商品期权周报：波动率再次探底，关注买入铝看涨期权策略

2012 商品期权周报包含四部分内容，第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐，第二部分是场内固定期权策略跟踪，第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪，第四部是场内期权流动性概况。 669 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 2020-09-07 2020-09-21 2020-10-13 2020-10-27 2020-11-10 2020-11-24 2020-12-08 2020-12-22 2021-01-06 2021-01-20 2021-02-03 2021-02-24 2021-03-10 2021-03-24 2021-04-08 2021-04-22 2021-05-11 2021-05-25 2021-06-08 2021-06-23 2021-07-07 方面。海外方面，美国11月通胀回落，市场预期加息幅度减缓，103 240 220 200 180 160 140 120 100 经济面临衰退风险，但韧性较足，能源类价格预计将呈现出抵抗式下跌态势；国内方面，地 产刺激政策叠加经济好转预期，黑色及有色相关品种价格受到支撑，价格将震荡偏强。综合来看，推荐买入铝看涨期权、买入铁矿看涨期权、原油与PTA波动率套利、豆油 与棕榈油波动率套利策略。 跟踪方面。上周市场行情整体反弹，但是备兑看涨和备兑看跌策略收益率均回升，买入跨式策略收益转负，显示出市场反弹叠加快速降波的行情。年初至上周五的是棉花备兑看跌策略，为20.9%，的豆粕备兑看跌策略，为-33.5%。 场内方面。上周多数品种波动率大幅回落，创出新低，市场波动率整体低位，反映出在预期内外经济周期错位情况下，市场预期波动率将维持低位，但是极低波动率环境下，适时做多波动率策略占优。棉花期权当前历史波动率分位数。 研究员：魏新照 021-80401773 weixinzhao@citicsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 方面。近期场内期权活跃度提升，铜、铁矿、原油、LPG、PTA、棉花、 白糖、玉米、豆一、豆二、花生期权成交占期货在20%左右。 摘要：1 一、场内外期权策略推荐3 二、场内固定期权策略跟踪4 （一）固定期权策略收益率排序4 （二）固定期权策略组合4 （三）金属板块5 （四）能化板块7 （五）农副板块8 三、场内商品期权隐含波动率10 （一）波动率分位数排序10 （二）金属板块10 （三）能源板块11 （四）化工板块12 （五）软商品板块12 （六）农产品板块13 四、场内商品期权流动性与持仓限额14 免责声明16 图表目录 图表1：期权策略推荐3 图表2：场内固定期权策略收益率排序4 图表3：固定期权策略组合收益率5 图表4：场内固定期权策略金属板块收益率排序6 图表5：金属板块固定策略收益率跟踪6 图表6：场内固定期权策略能化收益率排序7 图表7：能化板块固定策略收益率跟踪8 图表8：场内固定期权策略农副板块收益率排序9 图表9：农副板块固定策略收益率跟踪9 图表10：场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序10 图表11：金属期权隐含波动率11 图表12：能源期权隐含波动率11 图表13：化工期权隐含波动率12 图表14：软商品期权隐含波动率13 图表15：农产品期权隐含波动率13 图表16：商品期权成交持仓14 图表17：商品期权成交持仓15 海外方面，美国11月通胀回落，市场预期加息幅度减缓，经济面临衰退风险，但韧性较足，能源类价格预计将呈现出抵抗式下跌态势。 国内方面，地产刺激政策叠加经济好转预期，黑色及有色相关品种价格受到支撑，价格将震荡偏强。 综合来看，推荐买入铝看涨期权、买入铁矿看涨期权、原油与PTA波动率套利、豆油与棕榈油波动率套利策略。 图表1：期权策略推荐 买入看涨期权：买入AL2302C19400 短期来看，稳楼市政策频出，虽然供求现实仍然偏弱，但是市场预期好转，铝社会库存持续走低，铝价短期偏强；铝期权波动率创出新低，买期权策略成本较低。 在铝期权波动率走高 铝 或者价格向上突破时适时止盈平仓；逻辑 发生变化时出场 买入看涨期权：买入I2302-C-800 近期到港量有所下降，疏港量回升，港口库存去化；保交楼逐步落地，需求预期转好，对价格存在较强支撑；铁矿期权波动率偏低，买期权成本较低。 在铁矿期权波动率走 铁矿石 高或者价格到达目标位置适时止盈平仓； 逻辑发生变化时出场 波动率套利：卖SC2302平值看涨期权，买PTA302平值看涨期权，比例为原油为1手，PTA为22手，保证名义额接近 PTA当前加工费低位，价格与原油联动性较强；原油期权波动率高于PTA将近13%，存在波动率套利机会。 每5个交易日移仓至 原油/PTA 平值期权，滚动操作以控制组合Delta风 险 豆油/棕榈油 波动率套利策略：买入8手Y2303-P-9100，同时卖出9手P2302-P-8400 棕榈油期权隐含波动率高于豆油约10%，油脂价格走势高度相关，可以进行跨品种波动率套利。 每5个交易日移仓至平值期权，两者隐波收敛时平仓 资料来源：中信期货研究所 场内期权策略跟踪的主要是，即做多、做空、看跌波动率、看涨波动率，跟踪的品种包括 ，共计12个品种， 48个策略。 各策略收益率为方式计算，备兑策略中期权为均为，每5 个交易日判断平值变化情况并调整为平值，各品种具体跟踪规则见各板块介绍。 48个固定策略中，年初至上周五，的是棉花备兑看跌策略，为 20.9%，的豆粕备兑看跌策略，为-33.5%。 图表2：场内固定期权策略收益率排序 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% CF备兑看跌I备兑看涨M买入跨式M备兑看涨P买入跨式TA卖出跨式TA备兑看涨P备兑看涨SC备兑看涨ZN卖出跨式CU卖出跨式CU备兑看跌I买入跨式MA卖出跨式AL备兑看跌MA备兑看涨ZN备兑看涨PG备兑看涨ZN备兑看跌AL卖出跨式SC买入跨式TA备兑看跌C备兑看涨MA备兑看跌CF卖出跨式CU备兑看涨C卖出跨式PG买入跨式PG卖出跨式C买入跨式C备兑看跌CF买入跨式SC卖出跨式AL买入跨式AL备兑看涨PG备兑看跌MA买入跨式I卖出跨式CU买入跨式ZN买入跨式SC备兑看跌TA买入跨式P卖出跨式M卖出跨式CF备兑看涨P备兑看跌I备兑看跌M备兑看跌 -40.00% 资料来源：Wind中信期货研究所 将12个品种的备兑看涨、备兑看跌、卖出跨式、买入跨式四类策略收益率取平均值，得到组合策略，年初至上周五，备兑看涨策略收益率为5.37%，备兑看跌为-5.22%，卖出跨式为0.16%，买入跨式为-0.16%。 图表3：固定期权策略组合收益率 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1 组合备兑看涨组合备兑看跌组合卖出跨式组合买入跨式 资料来源：Wind中信期货研究所 策略月份调整规则：该板块的所有策略均为连续近月期权构建，铜、铝、锌期权每月20日调仓至下一近月，铁矿石每月5号调仓至下一近月。 金属板块16个固定策略中，年初至上周五，的是铁矿备兑看涨策略，为19.1%，的是铁矿备兑看跌策略，为-26.8%。 图表4：场内固定期权策略金属板块收益率排序 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% I备兑看涨 ZN卖出跨式 CU卖出跨式 CU备兑看跌 I买入跨式 AL备兑看跌 ZN备兑看涨 ZN备兑看跌 AL卖出跨式 CU备兑看涨 AL买入跨式 AL备兑看涨 I卖出跨式 CU买入跨式 ZN买入跨式 I备兑看跌 -30.00% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：金属板块固定策略收益率跟踪 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1 备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式 15.00%30.00% 10.00%20.00% 5.00%10.00% 0.00%0.00% -5.00%-10.00% -10.00%-20.00% -15.00% 2022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1 -30.00% 2022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1 备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式 资料来源：Wind中信期货研究所 策略月份调整规则：该板块的所有策略均为连续近月期权构建，原油期权每月7日调仓至下一近月，LPG、PTA、MA每月3号调仓至下一近月。 能化板块16个固定策略中，年初至上周五，的是PTA卖出跨式策略，为13.5%，的是PTA买入跨式策略，为-13.5%。 图表6：场内固定期权策略能化收益率排序 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% TA卖出跨式 TA备兑看涨 SC备兑看涨 MA卖出跨式 MA备兑看涨 PG备兑看涨 SC买入跨式 TA备兑看跌 MA备兑看跌 PG买入跨式 PG卖出跨式 SC卖出跨式 PG备兑看跌 MA买入跨式 SC备兑看跌 TA买入跨式 -15.00% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：能化板块固定策略收益率跟踪 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 2022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 2022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1 备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 2022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1 备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式 资料来源：Wind中信期货研究所 策略月份调整规则：该板块中棕榈油期权策略为连续近月期权构建，豆粕、棉花、玉米为1、3、5、7、9、11月份中的近月期权构建；豆粕、玉米、棕榈油每月5日调仓至下一近月，棉花每月3号调仓至下一近月。 农副板块16个固定策略中，年初至上周五，的是棉花备兑看跌策略，为20.9%，的是豆粕备兑看跌策略，为-33.5%。 图表8：场内固定期权策略农副板块收益率排序 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% CF备兑看跌 M买入跨式 M备兑看涨 P买入跨式 P备兑看涨 C备兑看涨 CF卖出跨式 C卖出跨式 C买入跨式 C备兑看跌 CF买入跨式 P卖出跨式 M卖出跨式 CF备兑看涨 P备兑看跌 M备兑看跌 -40.00% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：农副板块固定策略收益率跟踪 30