公司动态研究报告：全国布局持续推进，后疫情时代助力客流增长

证 券 研2022年12月04日 究 报全国布局持续推进，后疫情时代助力客流增长 告—老百姓（603883.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn S1050521120004 S1050122040006 ▌全国布局领先药店龙头，内生+外延奠定长期发展基础 公司扎根于湖南，过去几年通过直营、星火、加盟、联盟的方式聚焦重点省份的布局，深度贯彻“四驾马车”的战略发 基本数据2022-12-02 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 43.34 253 585 流通股本（百万股）582 52周价格范围（元）29.06-51.07 日均成交额（百万元）147.44 市场表现 (%)老百姓沪深300 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 展方针，目前已经覆盖湖南、江苏等20个省级市场，在多个 省份市占率领先。公司于2022年6月首次突破10000家门店，同时也是中国首第一家开启万店时代的民营连锁药店。目前，我国药店连锁率由2011年的35%提升至2021年Q3的57%，TOP10连锁药店市占率由2015年的16%提升至2021年的21%，增长较快，但与发达国家比仍具有较大提升空间。未来随着单体药店的不断出局和行业整合态势加速下，连锁率的提升预计会进一步提速，预计公司有望受益行业发展红利，实现长足发展。 ▌新增门店稳步增长，单店坪效水平持续提升 截至2022年9月30日，公司共计拥有门店10327家，其中 直营门店7362家、加盟门店2965家。2022年1-9月，公司 新增门店2214家，其中直营门店1342家、加盟门店872 家，重点布局华中、华东和西北市场。预计2023年公司门店依然会保持快速扩张趋势，其中加盟方式增长预计加快。2022年前三季度，直营门店日均坪效达到58元每平米，与 去年同期持平。其中，旗舰店和大店坪效分别提升32和10 元每平米，经营效率持续提升。 ▌家庭购药储备+感冒用药管理放开，带动客流量恢复式增长 自“二十条”发布以来，广州等多城市陆续放开管控，并强调“每个人都是自己健康的第一责任人”，但民众对新冠的认知仍需时间，短期将极大刺激家庭储备用药需求。随着国家对疫情把控更加精准，不再对疫情区域四类药实行下架等措施，疫情散发区域经营受影响有望减小。看好出行政策放开、四类药销售政策边际放松下药店客流、销售恢复。若未来正式放开后，感染人群增加，零售药房将分担部分医院诊疗需求，获得更多处方药份额。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为183.47、227.66、282.77亿元，EPS分别为1.87、2.36、2.98元，当前股价对应PE分别为23.2、18.4、14.5倍，首次覆盖给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 疫情相关药物的限制持续、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 15,696 18,347 22,766 28,277 增长率（%） 12.4% 16.9% 24.1% 24.2% 归母净利润（百万元） 669 764 965 1,219 增长率（%） 7.8% 14.1% 26.3% 26.4% 摊薄每股收益（元） 1.64 1.87 2.36 2.98 ROE（%） 14.0% 14.2% 15.7% 17.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 15,696 18,347 22,766 28,277 现金及现金等价物 1,409 3,079 4,054 5,184 营业成本 10,653 12,206 15,145 18,581 应收款 1,784 2,086 2,588 3,215 营业税金及附加 44 52 64 80 存货 2,730 3,141 3,897 4,782 销售费用 3,267 3,706 4,644 6,051 其他流动资产 305 351 426 521 管理费用 723 734 865 1,018 流动资产合计 6,228 8,656 10,965 13,702 财务费用 185 91 75 57 非流动资产: 研发费用 0 642 797 990 金融类资产 36 36 36 36 费用合计 4,175 5,173 6,382 8,116 固定资产 1,043 1,053 1,015 960 资产减值损失 -8 -10 -10 -5 在建工程 133 53 21 8 公允价值变动 10 1 1 1 无形资产 466 443 420 398 投资收益 23 20 20 20 长期股权投资 63 63 63 63 营业利润 956 987 1,246 1,575 其他非流动资产 9,025 9,025 9,025 9,025 加:营业外收入 18 3 3 3 非流动资产合计 10,730 10,637 10,544 10,454 减:营业外支出 13 3 3 3 资产总计 16,958 19,293 21,509 24,155 利润总额 962 987 1,246 1,575 流动负债: 所得税费用 175 89 112 142 短期借款 1,616 1,816 1,916 2,016 净利润 787 898 1,134 1,434 应付账款、票据 4,915 5,655 7,017 8,610 少数股东损益 117 134 169 214 其他流动负债 1,979 1,979 1,979 1,979 归母净利润 669 764 965 1,219 流动负债合计 8,613 9,451 10,912 12,605 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 12.4% 16.9% 24.1% 24.2% 归母净利润增长率 7.8% 14.1% 26.3% 26.4% 盈利能力毛利率 32.1% 33.5% 33.5% 34.3% 四项费用/营收 26.6% 28.2% 28.0% 28.7% 净利率 5.0% 4.9% 5.0% 5.1% ROE 14.0% 14.2% 15.7% 17.2% 偿债能力资产负债率 71.8% 72.1% 71.5% 70.7% 净利润 787 898 1134 1434 营运能力 少数股东权益 117 134 169 214 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 折旧摊销 136 93 92 89 应收账款周转率 8.8 8.8 8.8 8.8 公允价值变动 10 1 1 1 存货周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 营运资金变动 1248 -120 27 -13 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2298 1005 1423 1724 EPS 1.64 1.87 2.36 2.98 投资活动现金净流量 -2002 70 70 68 P/E 26.5 23.2 18.4 14.5 筹资活动现金净流量 1374 799 -280 -380 P/S 1.1 1.0 0.8 0.6 现金流量净额 1,670 1,874 1,214 1,412 P/B 4.1 3.7 3.3 2.9 非流动负债:长期借款 875 1,775 1,775 1,775 其他非流动负债 2,691 2,691 2,691 2,691 非流动负债合计 3,566 4,466 4,466 4,466 负债合计 12,179 13,917 15,379 17,071 所有者权益股本 409 409 409 409 股东权益 4,779 5,376 6,130 7,084 负债和所有者权益 16,958 19,293 21,509 24,155 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 俞家宁：康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。