2022年11月经济数据展望：疫情反复淡季更淡 11月数据或延续颓势

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 疫情反复淡季更淡11月数据或延续颓势 ——2022年11月经济数据展望 2022年12月4日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 2022年11月经济数据展望 2022年12月4日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 受疫情反复影响，10月主要经济指标全面下行，工业增加值降至5%，社零、出口增速转负，制造业、基建、地产投资增速全线回落，信贷数据也大幅走弱，而11月经济数据或将延续颓势。 生产：疫情再度扩散，供需两端进一步走弱，制造业PMI指数降至年内次低水平；气温偏高叠加需求偏弱，25省市电煤日耗同比增速降至3.1%，生产端多数行业开工率较上月进一步回落，且显著低于往年同期水平，我们预计11月工业增加值或回落1.5pct至3.5%。 固投：11月地产融资政策放松力度进一步加大，但地产销售继续走低；“保交楼”政策利好频出，但高频数据仍然表现偏弱，短期提振效果可能相对有限，叠加土地市场仍然偏冷，我们预计11月单月地产投资同比或维持在-15.3%的低位。企业利润下滑制约内生扩张动力，设备更新改造专项再贷款对于制造业本身的投资贡献有限，我们预计11月制造业投资单月增速降至6.3%。政策性开发性金融工具退坡，但前期专项债限额集中发行或对形成实物工作量起到一定提振，土木建筑业PMI有所走高，叠加去年同期基数下滑，我们预计基建投资单月同比增速或升至14.0%。综合来看，我们预计11月固定资产投资当月同比升至4.6%，而累计同比下降至5.6%。 社零：11月疫情形势愈加严峻，11月服务业PMI指数在收缩区间进一步下探，一线城市地铁客运量显著回落，乘用车零售同比增速也由正转负至 -14%。我们预计11月社零增速或降至-2.2%。 出口：海外需求持续回落，韩国对华出口大幅回落，国内出口运价进一步下行，空箱回落支撑外贸集装箱吞吐量，但重箱继续回落，我们预计11月出口增速继续下行至-3%。大宗商品价格企稳但同比仍然负增长，国内生产与需求活动进一步走弱，且考虑去年同期基数明显升高，我们预计11月进口增速降幅进一步扩大至-5%。 物价：11月大宗商品价格整体略有回升。有色金属价格大幅上升，油价整体回落，但国内成品油价格调整存在滞后性，国内需求不振，煤炭、钢材价格整体均有所回落。我们预计11月PPI同比增速微升至-1.2%。11月猪肉价格环比微升，但菜价大跌拖累食品，核心CPI降幅或略超季节性，我们预计11月CPI同比上升1.5%，较上月回落0.6pct。 金融：11月央行召开信贷工作座谈会，票据利率中枢略有抬升，我们预计新增信贷小幅回升至1.4万亿。政策性开发性金融工具投放完毕，表外融资或小幅回落，而企业债融资规模也大幅减少，我们预计11月新增社融约2.3万亿，社融存量同比增速下降0.1pct至10.2%。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、生产：疫情上升势头明显，工业生产或持续承压4 二、固定资产投资：预计地产延续弱势，基建小幅回升，制造业继续下行5 三、社零：疫情对消费冲击扩大，社零增速降幅或加深7 四、外贸：国内外需求持续收缩，进出口增速或继续回落8 �、物价：预计CPI延续回落，PPI略微回升10 六、金融：信贷投放小幅多增，社融增速或回落至10.2%12 风险因素12 图目录 图1：11月宏观数据预测4 图2：11月PMI生产、新订单指数继续回落5 图3：11月PMI原材料库存指数回落、产成品库存指数回升5 图4：11月生产端多数行业开工率较上月有所回落5 图5：主要行业开工率普遍低于往年同期水平5 图6：11月33城商品房成交面积同比增速大幅下降6 图7：11月螺纹钢表观需求仍低于往年同期6 图8：土地成交价款变化领先于土地购置费6 图9：房地产投资同比增速拆分6 图10：工业企业利润增速拆分7 图11：10月机床产量增速仍然维持负增长7 图12：11月水泥发运率继续回落7 图13：11月石油沥青装置开工率回落7 图14：11月疫情新增确诊人数进一步上升8 图15：11月服务业PMI指数大幅回落8 图16：11月一线城市地铁客运量显著回落8 图17：11月全国乘用车市场日均零售数量和增速均回落8 图18：11月PMI新出口订单指数回落9 图19：11月美欧制造业PMI指数仍处近年低位9 图20：11月韩国对中国进口金额同比转负9 图21：上海出口集装箱运价指数降至近2年新低9 图22：11月中上旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增速9 图23：10月数量因素对出口的拖累加深9 图24：10月数量因素对进口的拖累加剧10 图25：CRB现货指数同比增速10 图26：CRB商品价格指数与南华综合指数走势略有回升10 图27：原油、有色金属价格环比增速10 图28：铁矿石、钢材价格环比增速11 图29：化工产品、煤炭价格环比增速11 图30：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速11 图31：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速11 图32：食品价格环比增速估计与实际环比增速11 图33：我们预计11月核心CPI环比增速仍低于季节性11 图34：国股转贴现票据利率走势12 图35：新增人民币贷款12 受疫情反复影响，10月主要经济指标全面下行，工业增加值降至5%，社零、出口增速转负，制造业、基建、地产投资增速全线回落，信贷数据也大幅走弱，我们认为11月经济数据或将延续颓势。疫情波及范围进一步扩散，尽管防疫措施正在逐步优化，但随着高频数据仍然偏弱运行，工业增速或将继续下行；受基数效应影响，基建投资增速或小幅回升，地产投资降幅也将小幅收窄，但制造业投资增速或将进一步回落。11月乘用车销售同比大幅负增长，疫情反复下社零增速降幅或将进一步加大。国内外需求持续收缩，外贸高频数据继续维持弱势，我们预计进出口增速也将进一步下滑。11月CPI增速料将进一步回落，同比增速降至1.5%左右；PPI环比微升，同比增速或升至-1.2%。11月央行召开信贷座谈会，票据利率中枢有所回升，我们预计11月信贷投放或小幅多增，但社融增速或将回落至10.2%。 图1：11月宏观数据预测 单位：%、亿元 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11E 工业增加值:当月同比 5.0 -2.9 0.7 3.9 3.8 4.2 6.3 5.0 3.5 固定资产投资:当月同比 6.7 1.8 4.5 5.8 3.5 6.5 6.7 4.3 4.6 房地产投资:当月同比 -2.4 -10.1 -7.8 -9.4 -12.3 -13.8 -12.1 -16.0 -15.3 制造业投资:当月同比 11.9 6.4 7.1 9.9 7.5 10.6 10.7 6.9 6.3 基建投资:当月同比 11.8 4.3 7.9 12.0 11.5 15.4 16.3 12.8 14.0 社零消费:当月同比 -3.5 -11.1 -6.7 3.1 2.7 5.4 2.5 -0.5 -2.2 出口:当月同比(美元) 14.4 3.5 16.3 17.4 17.9 7.1 5.7 -0.3 -3.0 进口:当月同比(美元) 0.6 0.1 3.9 0.8 2.2 0.3 0.3 -0.7 -5.0 CPI:当月同比 1.5 2.1 2.1 2.5 2.7 2.5 2.8 2.1 1.5 PPI:当月同比 8.3 8.0 6.4 6.1 4.2 2.3 0.9 -1.3 -1.2 新增人民币贷款:当月值 31300 6454 18900 28100 6790 12500 24700 6152 14000 新增社融:当月值 46475 9430 28338 51701 7620 24322 35271 9079 22860 社融存量:累计同比 10.5 10.2 10.5 10.8 10.7 10.5 10.6 10.3 10.2 资料来源:万得，信达证券研发中心 一、生产：疫情上升势头明显，工业生产或持续承压 疫情再度扩散，供需两端进一步走弱，制造业PMI指数降至年内次低水平；气温偏高叠加需求偏弱，11月25省市电煤日耗同比增速降至3.1%，生产端多数行业开工率较上月进一步回落，且显著低于往年同期水平，我们预计11月工业增加值或回落1.5pct至3.5%。受疫情点多面广频发等因素影响，11月中采制造业PMI指数回落1.2pct至48.0%，为年内次低水平，仅略高于4月的47.4%。生产指数、新订单指数分别回落1.8pct、1.7pct至 47.8%、46.4%，显示供需两端继续走弱。而原材料库存指数较上月回落1pct至46.7%，产成品库存指数较上月回升0.1pct至48.1%，显示企业采购意愿不强导致原材料库存下降，同时需求不足及运输受阻导致产成品被动累库，这也与供应商配送时间指数的回落相互印证。从高频数据来看，11月沿海8省与内陆17省电煤日耗环比增加5.8%，但由于国内气温整体高于往年，且需求相对疲弱，日耗同比增速由10月的5.5%降至3.1%；生产端多数行业开工率相比上月进一步回落，且显著低于往年同期水平，如螺纹钢、PTA、涤纶长丝，而基数影响下汽车全钢胎的开工率环比有所回升，其相比于往年同期仍明显偏低。考虑11月疫情范围扩大对生产造成较大负面 拖累，我们估计11月工业增加值同比增速约3.5%，较10月回落1.5个百分点。 图2：11月PMI生产、新订单指数继续回落 图3：11月PMI原材料库存指数回落、产成品库存指数回升 % PPMMII::生生产产 PPMMII::新新订订单单 5588 5566 5542 5520 5408 54 4484 4462 46 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 %54 52 50 48 46 2012-054 2012-121 2013--0076 2014-021 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2-05 -12 7 44 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：11月生产端多数行业开工率较上月有所回落 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：主要行业开工率普遍低于往年同期水平 2022-082022-092022-102022-11 %80 70 60 50 40 30 20 10 0 螺纹钢石油沥青PTA涤纶长丝汽车全钢胎 %100 80 60 40 20 0 2019-112020-112021-112022-11 螺纹钢石油沥青PTA涤纶长丝汽车全钢胎 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 二、固定资产投资：预计地产延续弱势，基建小幅回升，制造业继续下行 11月地产融资政策放松力度进一步加大，但地产销售继续走低。11月以来，央行银保监发布“金融16条”、支持房企债券融资的“第二支箭”扩容、证监会决定在股权融资方面调整优化五项措施，地产信贷、债券与股权融资放松三箭齐发。而在需求端，居民购房成本也略有降低，11月103个重点城市主流首套房贷利率为4.09%，较上月下降3BP；二套房贷利率为4.91%，继续持平上月。但居民购房需求仍然偏弱，叠加