银行行业研究周报：预期改善带来银行板块超额收益

预期改善带来银行板块超额收益 ——银行行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：预期改善带来银行板块超额收益 我们复盘了自20年疫情发生以来银行板块的行情，发现银行板块通常于投资者对于经济预期出现拐点时取得超额收益： 2020年，银行板块下跌2%，跑输沪深300指数27.5%。主要因为投资者对于经济预期偏悲观，预期银行板块经营出现一定压力。2020年银行板块归母净利润同比增0.63%，增速下滑5.84%。一方面由于疫情爆发，投资者对于经济预 期偏悲观，银行不良压力加大，各银行加速处置不良并计提拨备，维持各项风险指标的稳定。另一方面，全年银行通过降低贷款利率、延期还本等方式大幅让利实体经济，根据《2020年中国银行业社会责任报告》，2020年银行业向实体经济让利1.5万亿元。 2021年，银行板块上涨0.2%，跑赢沪深300指数5.4%。全年银行板块超额收 益主要出现在2021年1月5日至2021年3月16日。期间银行板块上涨17.4%，跑赢沪深300指数22.8%。银行板块取得超额收益主要源于投资者对于疫后经济修复的预期。2021年1-3月社融及贷款数据大幅超市场预期，在去 年同期的高基数下，仍呈现较大力度的信贷投放，信贷供需两旺格局持续，显示经济修复动能较强。而4月开始，社融增速持续回落，总量及结构数据均不及 预期。叠加2021年开始房地产政策趋紧，风险事件频频发生，银行资产质量承 压，银行板块跑输沪深300指数。 2022/01/01-2022/12/02，银行板块下跌7.8%，跑赢沪深300指数13.9%。银行板块超额收益主要出现在三个时间段： 2022/01/04至2022/04/06，期间银行板块上涨5%，跑赢沪深300指数 18.3%。2022/08/24至2022/09/28，期间银行板块上涨1.3%，跑赢沪深300指数7.5%。两阶段均为市场大幅波动时期，期间银行板块涨幅不大，但由于银行板块具有防御属性，取得超额收益。 2022/11/03至2022/11/29，期间银行板块上涨13.1%，跑赢沪深300指数7.6%。主要因为前期压制银行估值的因素得到缓解。银行板块自21年5月以来持续下挫，主要受到地产政策及防疫政策收紧两方面因素影响，市场对于 经济前景感到担忧，反应在银行报表端，呈现贷款投放速度放缓、逾期或关注类贷款占比提升，净息差下行及代销基金、信托等中间收入负增。而自11月开始，一方面，地产“三支箭”陆续出台，有助于缓解银行资产质量压力。另一方面，疫情防控政策持续优化，经济景气度及市场化融资需求有望得到修复，银行资产质量及贷款投放压力有望缓解。 投资建议：通过对疫情发生以来银行板块取得超额收益时间段的复盘，我们认为投资者对于经济预期出现拐点时银行板块能取得正向收益及超额收益。前期压制银行估值的地产与防疫政策正持续调整优化，短期银行板块出现估值修复行 情。中期来看，在两方面政策的推动下，经济有望出现复苏，银行净息差压力有望缓解，资产质量有望好转，重点关注社融、PMI、贷款结构等数据，银行板块有望取得超额收益。 建议关注两类银行：一类为前期受地产政策影响较大且受益于疫情后消费回暖的银行，如招商银行、平安银行、兴业银行等；另一类为经营稳健、具有地区优势的优质银行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；新冠疫情持续恶化风险。 评级增持 2022年12月04日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 行业基本资料股票家数 42 行业平均市盈率 4.5 市场平均市盈率 17.1 行业平均市净率 0.52 市场平均市净率 1.63 行业表现走势图 银行(中信) 沪深300 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 2022-06-09 2022-06-23 2022-07-07 2022-07-21 2022-08-04 2022-08-18 2022-09-01 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 0.80 资料来源：wind申港证券研究所 1、《银行行业研究周报：央行降准增强金融机构资金配置能力》2022-11-27 2、《银行行业研究周报：商业银行三季度监管数据点评》2022-11-20 3、《银行行业研究周报：10月金融数据点评-居民贷款需求疲弱》2022-11-13 内容目录 1.每周一谈：预期改善带来银行板块超额收益3 1.1投资策略4 2.行业及公司动态4 3.本周行情回顾4 4.交易数据6 5.风险提示7 图表目录 图1：银行板块与沪深300收益对比4 图2：中信一级行业涨跌幅（%）5 图3：本周涨幅前五（%）5 图4：本周跌幅前五（%）5 图5：银行PB估值5 图6：银行板块成交额6 表1：公司动态4 表2：陆股通流向6 1.每周一谈：预期改善带来银行板块超额收益 我们复盘了自20年疫情发生以来银行板块的行情，发现银行板块通常于投资者对于经济预期出现拐点时取得超额收益： 2020年，银行板块下跌2.1%，跑输沪深300指数27.6%。主要因为投资者对于经济预期偏悲观，预期银行板块经营出现一定压力。2020年银行板块归母净利润同比增0.63%，增速下滑5.84%。一方面由于疫情爆发，投资者对于经济预期偏悲观，银行不良压力加大，各银行加速处置不良并计提拨备，维持各项风险指标的稳定。另一方面，全年银行通过降低贷款利率、延期还本等方式大幅让利实体经济，根据《2020年中国银行业社会责任报告》，2020年银行业向实体经济让利1.5万亿元。 2021年，银行板块上涨0.2%，跑赢沪深300指数5.4%。全年银行板块超额收益 主要出现在2021年1月5日至2021年3月16日。期间银行板块上涨17.4%，跑赢沪深300指数22.8%。银行板块取得超额收益主要源于投资者对于疫后经济修复的预期。2021年1-3月社融及贷款数据大幅超市场预期，在去年同期的高基数下，仍呈现较大力度的信贷投放，信贷供需两旺格局持续，显示经济修复动能较强。而4月开始，社融增速持续回落，总量及结构数据均不及预期。叠加2021年开始房地产政策趋紧，风险事件频频发生，银行资产质量承压，银行板块跑输沪深300指数。 2022/01/01-2022/12/02，银行板块下跌7.8%，跑赢沪深300指数13.9%。银行板块超额收益主要出现在三个时间段： 2022/01/04至2022/04/06，期间银行板块上涨5%，跑赢沪深300指数18.3%。2022/08/24至2022/09/28，期间银行板块上涨1.3%，跑赢沪深300指数7.5%。两阶段均为市场大幅波动时期，期间银行板块涨幅不大，但由于银行板块具有防御属性，取得超额收益。 2022/11/03至2022/11/29，期间银行板块上涨13.1%，跑赢沪深300指数7.6%。主要因为前期压制银行估值的因素得到缓解。银行板块自21年5月以来持续下挫，主要受到地产政策及防疫政策收紧两方面因素影响，市场对于经济前景感到担忧，反应在银行报表端，呈现贷款投放速度放缓、逾期或关注类贷款占比提升，净息差下行及代销基金、信托等中间收入负增。而自11月开始，一方面，地产“三支箭”陆续出台，有助于缓解银行资产质量压力。另一方面，疫情防控政策持续优化，经济景气度及市场化融资需求有望得到修复，银行资产质量及贷款投放压力有望缓解。 图1：银行板块与沪深300收益对比 超额 沪深300 银行 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2020/1/2 2020/1/21 2020/2/17 2020/3/5 2020/3/24 2020/4/13 2020/4/30 2020/5/22 2020/6/10 2020/7/1 2020/7/20 2020/8/6 2020/8/25 2020/9/11 2020/9/30 2020/10/27 2020/11/13 2020/12/2 2020/12/21 2021/1/8 2021/1/27 2021/2/22 2021/3/11 2021/3/30 2021/4/19 2021/5/11 2021/5/28 2021/6/17 2021/7/6 2021/7/23 2021/8/11 2021/8/30 2021/9/16 2021/10/14 2021/11/2 2021/11/19 2021/12/8 2021/12/27 2022/1/14 2022/2/9 2022/2/28 2022/3/17 2022/4/7 2022/4/26 2022/5/18 2022/6/7 2022/6/24 2022/7/13 2022/8/1 2022/8/18 2022/9/6 2022/9/26 2022/10/20 2022/11/8 2022/11/25 0.00 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 资料来源：wind、申港证券研究所 1.1投资策略 通过对疫情发生以来银行板块取得超额收益时间段的复盘，我们认为投资者对于经济预期出现拐点时银行板块能取得正向收益及超额收益。前期压制银行估值的地产与防疫政策正持续调整优化，短期银行板块出现估值修复行情。中期来看，在两方面政策的推动下，经济有望出现复苏，银行净息差压力有望缓解，资产质量有望好转，重点关注社融、PMI、贷款结构等数据，银行板块有望取得超额收益。 建议关注两类银行：一类为前期受地产政策影响较大且受益于疫情后消费回暖的银行，如招商银行、平安银行、兴业银行等；另一类为经营稳健、具有地区优势的优质银行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。 2.行业及公司动态 表1：公司动态 日期上市公司公告动态 11月30日中信银行本行部分董事、监事、高级管理人员共14名，从二级市场自愿增持本行H股股份合计 7,446,000股，占本行总股本的0.0152%，成交价格区间为每股港币3.09元至3.51元，增持 金额合计2,108万元人民币或等值港币。 资料来源：wind申港证券研究所 3.本周行情回顾 本周银行板块上涨0.9%，跑输沪深300指数1.62个百分点。中信一级行业中，消费者服务（+10.76%）、食品饮料（+7.79%）、商贸零售（+6.42%）等板块涨幅最大。银行涨跌幅排名24/30。其中国有银行下跌-1.11%，股份制银行上涨 +2.39%，城商行上涨+0.22%，农商行下跌-0.67%。具体个股方面，平安银行 （+6%）、招商银行（+4.15%）、宁波银行（+2.98%）涨幅最大，浙商银行（-4.55%）、常熟银行（-3.1%）、中信银行（-2.57%）跌幅最大。 图2：中信一级行业涨跌幅（%） 周涨跌幅 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 消费者服务食品饮料商贸零售纺织服装 传媒农林牧渔 汽车轻工制造房地产通信 综合金融 综合电力设备及新能源 计算机非银行金融基础化工交通运输 家电石油石化 建材医药机械电子银行 有色金属 建筑国防军工 钢铁电力及公用事业 煤炭 0.00 -2.00 资料来源：wind申港证券研究所 图3：本周涨幅前五（%）图4：本周跌幅前五（%） 本周涨跌幅 7.00 6.00 本周涨跌幅 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 平安银行招商银行宁波银行兴业银行浦发银行 0.00 浙商银行常熟银行中信银行邮储银行工商银行 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 资料来源：wind申港证券研究所资料来源：wind申港证券研究所 截至20