策略周报：强非农难阻风险偏好回升

策略周报 强非农难阻风险偏好回升 策略配置 2022年12月4日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2022港股年度策略行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报估值修复与盈利稳健并重20221127 【平安证券】港股策略周报港股估值修复仍有空间 20221120 证券分析师 平安观点： 全球股市多数上涨，港股迎来持续反弹。本周发达市场多数上涨，恒生指数领涨全球。其中，美国三大指数全线上涨，道琼斯工业指数、标普500 指数和纳斯达克指数的周度涨跌幅分别为2.09%、1.13%和0.24%。恒生指数以6.27%的周度涨跌幅领涨全球。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数迎来上涨，周度涨跌幅为2.70%，沪深300指数本周也录得2.52%的涨幅。 恒生指数领涨全球，各大行业涨多跌少。部分港股主要行业板块在上周调 整后，于本周迎来强势反弹。其中非必要性消费业本周涨幅最大，周度涨 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 跌幅为12.65%；其次是资讯科技业，周度涨跌幅为11.51%；此外，必要性消费业周度涨跌幅录得10.33%，医疗保健业周度涨跌幅录得7.23%。 强非农引发波动，市场仍押注通胀回落。美国11月非农数据超预期，带动美元指数快速反弹和美股短期下行，但随着市场继续押注通胀回落，美 元指数和美股重新回到接近非农公布前水平。11月美国就业市场景气，非农人数和时薪增速的大超预期与当前经济衰退前景和诸多科技巨头大幅裁员相左。其中原因是线下服务业的高景气和就业人口的高周转，而线下服务业更多呈现与衰退的同步性，而非前瞻性。高科技行业虽然出现不少巨头裁员，不乏其他科技公司也在增加招聘，且科技行业从业人员基数无法和线下服务业比拟，所以呈现出非农数据与部分现实“相左”的现象。往后看，12月通胀数据虽然仍可能存在略微超出市场预期的可能，并给短期市场带来扰动，但美国经济衰退和通胀回落的大趋势已经出现。我们认为，12月加息50bp还是大概率的，若2023H1通胀如期显著回落，终点利率将处于略微低于5%的水平。 美元指数大幅下行，全球市场风险偏好获提振。美元指数从9月底至今震荡回落，其中主要原因有三点：1.美国10月通胀超预期，“通胀顶“带 来市场对联储放缓加息和终点利率低于5.0%的预期；2.欧洲通胀再创新高，欧元兑美元汇率上行；3.国内疫情趋松带动亚洲货币集体走强，日元对美元汇率大幅修复。需要注意的是，作为离岸市场代表的港股市场，在11月的强势表现，就是美元指数大幅下行背景下的绝佳范例。同样的，全球股市、债市也迎来了普遍的风险偏好的修复。 港股估值修复仍有空间，继续关注“一体两翼”和国企板块。部分投资者通过港股在11月强劲的上涨获得了短期丰厚的收益。虽然国内经济基本 面和海外流动性预期等各项因子均迎来向好转变的拐点，但提速向好的阶段尚未到来，在这样的背景下，港股估值修复仍有相当空间，虽然波动率和反复也会增多。行业配置上，我们继续推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，另外还推荐关注国企板块的估值修复机会，特别是上游周期、公用事业、电讯业这三个国企聚集的领域。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 一、本周观点 第一，全球股市多数上涨，港股迎来持续反弹。本周发达市场多数上涨，恒生指数领涨全球。发达市场中，美国三大指数全线上涨，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数的周度涨跌幅分别为2.09%、1.13%和0.24%。恒生指数以6.27% 的周度涨跌幅领涨全球。欧股市场，英国富时100和法国CAC40指数有较弱涨幅外，德国DAX指数本周微幅下跌，周度涨跌幅为-0.08%。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数本周迎来上涨，周度涨跌幅为2.70%，沪深300指数本周录得2.52%的涨幅，此外，俄罗斯RTS和韩国综合指数有不同程度的下跌，周度涨跌幅分别为-2.94%和-0.15%。 第二，恒生指数领涨全球，各大行业涨多跌少。部分港股主要行业板块在上周调整后，于本周迎来强势反弹。其中非必要性消费业本周涨幅最大，周度涨跌幅为12.65%，其次是资讯科技业，周度涨跌幅为11.51%；必要性消费业周度涨跌幅录得10.33%；医疗保健业周度涨跌幅录得7.23%。此外，能源业本周跌幅最大，周度涨跌幅为-1.40%。 第三，强非农引发波动，市场仍押注通胀回落。12月初发布的美国非农数据超出市场预期，数据发布后带动美元指数的快速反弹和美股的短期下行，但之后随着市场选择继续压住通胀回落，美元指数和美股重新回到接近非农公布前的水平。具体 数据显示，美国11月新增非农就业人数26.3万，远超预期值20万；11月份平均时薪环比增长0.6%，大幅高于预期的增加0.3%，并创近一年来最高环比涨幅；11月的劳动力参与率连续第三个月下降。以上数据显示，11月美国就业市场在退休人数增加和老年人就业意愿下滑的大背景下，就业市场呈现景气状态，表现为非农人数和时薪增速的大超预期。这与美国经济衰退的前景，以及诸多科技巨头大幅裁员的现实似乎相左。但仔细推敲，非农新增就业和时薪增速超预期，主要表现为线下服务业的高景气和就业人口的高周转，而衰退前景的预期对线下服务业影响并不明显，线下服务业更多呈现与衰退的同步性，而非前瞻性。另外，高科技行业虽然出现不少巨头裁员，但主要也是巨头的媒体曝光度更高，也有一些科技巨头在增加招聘，且科技行业从业人员基数无法和线下服务业比拟，所以呈现出非农数据与部分现实“相左”的现象。其实，当下市场对美国经济衰退的前景是有普遍共识的，即使就业数据呈现出一定的韧性，也很难让市场降低对衰退和通胀回落的押注，这从超预期的非农数据发布后市场的走势可以明显看出。往后看，12月通胀数据虽然仍可能存在略微超出市场预期的可能，并给短期市场带来扰动，但美国经济衰退和通胀回落的大趋势已经出现。我们认为，12月加息50bp还是大概率的，若2023H1通胀如期显著回落，终点利率将处于略微低于5%的水平。 第四，美元指数大幅下行，全球市场风险偏好获提振。自9月底至今，作为全球金融市场风向标的美元指数从最高点114.79 震荡回落至12月2日收盘的104.51，特别是从11月初以来，美元指数大幅下行，贡献了从最高位下跌至今这个过程的主 要阶段。究其因，主要有三：第一，美国10月通胀数据大幅低于预期，“通胀顶”的确认带来市场对联储放缓加息以及终点利率低于5.0%的预期；第二，欧洲通胀仍如火如荼迭创新高，欧央行抗通胀的压力大于美联储，带动欧元兑美元汇率上行；第三，国内疫情防控措施趋松带动亚洲货币集体走强，日元兑美元汇率的大幅修复也给美元指数下行提供了助力。伴随着美元指数的显著下行，全球金融市场的风险偏好也迎来了修复。这里需要特别提示一下，作为离岸市场代表的港股市场，在11月的强势表现，就是美元指数大幅下行背景下的绝佳范例。同样的，全球股市、债市也迎来了普遍的风险偏好的修复。 第五，港股仍有估值修复空间，继续关注“一体两翼”和国企板块。经过11月的强劲上涨，港股获得了显著的估值修复，也给前期底部布局港股的投资者带来了丰厚的回报。从南向资金流向看，部分投资者已经开始进行适当的获利了结，可能是 出自对于短期快速大幅上涨的港股市场开始出现“恐高”情绪。我们认为，虽然国内经济基本面和海外流动性预期等各项因子均迎来向好转变的拐点，但提速向好的阶段尚未到来，在这样的背景下，港股估值修复仍有相当空间，虽然波动率和反复也会增多。行业配置上，我们继续推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，另外还推荐关注国企板块的估值修复机会，特别是上游周期、公用事业、电讯业这三个国企聚集的领域。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 领域 细分领域 具体指标 2022-12-2 最新历史分位 本周变动 市场涨跌(%) 沪深300 2.52 30.7% 恒生指数 6.27 18.8% 标普500 1.13 54.0% 市场估值PE-TTM 恒生指数 9.09 18.2% AH股溢价指数 142.13 90.3% 市场流动性 香港货币市场 HIBOR利率：7天（%） 4.10 100.0% 港币市场 美元兑港币 7.79 67.2% 人民币市场 美元兑离岸人民币 7.03 93.5% 南下资金 周度南向资金净流入规模（亿元） 83.63 76.3% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 2022-11-252022-12-02历史分位（右） 8% 6% 4% 2% 0% -2% SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -4% 80% 标 普斯 达克指数 纳 道琼斯工业指数 英国富时 法国 德国 日经 恒生指数 澳洲标普 巴西 中国台湾加权指数 韩国综合指数 印度 俄罗斯 沪深 指数 发达市场新兴市场 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数PE估值的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022-11-252022-12-02历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 非资必医 必讯需疗 需科性保 性技消健 消业费业 费业 业 恒恒恒 生生生 原工金 材业融 料业 业 恒恒恒恒恒生生生生生地综电公能产合讯用源建业业事业筑业 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-11-252022-12-02历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW 9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W 3690.HK 京东集团-SW9618.HK 小米集团-W 1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 140 120 100 80 60 40 20 0 2022-12-02历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生医资必公电疗讯需用讯