铜铝周报：供需双弱，宏观压力未得到根本缓解，铜铝仍有高位回落风险

信达期货铜铝周报：供需双弱，宏观压力未得到根本缓解，铜铝仍有高位回落风险 宏观资讯 1.上海金属网：美国11月季调后非农就业人口公布为增加26.3万人，前值为26.1万人，预期为20万人，前值修正为28.4万人。增加幅度略大于市场预期，结束连续三个月下降的趋势。美国失业率连续3个月维持在3.7%不变。2.上海金属网：德国外交部发表声明宣布，七国集团与澳大利亚达成共识，将与欧盟保持一致，将俄罗斯海运石油价格上限设定为每桶60美元。3.上海金属网：美国芝加哥联储主席埃文斯表示，美联储正在设法让通胀回落至（2%这一通胀）目标。联邦基金利率可能会在一个略微更高的水平见顶。 铜 简评：上周铜价如预期先抑后扬，本周预计存在反弹见顶风险。宏观面：非农就业数据再超预期，市场担忧情绪再起，短期美元下方尚有支撑。前期美联储一直在为12月份减缓加息做 铺垫，更有美联储官员提出终端利率可能超出前期预期。而美国11月份非农就业数据录得26.3万人，再次超出预期，这为美联储继续激进加息提供了较好的土壤。此番非农就业数据表现亮眼，可能给市场带来持续激进加息的担忧，对美联储的决策产生压力。预计本月美联储议息会议之前，市场情绪不会过分乐观，美元指数下跌空间有限，持续关注美联储官员说话。国内方面，多地疫情防控政策持续优化调整，经济预期向好，国内可能迎来一轮短暂的情绪回暖。库存端：库存仍在去库，但幅度不及前期。上期所周度库存去库至6.52万吨，周度去库幅度达7.15%；LME库存去库至8.39万吨，周度去库幅度达7.6%；保税区库存累库幅度达25%。供应端：供应再度收紧。洋山铜溢价下滑至75.5元/吨，进口量锐减；加工费录得91.1美元/干吨，较上周上涨1.79%，冶炼产能不及预期。需求端：季节性淡季，受疫情、临近春节等影响，下游一些消费企业提前放假，出现减产现象，开工率存在下降预期，消费偏清淡。精废价差高位盘整，废铜消费仍然偏强，精铜需求偏弱。 核心逻辑：供需双弱；海外宏观情绪谨慎，周内铜价或阶段性反弹见顶策略：空单轻仓持有 关注点：欧洲经济、美联储加息、疫情、美联储12月议息会议 铝 简评：上周铝价持续反弹，主要在于情绪回暖和海外成本支撑。宏观面：非农就业数据再超预期，市场担忧情绪再起，短期美元下方尚有支撑。前期美联储一直在为12月份减缓加息做 铺垫，更有美联储官员提出终端利率可能超出前期预期。而美国11月份非农就业数据录得26.3万人，再次超出预期，这为美联储继续激进加息提供了较好的土壤。此番非农就业数据表现亮眼，可能给市场带来持续激进加息的担忧，对美联储的决策产生压力。预计本月美联储议息会议之前，市场情绪不会过分乐观，美元指数下跌空间有限，持续关注美联储官员说话。国内方面，多地疫情防控政策持续优化调整，经济预期向好，国内可能迎来一轮短暂的情绪回暖。供需面：上周上期所周度库存下降至9.55万吨，下降幅度13.22%，LME库存去库幅度1.66%，社会库存去库至51万吨，下降幅度1.92%。虽然当前电解铝库存持续去库，但受到疫情、临近春节等多因素影响，下游开工预期走弱，消费难有亮眼表现。成本端：进入寒冬，欧洲天然气价格拉涨，而欧盟尚未就设置天然气价格上限达成一致意见，短期海外铝厂成本仍有上行可能。核心逻辑：短期海外电价成本上行，国内经济预期偏强，铝价阶段性反弹，但持续性动能仍然不足，欧洲经济不确定性较大，海外加息压力仍存，需持续关注海外宏观环境的变化。 策略：高位短空，空单持有关注点：海内外电力短缺程度、国内消费 铜铝周报 2022年12月5日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com LME3个月铜收盘价 美国GDP同比增速 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 30 25 20 15 10 5 0 (5) 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 铜 1.恐慌指数VIX变动情况图2.美元指数变动情况 6,000 恐慌指数VIX变动情况 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 标准普尔500指数 标准普尔波动率指数 12,000 美元指数变动情况 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 130 120 110 100 90 80 70 60 LME3个月铜收盘价 美元指数 图3.LME基本金属指数与WTI原油期货图4.美国GDP增速与铜价 6,000 LME基本金属指数与WTI原油期货 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) LME基本金属指数 期货结算价（连续）：WTI原油 图5.美国十年期国债实际收益率图6.美国工商业贷款变动情况 美国十年期国债实际收益率美国十年期国债收益率 LME3个月铜收盘价 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 美国国债收益率：10年 美国所有商业银行工商业贷款 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 美国工商业贷款变动情况 3,300,000 3,100,000 2,900,000 2,700,000 2,500,000 2,300,000 2,100,000 1,900,000 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 11,010 10,010 9,010 8,010 7,010 6,010 5,010 4,010 美国 欧元区 中国 LME3个月收盘价 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) 中国CPI 欧元区核心CPI 美国核心CPI 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 6818 6614 6410 62 6 60 2 美国劳动力参与率 美国失业率(右轴) 欧美国家失业率% 3025 20 15 10 50 欧元区 意大利 葡萄牙 希腊 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套) 2,300 1,900 1,500 1,100 700 300 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 欧美零售销售情况 57 47 37 27 17 7 -3 -13 -23 -33 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比 欧元区19国:零售销售指数:当月同比 数据来源：Wind，信达期货研究所 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 2022-9-17 图13.中国白色家电出口情况图14.国内铜下游需求变动情况 中国白色家电出口情况 80 60 40 20 0 -20 -40 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 出口数量:空调:累计同比 出口数量:冰箱:累计同比 国内铜下游需求变动情况 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2016-122017-122018-122019-122020-122021-12 产量:空调:当月同比 产量:汽车:当月同比 产量:家用电冰箱:当月同比 铜精矿港口库存总计 120 100 80 60 40 20 0 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 中国铜冶炼厂粗冶费TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图17.全球铜显性库存图18.国内显性库存 全球铜显性库存 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 LME铜库存:吨 COMEX铜库存:吨 国内显性库存 800,000 410,000 700,000 360,000 600,000 310,000 260,000 500,000 210,000 400,000 160,000 300,000 110,000 200,000 60,000 100,000 2017-03 10,000 2018-032019-032020-032021-032022-03 库存:铜:上海保税区:×10000库存小计:阴极铜:总计 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 沪铜主力与升贴水(元/吨) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 铜升贴水:最小值:长江有色市场 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 图19.沪铜主力与升贴水图20.跨期价差变动情况 跨期价差变动情况 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 2017-01 1,500 1,000 500 0 (500)) (1,000 (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) (4,000) (4,500) (5,000) (5,500) (6,000) 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 期货收盘价(连三):阴极铜:-期货收盘价(连续):阴极铜 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 佛山精废铜价差 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜内外比值变动情况 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2017-01 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 期货收盘价