镍/不锈钢月报：超预期刺激下 地产红利利好钢价
超预期刺激下地产红利利好钢价 观点逻辑 12月，地产刺激政策的效果将持续发酵，保交楼基调下，不锈钢需求预期上升，从而刺激产量和价格上涨。镍价维持供给和存量紧张的局面，受益于钢价上涨，继续维持震荡上行的局面。但20万以上的镍价下游接受度有限，将会限制上涨空间。 主要矛盾点 利多：印尼对镍资源增税；超预期地产刺激政策； 有利空：新能源供需剪刀差扩大，补贴即将退出；美元加息进程继续； 色疫情。 金操作建议 属 组NI2301[198000,220000]元，SS2301[17000,18600]元。 风险提示 ——。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 镍/不锈钢月报 2022年12月5日 邹明东（F0308239，Z0002146） ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼 一、行情回顾 图1：沪镍日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 十一月沪镍主力合约上涨12.18%，报200190元，最高207450元，最低174500元；伦镍上 涨22.91%，报26805美元，最高31275美元，最低22380美元；不锈钢主力合约上涨2.95%， 报16765元，最高16905元，最低15860元。 二、基本面情况 2022年10月中国镍矿进口量473.95万吨，环比增加0.5%，同比增加5.9%。其中，自菲律宾进口镍矿量400.56万吨，环比减少5.1%，同比减少0.2%。自其他国家进口镍矿量73.39万吨，环比增加47.5%，同比增加58%。 10月中国镍铁进口量53.7万吨，环比减少10.9万吨，降幅16.8%；同比增加23.8万吨，增幅79.6%。其中，自印尼进口镍铁量48.7万吨，环比减少11.9万吨，降幅19.7%；同比增加 23.8万吨，增幅95.6%。 10月中国镍湿法冶炼中间品进口量8.7万吨，环比增加0.94万吨，增幅12.17%；同比增加5.51万吨，增幅172.73%。其中，自印尼进口量为5.08万吨，环比减少2.60%，占本月进口量的58.37% 10月中国精炼镍进口量11952.507吨，环比增加2374吨，涨幅24.78%；同比减少22516 吨，降幅65.32%。 图3：新能源汽车月产销情况（单位：辆）图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：Mysteel，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：沪镍库存（单位：吨）图6：伦镍库存（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 11月镍价出现明显上涨，且一直维持一个稳步走高的态势。这得益于一直以来全球范围内镍库存存量不足的基本面，这个现象从目前来看，短期不会改变，长期也没有条件改变。 短期来看，12月最大的悬念来自于印尼是否能顺利兑现年内加税的预期。虽然从各类报道 来看，印尼政府已经铁了心的计划对抗WTO的裁决继续推行加税计划，一边还在计划明年逐步禁止其他镍资源的出口，最终目的是升级国内产业，最终取得足够的话语权。但从一拖再拖的税收政策来看，强行推动进程的代价可能不太容易承受。这是今年最后的主线，只要不落地，预期就一直在，若是在12月底前依旧不能落地，那么短期之内市场会质疑印尼政府对这个政策推 行力度，出现短暂回调。从历史角度来看，自印尼2014年开始喊出禁矿口号以来，近十年一直未曾放弃且逐步实现，因此从长期来看，印尼禁矿很难避免。 图7：2022年电解镍产量（吨）图8：镍铁产量 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 镍铁方面，无论是国内产量还是印尼镍铁的进口量，10月数据都有明显下降，包括11月的预期数据可能最终也会出现回落。一方面是钢厂开始有了实际减产的动作，另一方面，此前高增长的数据主要体现在赶在印尼政策落地前加紧进口的因素。从12月的预期来看，超预期的地产刺激政策大概率会重新激发不锈钢的产量，最终对镍铁的需求也会增加。 纯镍方面，4月起国内产量一直在走高，截止至10月，产能利用率已经达到了92%，上升空间有限。而国内仓单库存始终在4000吨左右徘徊，放眼到社会库存也在13000吨上下。伦镍库存回落至5万吨的水平，11月上旬一度出现多头单个席位持仓超过30%的情况，险些出现年内第二次逼仓。而后在LME的干预下，镍价回归理性。 新能源汽车10月产销剪刀差继续扩大，供给过剩已经持续了4个月。起按计划补贴将今年年底之后完全退出，而目前车企面临的问题则是高昂的成本和开始失衡的供需。可以预计，明年年初若无新的政策性利好，新嫩管概念的估值或许会继续回落。 三、不锈钢状况 2022年10月份国内34家不锈钢冷轧产量合计128.52万吨，环比增加8.90%，同比增加 12.28%。10月国内34家不锈钢钢厂产能利用率为77.9%，环比增加6.4%。 11月国内34家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为127.65万吨，预计环比减少0.68%，预计同比增加7.44%。200系排产量39.8万吨，预计环比增加0.13%，预计同比增加18.07%；300系排产量67.74万吨，预计环比增加2.02%，预计同比增加2.05%；400系排产量20.11万吨，预计环比减少10.10%，预计同比增加7.43%。 然而变数出现在11月，根据Mysteel统计，预计11月40家钢厂实际产量比月初排产减少 15.36万吨至296.02万吨，降幅4.93%。12月至2023年1月部分钢厂因生产效益及疫情影响进行减产检修，12月国内钢厂减产幅度将进一步扩大，预计40家不锈钢厂较11月减产15-20万吨。 图9：不锈钢库存（单位：吨）图10：不锈钢盘面利润（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 在地产三支箭刺激政策落地之前，不锈钢处于明显的过剩局面。金九银十褪去，年末需求走低，恰逢9、10两月产量爆发式增长，导致11月钢厂惯性增产的情况下与实际需求脱离。随着镍以及其他原料价格的上涨，钢厂利润开始回落，这是11月上半钢厂快速减产的主要原因。 而宏观方面给予了超乎市场预期的强力支持。主要针对地产企业融资困局的“三支箭”政策先后落地，大幅缓解了地产企业的资金面紧张问题，从而把市场的预期推向地产复苏。得益于此轮刺激政策，不锈钢价格开始出现明显上涨。也意味着11月下旬开始至未来的几个月，钢厂产量将会有一个明显的上升预期。 从实际情况来看，连续两个月接连三项政策从“信贷-债券额度-股权”三方面刺激下，房地产的实际情况尚未明显走暖。刺激政策目前解决的是房企短期资金问题以解决“保交楼”的需求，而生存问题需要从房屋的实际销售水平出发，销售回款普遍占到房企现金流60%以上的水平。11月数据显示，30城房屋成交面积同比回落幅度逼近30%，不过面积与10月持平，已经看到了止跌的迹象。同时各地对于购房的信贷以及资格方面的支持已经在过去几个月里同步放松。可以说就地产行业的预期来看，短期十分看好，特别是明年年后的旺季阶段，配合项目竣工和 购房政策支持，或许会迎来疫情时代以来真正的阳春。 因此我们可以期待的是，在12月上旬释放完政策利好的冲动之后，12月下旬的备库行情将是明年一季度行情的起点。 图11：镍钢比 资料来源：Wind、投资咨询总部 四、观点 12月，地产刺激政策的效果将持续发酵，保交楼基调下，不锈钢需求预期上升，从而刺激产量和价格上涨。镍价维持供给和存量紧张的局面，受益于钢价上涨，继续维持震荡上行的局面。但20万以上的镍价下游接受度有限，将会限制上涨空间。 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明7 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202
