新股研究：香港医思医疗集团

分析員: Kelvin Li 2016年3月1日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 香港醫思醫療集團有限公司 (02138) 獨家保薦人及獨家全球協調人 : 瑞信 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 瑞信 海通 聯昌證劵 全球發售股份數目: 245,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 24,500,000 股 (10%) 國際配售股數: 220,500,000 股 (90%) 超額配股權: 36,500,000股 業務概覽： 醫思醫療(‘集團’)主要於香港從事提供醫學美容服務。於2012年、2013年及2014年，按(i)使用於香港產生最高收益的6種美容藥物(包括BOTOX、Dysport、Sculptra、Restylane、JUVEDERM及TEOSYAL)進行的美容注射療程次數及(ii)於香港產生最高收益的三種整形外科手術(豐胸、抽脂及雙眼皮外科手術)次數而言，集團均位列首位。另外，按2014年收入計，集團亦是本港最大的醫學美容服務提供商。 集團現時提供一系列服務及產品，包括：(i)醫療服務，包括集團醫生進行的整形外科手術、微整形療程、能量儀器療程；一般診症服務；牙科、中醫及眼科服務；(ii)準醫療服務，包括由已接受培訓的治療師(即已完成由集團醫生建立的強制性內部培訓)操作的能量儀器療程；(iii)傳統美容服務，包括面部護理、按摩及其他無創療程；及(iv)皮膚護理及美容產品，主要是自家品牌寶特曼娜及瑞研雅的產品。 發售價: 每股2.88 – 3.88 港元 總巿值: 28.22億– 38.02億港元 2014/15年度歷史巿盈率(全面攤薄計): 16.2x-21.8x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.68-0.93港元 僱員數目: 665 (於2016年2月22日) 香港公開發售日期: 2016年3月1日 – 2016年3月4日 中午 收款銀行: 恒生銀行 渣打銀行 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2016年3月11日 2  是次全球發售完成後股東架構：  鄧志輝先生(集團主席兼行政總裁) 75%  公眾股東 25% 100%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為7.751億港元 (基於發售價為每股3.38港元估算)。 (百萬港元) 用作成立新醫學美容服務中心及診所，以及擴充現有醫學美容服務中心及診所 300.4 用作收購醫學美容中心及診所，及成立合營公司 187.8 用作擴充牙科服務業務 75.1 用作設立皮膚科相關業務線 75.1 用作資訊科技系統升級 37.6 用作一般營運資金 75.1  財務資產概覽： 截至3月31日年度 截至9月30日之六個月 2013 2014 2015 2014 2015 百萬港元 百萬港元 百萬港元 百萬港元 百萬港元 收入 229.7 489.4 621.1 289.8 335.9 毛利 200.4 454.8 579.2 265.0 314.5 經營溢利 (30.3) 97.2 211.5 91.7 104.3 淨利潤 (32.3) 81.1 174.4 74.5 83.5 毛利率 87.2% 92.9% 93.3% 91.5% 93.6% 經營溢利率 (13.2%) 19.9% 34.1% 31.7% 31.1% 淨利潤率 (14.1%) 16.6% 28.1% 25.7% 24.9% 2013年3月末 2014年3月末 2015年3月末 2014年9月末 2015年9月末 淨負債比率 淨現金 淨現金 淨現金 未提供 淨現金  同業比較： 醫思醫療(02138) 現代美容 (00919) 必瘦站 (01830) 2014/15年度 2015/16年度預計 2014/15年度 2015/16年度預計 2014/15年度 2015/16年度預計 毛利率 34.1% 未提供 13.8% 未提供 11.8% 未提供 巿盈率 16.2x-21.8x 未提供 12.8x 未提供 12.3x 未提供 巿值 (億港元) 28.22-38.02 3.67 9.65 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  集團服務多元化，能為其客戶提供一站式醫學美容及美容解決方案，藉此可增強顧客之忠誠度。集團客戶(已至少接受一次療程)的平均收入由2012/13年度之8,202港元上升至2014/15年度的13,425港元，年複合增長率達28%，受惠於顧客忠誠度不斷上升及多元化服務組合。  集團與昊海生物(06826)訂立基礎配售協議，後者認購1,000萬美元之股份，約佔集團擴大後股本中的2.4%(假設超額配股權未獲行使及每股3.38港元定價)。該等認購股份將受上巿後六個月之禁售期限制。 3  劣勢與風險：  集團收入一主要部份是由「未使用預付套票」所產生。未使用預付套票佔集團整體收入中的比例由2012/13年度的13%顯著上升至2014/15年度之39%。未使用預付套票所產生收入之利潤率一般較高，因所涉及之營運成本較少。因未使用預付套票之相關收入較為波動及難以預測，其變化將導致集團之盈利表現趨向不穩。另外，未使用預付套票佔整體收入的比例上升，或多或少反映集團服務之需求正逐步減弱。  集團主要僱員(如註冊醫生)之任何負面指控或集團與客戶間之法律爭議，將令集團之品牌及聲譽受損，長遠對業務構成負面影響。  集團盈利往績年期尚淺，僅自2013/14年度始獲得全年盈利。集團難以保證未來能持續保持穩定盈利。  集團十分倚重主席鄧先生之領導。集團四位執行董事中，其中兩位加入集團之年資少於兩年。 投資建議：中性 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。