11月大类资产月报：联储加息预期放缓，全球股债普涨

宏观研究 证券研究报告 宏观月报2022年12月05日 【宏观月报】 联储加息预期放缓，全球股债普涨 ——11月大类资产月报 事项 11月全球大类资产总体表现为：全球股票（7.21%）>全球债券（4.71%）>人民币（3.03%）>0%>大宗商品（-2.47%）>美元（-5.00%）。 主要观点 海外买方观点：通胀居高不下、地缘政治恶化是机构的主要关注点 市场热点方面，关于经济前景，Vanguard预计美国经济第四季度增速将达到1.7%左右，全年经济有可能实现增长，2023年经济增速或位于0.25%至0.5%之间；Wellington则认为我们正在回到一个经济增长和通货膨胀更加不稳定的世界。关于通货膨胀，Vanguard认为尽管商品价格有所下降，但服务价格 依旧呈加速上涨趋势，美国通胀风险仍趋于上行；BlackRock认为加息无法解决劳动力短缺等生产限制问题。关于美联储加息，BlackRock认为美联储似乎正在尝试采取“不惜一切代价”的立场，试图迅速将通胀压低至2%的 目标；NorthernTrust预计美联储12月将加息50个基点。 投资策略方面，鉴于经济衰退的风险以及目前企业盈利预期过于乐观，投资者普遍降低对股票的配置。此外，尽管需求正在放缓，但供应方面的因素对大宗商品有支撑作用，尤其是在能源和农业领域，因此投资者对商品的观点 仍在中性以上。具体来看，BlackRock选择减持发达市场股票，因为各国央行似乎将过度收紧政策，而且经济衰退迫在眉睫；Schroders在战术层面将股票的配置提升至中性，因为更高的利率稳定性会减轻股票估值的压力；Wellington认为美国和日本的基本面要好于欧洲和新兴市场，因此更倾向投资美国和日本的股票。 全球基金经理调查方面，机构投资者目前认为通胀居高不下以及地缘政治恶化是最主要的尾部风险。此外，对未来经济持悲观态度的投资者的比例依旧处于历史高位。在10月的调查中，通胀居高不下是最大的尾部风险，其次是 地缘政治恶化，央行鹰派加息是第3位；到了11月，32%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是地缘政治恶化（18%），央行鹰派加息是第3位（18%）。 全球大类资产：全球股票>全球债券>人民币>大宗商品>美元 11月全球大类资产总体表现为：全球股票（7.21%）>全球债券（4.71%）>人民币（3.03%）>0%>大宗商品（-2.47%）>美元（-5.00%）。 股票方面，全球股市全面上涨。其中，恒生指数、MSCI新兴市场、沪深300、MSCI发达市场、富时全球、斯托克斯欧洲600、富时100、标普500和日经225分别上涨26.62%、14.64%、9.81%、7.54%、7.21%、6.75%、 6.74%、5.38%和1.38%。美国制造业和服务业PMI数据较弱，美联储多数官员认为加息步伐将放缓，市场解读为态度转鸽，全球股市全面上涨。 债券方面，全球债市除中国国债外普遍上涨。其中，新兴市场高收益债、中国投资级债、日本国债、新兴市场投资级债、美国投资级、全球高收益债、全球国债、全球债券、全球投资级债、新兴市场国债、欧洲高收益债、欧洲 投资级债、美国国债、欧元区国债和美国高收益债分别上涨8.34%、7.31%、6.00%、5.67%、5.18%、5.01%、4.79%、4.71%、4.46%、4.20%、3.52%、 2.81%、2.68%、2.41%和2.17%；而中国国债下跌1.21%。 国内大类资产：沪深300>中证500>创业板>金融债>企业债>国债 股票方面，A股主要指数全面上涨，上证综指、沪深300、创业板指、上证50和中证500分别上涨8.9%、9.8%、3.5%、13.5%和6.0%。从风格来看，金融、周期、消费、成长和稳定风格分别上涨了15.8%、8.8%、11.7%、2.3%和11.0%。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】通胀居高不下，市场再度交易盈利韧性——10月大类资产月报》 2022-11-03 《【华创宏观】联储重返鹰派，紧缩交易升温— —8月大类资产月报》 2022-09-04 《【华创宏观】通胀粘性超预期，盈利韧性交易重回舞台——7月大类资产月报》 2022-08-02 《【华创宏观】美国含泪杀需求，中美风景在互换——6月大类资产月报》 2022-07-07 《【华创宏观】紧缩交易缓和，中美资产逐渐切换——5月大类资产月报》 2022-06-02 债券方面，债券整体下跌1.3%，其中国债、金融债和企业债分别下跌1.6%、1.1%和1.4%。具体看，从基本面看，华创宏观中国周度经济活动指数从11月开始持续震荡，显示经济短期波动加大；从政策面看，11月份央行公开市场操作、中期借贷便利以及抵押补充贷款合计净回笼6095亿元；从资金面看，11月底DR007收于2.02%，相比上月底上行8BP；11月份DR007均值为1.77%，相比上月平均上行8BP；从情绪面看，11月底10年期国债和国开债品种利差为13BP，相比10月底持平，市场情绪处于历史高位；从交易面看，11月底10年期国债收益率与3个月国债收益率的期限利差为80BP，相比10月底回落17BP，但仍处于历史高位。 股债性价比方面，11月A股ERP全面回落。11月底上证综指、上证50、中证500、创业板指和沪深300的ERP分别为5.17%、7.76%、1.37%、-0.30%和5.97%，较上月分别下行1.00、1.63、0.52、0.33和1.11个百分点。A股的股债收益差有所回升，美股的股债收益差有所回落。2022年11月底，10年 期国债收益率与上证指数股息率之差从-0.20%回升到0.29%；10年期美国国 债收益率与标普500股息率之差从2.44%回落到2.07%。 市场情绪方面，多数市场情绪指标改善，市场情绪指数有所回升。11月份北上资金净流入、股债收益差等市场情绪指标回升。此外，11月底市场情绪指数为49.61，较10月底回升了15.09，平均来看11月市场情绪指数为48.93，较上月回升5.19。 行业指标方面，A股行业涨多跌少，房地产、建材和消费者服务涨幅居前，11月分别上涨26.1%、18.8%和18.7%，而国防军工和计算机行业下跌，11月分别下跌6.3%和1.7%。11月底消费者服务、电力及公用事业和综合等行 业PE处于历史高位。其中，消费者服务PE为3083.70，历史分位为100.0%；电力及公用事业PE为45.72，历史分位为88.6%；综合PE为 95.57，历史分位为82.0%。煤炭、石油石化和银行等行业PE处于历史低位。其中，煤炭PE为7.03，历史分为为0.5%；石油石化PE为8.50，历史分位为0.6%；银行PE为4.52，历史分位为1.0%。 宏观高频指标方面，消费继续面临下行压力，基建投资有上行动力。具体来看，11月地铁客运量增速与拥堵延时指数增速均继续回落，显示社会消费品零售总额增速依旧面临下行压力；集装箱吞吐量增速明显回升，而SCFI综 合指数增速继续回落；磨机运转率增速继续上行，而石油沥青装置开工率增速也有所回升，基建投资增速仍有上行动力。 风险提示： 美国通胀超预期，美联储货币政策收紧超预期，疫情扩散持续冲击消费和地产销售，俄乌冲突持续扩大。 目录 一、海外买方观点：通胀居高不下、地缘政治恶化是机构的主要关注点7 （一）市场热点：预计经济周期更频繁、更明显7 （二）投资策略：相比股票，信用债和商品更受青睐8 （三）全球基金经理调查：通胀居高不下以及地缘政治恶化是最主要的尾部风险.8 二、全球大类资产：全球股票>全球债券>人民币>0>大宗商品>美元9 （一）资产表现：全球股票>全球债券>人民币>0>大宗商品>美元9 （二）权益：全球股市ERP涨跌互现10 （三）债券：铜金比及金融板块相对走势震荡11 （四）市场深度：股票市场及债券市场的微观流动性有所改善12 （🖂）铜：中欧广义货币增速以及中美工业增加值增速回落12 （六）黄金：美国政府双赤字扩张减缓，负利率债券规模有所减少13 三、国内大类资产：沪深300>中证500>创业板>金融债>企业债>国债14 （一）资产表现：国内A股及主要大宗商品全面上涨，而债券普遍下跌14 （二）大盘估值：A股主要指数PE全面上涨14 （三）债券市场：基本面经济持续震荡，情绪面短期市场情绪转为悲观15 1、基本面：华创宏观周度经济指数持续震荡15 2、政策面：央行共计货币净回笼6095亿元15 3、资金面：DR007平均上行8BP16 4、情绪面：市场短期情绪转为悲观16 5、交易面：期限利差有所回落，但仍处于历史高位17 （四）股债性价比：A股ERP全面回落，股债收益差有所回升17 1、ERP：A股ERP全面回落17 2、股债收益差：A股股债收益差有所回升，美股的股债收益差有所回落18 （🖂）股市情绪：多数市场情绪指标改善，市场情绪指数有所回升18 1、市场情绪：市场情绪指数有所回升19 2、交易指标：基金发行份额环比略有回升，两融余额有所增加19 3、资金流向：北向资金以及南向资金净流入20 （六）行业指标：房地产、建材和消费者服务涨幅居前20 1、行业涨跌：A股行业涨多跌少，房地产、建材和消费者服务涨幅居前20 2、行业估值：银行和通信等行业估值处于历史低位21 3、北向资金：银行行业市值占比抬升，电力设备及新能源行业市值占比下降.22 4、行业跟踪：猪粮比价增速与挖掘机销量增速继续回升22 （七）市场比较：港股与A股市值之比开始回升23 （八）宏观高频指标：消费继续面临下行压力，基建投资有上行动力23 图表目录 图表1海外机构市场观点7 图表2海外机构投资策略8 图表3全球宏观情绪维持悲观9 图表4通胀居高不下依旧是最大的尾部风险9 图表511月全球大类资产表现9 图表6纳斯达克指数与10年期美债利率10 图表7美欧金融条件指数10 图表8全球股市ERP10 图表9全球股市ERP分位数10 图表10美国半导体相对走势与人民币汇率11 图表11美国银行股与预期通胀率11 图表12美债收益率与铜金比11 图表13美债收益率与金融板块相对走势11 图表14油价与美国油气行业高收益债回报12 图表15标普500期货的市场深度明显回升12 图表16美国国债市场压力指数持续上升12 图表17铜价与中美工业增加值增速13 图表18铜价与中欧广义货币增速13 图表19铜价与人民币汇率13 图表20金价与以美元计价的负利率债务规模14 图表21金价与美国政府赤字规模14 图表2211月国内大类资产表现14 图表23A股PE15 图表24A股PE分位数15 图表2510年期国债收益率与华创宏观周度景气指数15 图表26公开市场操作、中期借贷便利及抵押补充贷款净投放16 图表2710年期国债收益率与资金利率16 图表2810年期国债与国开债利差17 图表2910年期国债收益率与90日移动平均17 图表3010年期国债收益率与期限利差17 图表3110年期国债收益率与美元指数17 图表32A股ERP18 图表33A股ERP分位数18 图表34中国股债收益差18 图表35美国股债收益差18 图表36A股情绪指标汇总18 图表3711月市场情绪指数平均为48.9319 图表38市场情绪指数与沪深300指数19 图表39基金发行份额20 图表40全A换手率与两融余额20 图表41北向资金净卖出20 图表42南向资金净流入20 图表43A股行业涨跌幅21 图表44A股行业PE以及历史分位数21 图表45A股行业PB以及历史分位数22 图表46陆股通行业资金流动占行业市值的变化比例及行业涨跌幅22 图表47农林牧渔行业超额收益与猪料比价增速23 图表48建材