国防军工月度观察：无人化系统装备涌现于航展，主机厂股权激励彰显着信心

2022年12月02日 国防军工 证券研究报告—行业定期报告 投资评级：强于大市相对指数表现 国防军工沪深300 0.55 0.26 -0.03 -0.32 -0.61 -0.90 高新技术组 分析师：朱泓学（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：zhuhx@hongtastock.com资格证书：S1200521070001 相关研究 国防军工月度观察：军强方能国安，行业业绩整体仍保持稳定增长 国防军工月度观察：无人化系统装备涌现于航展，主机厂股权激励彰显着信心 报告摘要 2022年11月，沪深300指数上涨9.81%，申万国防军工指数下 跌5.28%，整月申万国防军工指数跑输沪深300指数。11月份，因距离2022年年报和2023年一季报发布时间较长，国防军工行业出现消息真空期，又因政府对疫情管控和房地产政策有所调整，中国特色估值体系的提出，利好房地产及相关产业、“中字头”企业、食品饮料等行业，市场偏好的转换使得相关板块出现大幅回升，而国防军工行业出现小幅回调。 中国航展11月在广东珠海举办，参展的军工集团基本上都展示了无人装备，包括无人飞行器、无人舰船、无人车辆等，在整个航展中的占比比较大，表现出二十大报告中所提及的无人智能化作战力量以及整个行业未来主要发展方向。二十大报告中指出：“打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用。”相比于研发周期漫长、成本高昂的载人飞行器，军用无人机具有战场适应能力强、成本低、配置灵活、任务多元化等优势。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计数据，我国国防军费占国内生产总值的比例与美国、俄罗斯、英国、以色列等军事强国相比处于低位，未来提升空间较大。随着我国军费投入持续快速增长以及现代信息化战争需求不断释放，我国军费将更多投入至武器装备 建设领域，武器装备更新换代需求将加速释放，预计我国军用无人机行业将加速发展。在政策导向明确，国防军工无人智能化系统发展方向确定，军贸有所好转的背景下，我们认为无人机板块将有较大的机会。 中航沈飞和中航西飞两大主机厂发布股权激励计划，主机厂股权激励计划的发布是对2022年“国企改革三年”收官之年的响应，是对自身业绩增长信心的彰显。 国防军工将持续作为国家“必选消费”，亦可成为长期配置选项。政 策环境方面，“二十大”报告从国家安全角度、国防和军队建设方向等多方面体现了国防军工行业发展的确定性和必要性；技术方面，国防军工行业早已开始为自主可控准备，卡脖子影响程度较小；基本面方面，装备订单的充足不断被证明和显现于行业整体业绩持续增长之中。基于以上三方面的考虑，我们认为国防军工行业可作为长期配置的选择。 2022.11.04 国防军工月度观察：行业上半年业绩稳定增长 2022.09.14 国防军工月度观察：空军增程利器正式列装，疫情或将重任放于三季度 2022.08.18 国防军工月度观察：国产航母福建舰下水 2022.07.25 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 国防形势变化风险；新型号研制不及预期；订单量不及预期。 正文目录 1.行业市场回顾4 2.月度观点集合5 2.1.珠海航展：无人化装备百花齐放，无人机应用领域广泛5 2.2.主机厂发布股权激励计划，彰显业绩增长信心8 3.风险提示9 图目录 图1.申万一级行业与沪深300月度涨跌幅（%）4 图2.申万一级行业与沪深300年初至十一月涨跌幅（%）4 图3.军工各板块十一月涨跌幅（%）5 图4.军工各板块1-11月涨跌幅（%）5 图5.无人机系统按用途分类6 图6.全球军用无人机市场规模预测（亿美元）7 图7.2010年-2020年全球无人机系统军贸市场占比（按订单统计）7 表1.部分无人机相关制造商及代表作8 1.行业市场回顾 2022年11月，沪深300指数上涨9.81%，申万国防军工指数下跌5.28%，整月申万国防军工指数跑输沪深300指数。在31个申万一级行业中，国防 军工板块位于倒数第一，属于月度涨幅最低的行业。11月份，因距离2022 年年报和2023年一季报发布时间较长，国防军工行业出现消息真空期，又因政府对疫情管控和房地产政策有所调整，中国特色估值体系的提出，利好房地产及相关产业、“中字头”、食品饮料等行业，市场偏好的转换使得相关板块出现大幅回升，而国防军工行业出现小幅回调。 图1.申万一级行业与沪深300月度涨跌幅（%） 9.81 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 国防军工计算机通信 电力设备电子 农林牧渔机械设备美容护理煤炭 医药生物环保 有色金属汽车 交通运输公用事业基础化工沪深300综合 纺织服饰石油石化钢铁 轻工制造家用电器社会服务建筑装饰银行 商贸零售传媒 非银金融食品饮料建筑材料 房地产 -10.00 -5.28 资料来源：iFind，红塔证券 2022年1月至11月，申万国防军工指数总体下跌21.7%，跌幅相较1- 10月扩大，沪深300指数总体下跌22.01%，跌幅收窄。在31个申万一级 行业中，国防军工行业指数排名下跌至倒数第九位。截至2022年11月，涨幅最大的板块为煤炭（+24.49%），跌幅最大的板块为电子（-33.56%）。 图2.申万一级行业与沪深300年初至十一月涨跌幅（%） 30.00 -21.67-22.01 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 电子传媒计算机 建筑材料食品饮料电力设备沪深300家用电器国防军工非银金融轻工制造钢铁 环保 医药生物机械设备纺织服饰美容护理基础化工有色金属汽车 农林牧渔公用事业通信 银行 商贸零售石油石化社会服务建筑装饰交通运输房地产综合 煤炭 -40.00 资料来源：iFind，红塔证券 细分至各板块，整个11月，地面兵装涨幅最大（+4.39%），航空装备跌幅最大（-7.31%），今年以来，航海装备板块仅有11家上市公司，船舶板块具备较长的周期性，业绩释放因建造周期长而出现滞后，当期新订单也无法快速体现于业绩之中，船舶板块的业绩滞后属性也使该板块呈现出了强于军工行业其他板块的韧性。军工电子板块中的大多数公司为行业上游，受到疫情、物流等影响较大，使得整体业绩增速放缓，2022年以来出现了较大的跌幅。 图3.军工各板块十一月涨跌幅（%）图4.军工各板块1-11月涨跌幅（%） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 4.39 2.88 0.44 -6.69 -7.31 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 -9.15 -14.39 -20.70 -23.62-24.09 航海装备航天装备地面兵装航空装备军工电子 地面兵装航天装备航海装备军工电子航空装备 资料来源：iFind，红塔证券资料来源：iFind，红塔证券 2.月度观点集合 2.1.珠海航展：无人化装备百花齐放，无人机应用领域广泛 中国航展11月在广东珠海举办，参展的军工集团基本上都展示了无人装备，包括无人飞行器、无人舰船、无人车辆等，在整个航展中的占比比较大，表现出二十大报告中所提及的无人智能化作战力量以及整个行业未来主要发展方向。无人化装备体系建设在本次航展中主要以视频的方式展现，例如飞鸿-97A、攻击-11等无人机以四架组成菱形编队前探，J-20在后方进行有人作战指挥的“忠诚僚机”作战体系，兵器装备集团也做出了“忠诚僚车”的体系，体系中包括的可有人可无人化的装甲车、坦克等武器装备在兵器装备集团的巷战宣传片中展现。 二十大报告中指出：“打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用。”相比于研发周期漫长、成本高昂的载人飞行器，军用无人机具有战场适应能力强、成本低、配置灵活、任务多元化等优势。由于战争形态的不断演进和军用无人机技术的不断发展，催生了一些以军用无人机为主战装备或重点参与的作 战样式。随着无人机的不断发展，军用无人机不再仅执行情报收集、长期监视和侦察任务，能够完成的任务类型已扩展到电子攻击、火力打击、破坏敌方网络节点或通信中继等领域。在工业领域，无人机具有成本相对较低，无人员伤亡风险、生存能力强、机动性能好、使用便利性强等优势，因此得到了广泛的应用。其主要应用市场包括人工影响天气、应急救灾、气象监测、航空拍摄、地质地貌测绘、森林防火、地震调查、核辐射探测、边境巡逻、科研试验、海事侦察、环境监测等多个领域。 图5.无人机系统按用途分类 资料来源：中无人机招股说明书，红塔证券 近年来，在信息化战争的发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升，再加上不断爆发的安全问题、领土争端，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段，导致全球军用无人机需求不断扩大。根据蒂尔集团的报告，2019年-2028年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约5.36%，市场保持可持续的稳定发展。 图6.全球军用无人机市场规模预测（亿美元） 160 143.99147.98 140 120 100 104.67 92.53 111.6114.78 121.24122.03 135.43140.13 80 60 40 20 0 2019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 资料来源：中无人机招股说明书，蒂尔集团，红塔证券 根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010年至2020年度，无人机军贸市场中以色列出口份额最大，约占军贸市场31%，美国市场份额约28%，中国市场份额约17%，其他国家无人机系统军贸出口规模合计占比约25%。中国无人机出口的主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列无人机。随着疫情管控逐渐放松，航天彩虹在今年8月底已经拿到6亿元的订单，我们认为无人机出口业务将有望向好发展。 图7.2010年-2020年全球无人机系统军贸市场占比（按订单统计） 25% 28% 17% 31% 美国以色列中国其他 资料来源：中无人机招股说明书，SIPRI，红塔证券 中国的军用无人机主要由各大军工集团研制，主要包括各大军工集团下属单位、高校以及民参军企业。军工集团主要包括航天科技集团航天气动院 （航天彩虹）、中航工业成都飞机设计研究所（中无人机）、中航工业沈阳飞 机设计研究所、航天科工三院（航天科技）；高校主要包括北京航空航天大学、西北工业大学和南京航空航天大学；民参军企业则包括腾盾科创等。 表1.部分无人机相关制造商及代表作 制造商 相关上市公司 代表机型 中航工业成都飞机设计研究所 中无人机 翼龙1、翼龙1D、翼龙2 航天科技集团航天气动院 航天彩虹 彩虹4、彩虹6、彩虹7 航天科工三院 航天科技 WJ-700 航天科技九院 航天电子 FH-97A 四川腾盾科技有限公司 - 双尾蝎 北京航空航天大学 - 长鹰 资料来源：公司公告，公开资料整理，红塔证券 根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计数据，我国国防军费占国内生产总值的比例与美国、俄罗斯、英国、以色列等军事强国相比处于低位，未来提升空间较大。随着我国军费投入持续快速增长以及现代信息化战争需求不断释放，我国军费将更多投入至武器装备建设领域，武器装备更新换代需求将加速释放，预计我国军用无人机行业将加速发展。在政策导向明确，国防军工无人智能化系统发展方向确定，军贸有所好转的背景下，我们认为无人机板块将有较大的机会。 2.2.主机厂发布股权激励计划，彰显业绩增长信心 11月以来，中航沈飞和中航西飞两大主机厂