平衡应该更加锚定。我们看到金融状况在几个月内进一步收紧领先，这通常会限制盈亏平衡反弹的程度。 通胀期限溢价上升的一个风险是美联储对失业率上升的支点 而通货膨胀率仍然居高不下。10月CPI数据反映了冷却商品通胀我们预计几个月将继续对核心通胀施加下行压力 提前。对商品通胀缓和的信心增强，降低了美联储的风险在通货膨胀工作完成之前转向。然而，通胀风险依然存在 即使经济降温，粘性也更长，导致我们倾向于多头TIPS表达式。 21November2022 率的研究美国 梅根·Swiber,CFA 利率策略师美国银行 +16468559877 meghan.swiber@bofa.com 美国利率研究美国银行 +16468558846 看到团队页面为列表的分析师 我们开放的完整列表在过去的交易和关闭 12个月,看到我们的最新全球每周率。 到2023年底，我们的名义利率预测远低于远期利率，主要是源于对实际利率急剧下降的预期。我们预计10年实际收益率 年底的约85个基点’23，比当前水平低约70个基点，比当前水平低65个基点下面转发。虽然短期风险是市场定价更高的终端费率 推动实际收益率在曲线上走高，我们认为更高的终端也需要伴随着高通胀和定价。 30年小贴士：今天携带，明天产量压缩... 我们喜欢拥有30年TIPS，我们相信这将提供比价格更高的套利近期，并有可能在数据拐点上大幅反弹。 明年整体和核心水平的通胀市场定价低于我们的 美国经济学家’估计。总的来说，我们认为风险甚至高于这些 预测。这意味着在3-6m的投资时间范围内，与在IS的wh相比，更高的结转率目前由CPI固定装置暗示。尽管对显着实际利率的信念更加有限 近期反弹，更高利差的前景部分抵消了这一风险。 我们仍然相信，基本公允价值的最佳指南在后端 TIPS曲线是实际中性利率。虽然这是一个抽象的概念，但很难 确定,使用美联储’sSEP，我们得到的暗示约为20个基点。这是150个基点以上 10y20年实际利率和140个基点高于30年实际收益率。我们认为这代表对长期和真钱投资者具有吸引力的水平，并期望更大 明确终端费率将有助于支持2023年更广泛的久期需求。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 时间戳:2022年11月21日10:53AMEST 请参阅第6页至第7页的重要披露。第5页上的分析师认证。12489807 建议在23 在2023年，我们认为是时候在看好 进入2022年的简短实际收益表达式（请参阅：准备着陆）。虽然时机的实际收益率反弹将以经济放缓的具体迹象为条件，我们的 预测反映了一年中实际收益率的显着下降。我们认为表达这种观点的最好方法是做多30年提示。 23日预测:信念的实际收益率上涨 展览1显示了我们对2023年名义收益率、盈亏平衡点和实际收益率的预测。我们预计2S10s盈亏平衡曲线将保持适度倒挂，但仍会看到更多 与市场定价相比，潜在更具粘性的通胀。近期通货膨胀不确定性应使前端盈亏平衡保持高位，而后端盈亏平衡应该更加锚定。我们看到金融状况在几个月内进一步收紧领先，这通常会限制盈亏平衡反弹的程度。 通胀期限溢价上升的一个风险是美联储对失业率上升的支点 而通货膨胀率仍然居高不下。10月CPI数据反映了冷却商品通胀我们预计几个月将继续对核心通胀施加下行压力 提前（见：CPI通胀预测更新：肯定故事）。更有信心商品通胀放缓降低了美联储在通胀工作之前转向的风险完成了。商品通胀往往周期性较小，不会直接对 失业率上升，而服务业通胀可能会随着增长疲软而下降。 图表1：2023年美国名义利率、盈亏平衡率和实际利率预测预计到23年底，实际收益率将远低于远期收益率 然而，即使经济降温，围绕通胀的风险在更长时间内仍然更具粘性让我们支持长提示表达式。 1q23处 2q23处 3q23处 4q23处 2y政府 4.5 4.25 3.75 3.25 5y政府 4.25 4 3.65 3.25 10y政府 4 3.75 3.5 3.25 名义上的 30y政府 4.1 3.85 3.65 3.4 2y政府 2.6 2.6 2.6 2.6 5y政府 2.5 2.5 2.5 2.4 10y政府 2.5 2.4 2.4 2.4 盈亏平衡 30y政府 2.5 2.45 2.45 2.45 2y政府 1.9 1.65 1.15 0.65 5y政府 1.75 1.5 1.15 0.85 10y政府 1.5 1.35 1.1 0.85 真正的 30y政府 1.6 1.4 1.2 0.95 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 到2023年底，我们的名义利率预测远低于远期利率，主要是源于对实际利率急剧下降的预期。我们预计10年实际收益率 年底的约85个基点’23，比当前水平低约70个基点，比当前水平低65个基点下面转发。虽然近期风险是市场定价更高的终端费率 推动实际收益率在曲线上走高，我们认为更高的终端也需要伴随着高通胀和定价。 30年小贴士：今天携带，明天产量压缩... 我们喜欢拥有30年TIPS，我们相信这将提供比价格更高的套利近期，并有可能在拐点上大幅反弹 经济数据。 图表2：截至23年底的核心CPI通胀预测 市场操纵意味着核心通胀正常化步伐更激进 2023年 图表3：截至23年底的总体CPI通胀预测市场操纵意味着正常化步伐略有 核心通货膨胀率在2023年 8%同比核心经济 对于非核心同比核心市场,经济学的假设 10% 同比整体经济同比整体市场 组件8% 6% 6% 4% 4% 2% 10/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23 2% 10/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23 来源:美国银行全球研究来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究美国银行全球研究 见我n展览2一个d展览3明年通货膨胀的市场定价 标题和核心水平低于我们的美国经济学家’估计。一般我们认为这种风险甚至高于这些预测。这意味着更高的结转超过3-6米投资时间范围与CPI定价目前所暗示的(表4一个d展览 图表4：TIPS在到期日和CPI固定指标所隐含的 投资时间范围(BPS) 固定定价所隐含的通胀水平表明结转相对较低或为负下一个6米 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 1米3米6米 图表5：美国银行经济学家预测所隐含的TIPS贯穿始终 到期日期和投资时间范围(BPS) 我们的经济学家预期的通胀轨迹意味着正结转下一个6米 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1米3米6米 5).尽管对近期实际利率大幅反弹的信心更加有限，但前景更高的携带部分抵消这种风险。 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 我们喜欢拥有30年TIPS而不是曲线上其他零件的一个原因是来自供应/需求的视角。见我n展览6、30y技巧极微小大致符合 过去5年观察到的平均水平，表明它不像5年那么便宜 和10y提示。然而，这部分是由可能存在的真实货币需求驱动的。在后端，给定历史上有吸引力的收益率水平。我们也预见到这种需求提高经济衰退的清晰度。 我们仍然对TIPS曲线前端/腹部的需求如何转移持谨慎态度。如我们早就讨论过（见：提示：谈话很便宜），通货膨胀资金流动 在2020年至2022年初的大部分时间里支持该行业。尽管TIPS损失明显 ETF鉴于实际收益率大幅上升，我们尚未看到明显的资金流出 图表7：已发行股份的累计变化（百万股） 交易所买卖基金和共同基金的建大议部分资金流入中短期基金 700 600 500 短期 中期长期 400 300 200 100 0 -100 从这个空间(表7）.对通胀前景的信心增强可能是另一个触发潜在的外流，这可能会进一步降低该行业的成本。 展览6:技巧极微小(BPS) 极微小暗示5和10y技巧相对便宜 35 马5y极微小(5天) 马10y极微小(5天) 马30y极微小(5天) 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 11/1711/1811/1911/2011/2111/22 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究，彭博社，注：基于基金到期日的期限分类区间焦点或基金修改久期，其中短期=<5年，中级=5年-8年，多头=>8年 美国银行全球研究 30年TIPS也没有看到5年和10年TIPS的拍卖规模增加 部门(表8）.在2022年期间，财政部在5年增加了拍卖规模 和10年TIPS增长TIPS与名义发行量，但保持30年TIPS拍卖规模稳定。虽然TIPS拍卖的需求一直强劲，但通胀担忧的减少可能会减少 对持续需求构成风险。这种风险在期限中可能会更大，这些期限将看到增加发行总值在2023年和2022年。 图表9：SEP实际长期利率和市场隐含10y20y实际利率 10y20年实际利率和SEP长期实际利率趋于共同趋势，但 2022年分化 会后10y20y实际利率 2 9月长期实际利率调整的CPI/四氯乙烯 楔 1.5 1 0.5 0 图表8：过去12个月到期的TIPS发行总额 10年代的总发行量，5年代的发行量在23年与22年 相比会更高 120 30y10y5y预计 90 60 30 0-0.5 01/2106/2111/2104/2209/2202/2307/2312/2301/1301/1501/1701/1901/21 来源:美国银行全球研究,美国财政部来源:美国银行全球研究,美国联邦储备理事会(美联储,fed),布隆伯 美国银行全球研究格 美国银行全球研究 我们仍然相信，基本公允价值的最佳指南在后端 TIPS曲线是实际中性利率。虽然这是一个抽象的概念，但很难 确定,使用美联储’sSEP我们得到一个隐含利率（根据长期核心进行调整） CPI-PCE楔形）约为20个基点。这比10y20年实际利率高出150个基点(表9 比30年实际收益率高出140个基点。我们认为这代表了对以下方面具有吸引力的水平长期和真钱投资者，并期望终端利率更加清晰 将有助于支持2023年更广泛的持续时间需求（请参阅：2023年的UST需求：我想要 你回来了）。后端的强劲出价可能有助于压缩实际收益率水平对公允价值在未来一年。 正如我们在《未来一年的全球费率：准备着陆》中所讨论的，我们建议去做多2月52日TIPS为1.60%，目标为1.00%，止损为1.90%。交易风险是该终端近期的价格继续走高，使实际费率更高 曲线。但是，我们认为30年TIPS将受益于哈里·卡里与市场近期定价，并最终在我们预期的周期转折时大幅反弹 2023. 分析师认证 我，MeghanSwiber，CFA，特此证明本研究报告中表达的观点准确反映本人对标的证券及发行人的个人观点。我也 证明我的薪酬没有直接或间接相关 本研究报告中表达的具体建议或观点。 披露的信息 重要的信息披露 美国银行全球研究人员（包括负责本报告的分析师）根据美国银行的整体盈利能力等因素获得薪酬公司，包括来自投资银行业务的利润