投资运营乐乐茶，有望享受其发展红利

事件：12月5日，奈雪的茶签署投资协议，将投资运营乐乐茶品牌扩大后约43.64%股份，对价5.25亿元，其中转股部分对价3.25亿元，增资部分对价2.00亿元。计算估值约12亿元。本次投资以股权为纽带，通过董事会展开对于乐乐茶公司治理，保持乐乐茶品牌、团队、运营不变，主要目的是获取投资回报。乐乐茶当前估值当前具有较强吸引力，投资后有望赋能乐乐茶，后续通过上市等方式获得良好回报。 交易完成后乐乐茶将作为公司联营企业。 乐乐茶华东区域强势，积极变革发展可期。1）根据公告，2020/2021年乐乐茶分别实现收入7.28/8.70亿元，2021年收入同比+19.55%。2）展店加速，华东为强势区域。根据窄门参眼，2020/2021年分别新开6/44家，截至2020/2021年门店数分别为35/79家，2022年已经新开门店58家，当前营业门店数137家，拓店加速。 当前上海/江苏/浙江/北京分别布局65/30/23/12家门店，门店主要布局华东区域，在华东区域积累较强的品牌实力。3）单店日销高。推算单店日销来看，2021年乐乐茶单店销售在千万以上，单店日销预计在3-4万元以上，体现公司极强品牌实力。 疫情后基本迅速恢复。根据财新网，乐乐茶4月/5月初/5月底销售分别恢复至疫情前30%/50%/70%，迅速爬坡。4）2022年乐乐茶从外部引入高管李明博，积极寻求变革。乐乐茶单店日销较高，但成本控制能力欠缺叠加疫情影响，根据公司公告，乐乐茶2020/2021年亏损0.21/0.18亿元。根据财新网及36Kr，乐乐茶外部引入CEO，产品上打造差异化、降低上新频次、打造重点产品；门店运营上通过内部系统/规则制定及数字化应用，提营营运效率；门店店型上筹备启动“LELECHA FRESH“计划，启用轻量级店铺加速扩张步伐。后续降本增效叠加疫情收敛，有望实现盈利。 高端茶饮市场长期发展可期，本次投资赋能双方发展。1）对于乐乐茶，奈雪的茶全国化布局，深耕供应链、数字化及自动化，有望赋能乐乐茶助力其降本增效。2）对于奈雪，乐乐茶于华东区域深耕、门店数量占比在80%以上且单店日销较高，洞察消费者及行业发展趋势，或将助力奈雪华东区域竞争力加强。3）奈雪及乐乐茶为高端茶饮龙头，高端茶饮优质赛道，具备长期增长潜力。奈雪本次对于乐乐茶股权投资，双方在保持独立运营的前提下，有望实现彼此之间营销活动、会员活动等联动； 同时一定程度上在选址等方面避免过度竞争，利于双方长期发展。 投资建议：奈雪本次投资乐乐茶估值相对具备性价比，当前乐乐茶积极变革、拓店或将加速，积极降本增效，叠加疫情扰动收敛，有望实现盈利。奈雪有望实现投资收益，长期有望通过乐乐茶上市等方式退出，获得投资收益。奈雪来看，2022年公司全年积极展店，继续进行加密布局；继续审慎租金谈判、自动制茶机更大规模推广从而灵活员工配臵，提升应对疫情扰动能力。综合来看，我们预计公司2022-2024年实现经调整归母净利润-2.88/3.16/5.68亿元，现价对应2023/2024年PE分别35X/20X。看好公司长期门店扩张及盈利能力逐步提升能力，维持公司目标价8.8港元，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复；2）投资进展不及预期；3）食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）