11月美国非农数据点评：薪资通胀的风险并未结束

薪资通胀的风险并未结束 ——11月美国非农数据点评 边泉水S0800522070002 核心结论分析师 数据：美国11月非农总量与结构表现均超预期。数据显示，11月非农就业 证券研究报告 2022年12月02日 宏观点评报告 新增26.3万人，高于预期的20万人，前值从26.1万人上修至为28.4万人。11月失业率为3.7%，与前值的3.7%持平；劳动参与率为62.1%，低于预期的62.3%。11月平均时薪环比为0.6%（前值0.4%），同比为5.1%（前值4.7%）。 服务业新增就业人数仍强劲。休闲酒店娱乐新增就业8.8万人（前值6万人）、 医疗保健和社会救助新增就业6.81万人（前值7.38万人）、教育和保健服务 新增就业8.2万人（前值8万人）、信息业新增就业1.9万人（前值0.6万人）、 建筑业新增就业2万人（前值0.9万人）、制造业新增就业1.4万人（前值 3.6万人）。 整体劳动力市场短期无虞，低速运行但并未踩刹车。首先，分行业来看，对利率敏感的行业确实在放缓招聘速度，主要集中在科技以及地产行业，但顺 周期行业（采矿和建筑业），以及疫后复苏较为缓慢的休闲酒店服务业仍旧在吸纳就业人员。另外，职位空缺率高于疫情前水平，数据显示10月份职位空缺与失业人数之比为1.7，劳动力市场需求持续超过供给，进而也对薪 资形成支撑。其次，本轮劳动力市场安全边际相对更强，在经历了近一年“用 工荒”背景下，或意味着即使新增就业总量放缓，但企业大幅裁人的意愿并不高，就业市场韧性较强。 薪资增速拐头超预期上涨，核心通胀粘性较强。目前经济的不确定性与部分大公司裁员计划让员工更不愿意离开目前的职位，导致10月自愿离职人数 比9月减少3.4万，进而引起劳动参与率小幅回落。而在需求依旧较为旺盛的背景下，劳动参与率回落进一步部分反馈至企业需继续提高薪资吸引并留住工人。今年下半年以来美国通胀的核心主线在于住房租金和薪资，住房租金价格增速已经放缓，但是薪资通胀的风险仍存在，需警惕核心通胀对货币政策的扰动并未结束。 从资本市场来看，数据公布后对薪资增幅超预期反应较为敏感的美债收益率有所回升，其中2年期美债收益率回升幅度略超过10年期，表明市场对货币政策重新转鹰的担忧情绪有所上行。与此相对应的是美国三个股指期货受 到估值压力大幅回调。相较之下，在劳动力市场总量结构双双表现强劲下，美元指数大幅回升，进而对商品价格形成下行压力。往后看，我们认为后续在实际利率加速回落下，名义美债收益率下行空间依旧打开，美股的压制仍处于从估值端转向企业盈利端的进程中，美元指数短期维持弱震荡格局。 风险提示：疫情反复，美国货币政策收紧超预期。 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 杨一凡 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 从潜在增长率看2035年经济总量翻番目标— 2022-12-02 短期增长压力加大，政策偏向稳增长—11月 PMI数据点评2022-11-30 如何理解新型举国体制？—社会主义现代化新征程系列专题之四2022-11-29 房地产业新模式：德国模式还是新加坡模式？ —社会主义现代化新征程系列专题之三 2022-11-27 工业企业盈利继续承压—10月工业企业利润数据点评2022-11-27 索引 图表目录 图1：失业率持平，劳动参与率回落（%）3 图2：本月除白人外，不同种族失业率有所回落（%）3 图3：美国亚特兰大联储薪资增长指数（12MMA）3 图4：当周初请失业人数回落3 图5：平均薪资同比增速上涨（%）3 图6：平均每周工作同比增速回落（%）3 图7：当前非农就业人数和疫情前对比（千人）4 图8：当月不同行业环比增加数量（千人）4 图1：失业率持平，劳动参与率回落（%）图2：本月除白人外，不同种族失业率有所回落（%） 失业率劳动参与率（右） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 65 6420 18 6316 6214 12 6110 8 606 594 2 580 失业率:白人 失业率:黑人或非洲裔美国人失业率:西班牙裔或拉丁美洲裔 12-1114-1116-1118-1120-1122-1118-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：美国亚特兰大联储薪资增长指数（12MMA）图4：当周初请失业人数回落 2022-092022-10 1300 1100 美国:当周初次申请失业金人数(千人) 4WMA 900 700 500 300 02468101214 资料来源：Wind，西部证券研发中心 100 20-1121-0521-1122-0522-11 资料来源：Wind，西部证券研发中心 私人非农企业全部员工:平均时薪平均时薪：同比（右轴） 图5：平均薪资同比增速上涨（%）图6：平均每周工作同比增速回落（%） 私人非农企业全部员工:每周工时总量指数 359 308 7 25 6 205 154 3 10 2 51 00 114 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 每周工作量：同比（右轴）18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2021-032021-082022-012022-062022-112021-032021-082022-012022-062022-11 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：当前非农就业人数和疫情前对比（千人） 2020-032022-11 0500010000150002000025000 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图8：当月不同行业环比增加数量（千人） 当月环比增加（千人） -40-30-20-10010203040 资料来源：Wind，西部证券研发中心 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。