2022年11月官方PMI点评：疫情冲击供需两端，制造业PMI降至年内次低点

2022年12月2日 作者：冯祖涵申学峰简奖平邮箱：research@fecr.com.cn 疫情冲击供需两端，制造业PMI降至年内次低点 ——2022年11月官方PMI点评 摘要 11月制造业PMI为48.0%，较上月下降1.2个百分点，低于临界点。总体来看，制造业产需两端继续放缓导致PMI进一步回落。 相关研究报告： 1.《疫情扩散，供需两弱带动PMI重返临界点以下——2022年10月官方PMI点评》2022.11.2 2.《需求偏弱，生产扩张带动PMI重回扩张区间——2022年9月官方PMI点评》，2022.10.9 3.《宏观政策持续发力，需求回暖带动PMI回升——2022年8月官方PMI点评》，2022.9.1 4.《供需两端回落，PMI重返收缩区间——2022年7月官方PMI点评》，2022.8.4 5.《制造业恢复性扩张，价格指数连续回落——2022年6月官方PMI点评》，2022.7.1 制造业需求方面，11月，新订单指数为46.4%，较上月下降1.7个百分点。全国本土疫情呈现传播范围广、传播链条多、疫情波及面扩大的严峻复杂态势；10月金融数据明显滑坡，实体融资需求大幅萎缩；11月房价续降，百城新建住宅与二手住宅价格环比跌幅持续深化，地产政策持续利好，从供给端出发推动房地产市场回暖。外需方面，11月新出口订单指数为46.7%，较上月回落0.9个百分点，制造业持续面临外部需求下滑的挑战。制造业供给方面，11月生产指数为47.8%，较上月下降1.8个百分点，生产端放缓可能受疫情多点散发导致的物流不畅与上下游企业生产活动受限影响。 从11月新订单指数与产成品库存指数的差值指数来看，该差值较上月大幅下降，说明制造业需求不振、产成品积压。11月，PMI原材料购进价格与出厂价格指数均有所下降，预计11月PPI环比或在-0.1%左右；工业生产者购进价格环比可能在0.1%左右。从企业规模来看，11月，大、中、小型企业景气水平同步下降，大、中、小型企业均处于收缩区间。 整体来看，11月，疫情总体呈较快发展态势，多地出现了疫情规模性反弹的风险，疫情传播扩散风险抬升与疫情防控压力增加持续对制造业需求造成负面影响；生产端受疫情多点散发导致的物流不畅与上下游企业生产活动受限影响而放缓。应对经济下行风险，11月稳经济一揽子政策和接续措施加速落地，稳地产政策接连发力，金融16条与“三支箭”政策组合帮助房地产行业企业化解信用风险与流动性危机。 从国际环境来看，主要发达经济体加速退出大规模刺激手段，导致经济增长动力下降，经济增长预期转弱。11月美国与日本制造业PMI跌至临界点以下，欧元区、韩国与英国制造业也连续多月处于收缩区间。另一方面，全球地缘政治冲突加剧也为外部需求增加不确定性。 预计12月制造业PMI将边际回升，当下制造业修复主要依赖于产业链供应链稳定畅通，需持续关注出口、就业、物价与中小微企业等结构性问题。 国家统计局于11月30日公布了《2022年11月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，11月制造业PMI为48.0%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点。非制造业（建筑业和服务业）商务活动指数为46.7%，比上月下降2.0个百分点，低于临界点（见图1）。其中，建筑业商务活动指数为55.4%，比上月下降2.8个百分点。服务业商务活动指数为45.1%，比上月下降1.9个百分点。 制造业PMI非制造业PMI:商务活动荣枯线 60 55 50 45 40 35 30 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 25 图1：制造业PMI和非制造业商业活动指数（2015年1月至2022年11月，单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 一、11月PMI读数与往年读数比对 正常年份（不含深受疫情影响的2020与2021年）2010-2019年11月PMI读数的均值为50.65%，而今年11月制造业PMI为48.0%，显著低于正常年份同期平均水平，且差距较上月进一步扩大（见图2）。 2021年以来各月PMI2010-2019年同期PMI均值荣枯线 53 52 51 50 49 48 47 46 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 45 图2：2021年以来各月PMI读数与2010-2019年相应各月PMI读数均值对比（单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、主要分项指数情况 （一）概览：供需两端继续放缓，制造业景气水平回落 纳入制造业PMI计算的5个分项指数（见表1）中，4个指数恶化，1个指数向好；总体来看，制造业产需两端继续放缓导致PMI进一步回落。 表1：制造业PMI分项指数变化情况（单位：%） PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2022年10月 49.2 48.1 49.6 48.3 47.1 47.7 2022年11月 48 46.4 47.8 47.4 46.7 46.7 变化 -1.2 -1.7 -1.8 -0.9 0.4 -1.0 权重*变化 -1.2 -0.51 -0.45 -0.18 0.06 -0.1 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）需求持续回落，稳地产政策接连出台 11月新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，表明制造业市场需求持续回落（见图3）。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为30%。 PMI:新订单荣枯线 60 55 50 45 40 35 30 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 25 图3：新订单指数（2015年1月至2022年11月，单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 1.全国疫情形势依旧严峻，地产利好政策接连出台 11月，全国本土疫情呈现传播范围广、传播链条多、疫情波及面扩大的严峻复杂态势。本轮疫情总体呈较快发展态势，多地出现了疫情规模性反弹的风险，其中广东、重庆、河北以及北京等省市近日单日新增病例数占。对此，疫情防控政策适时调整。11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，对密接判断与管理措施、风险区划分、集中隔离要求、入境人员管控等诸多疫情防控措施进行了优化调整，并加大对“一刀切”、层层加码问题的整治力度。但后续部分地方在落实二十条优化措施中出现了“一封了之”和“一放了之”两种倾向，对此国务院联防联控机制通过召开视频会、开展工作培训、派出工作组、印发技术性文件等措施进行纠偏。整体来看，疫情传播扩散风险抬升与疫情防控压力增加持续对制造业需求造成负面影响。 全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2022-01-01 2022-01-16 2022-01-31 2022-02-15 2022-03-02 2022-03-17 2022-04-01 2022-04-16 2022-05-01 2022-05-16 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-30 2022-07-15 2022-07-30 2022-08-14 2022-08-29 2022-09-13 2022-09-28 2022-10-13 2022-10-28 2022-11-12 2022-11-27 0 图4：全国新冠肺炎当日新增病例数（2022年1月1日至11月30日，单位：例）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 信贷与社融方面，10月金融数据明显滑坡，实体融资需求大幅萎缩。10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元；10月社会融资规模增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元。从结构来看，企事业单位中长期信 贷融资需求相对稳定，企事业单位中长期贷款增加4623亿元，同比多增2433亿元；居民中长期信贷需求持续疲 弱，居民中长期贷款增加332亿元，同比少增3889亿元。 房地产方面，11月房价续降，百城新建住宅与二手住宅价格环比跌幅持续深化。根据中指研究院数据，11月百城新建住宅平均价格为16190元/平方米，环比下跌0.06%，已连续5个月下跌，跌幅较上月扩大0.05个百分点；同比上涨0.04%，涨幅较上月收窄0.02个百分点。百城二手住宅平均价格为15911元/平方米，环比下跌0.21%，已连续7个月下跌，且跌幅进一步扩大；同比下跌0.64%，跌幅较上月扩大0.13个百分点。11月，30大中城市商品房成交面积同比下降24.78%，环比上涨6.9%。地产政策方面，11月23日人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度等六个方面提出16项具体措施。此外，月内“三支箭”政策组合齐发力：“第一支箭”银 行信贷方面，2000亿元“保交楼”再贷款将为金融机构提供“零成本”资金支持；“第二支箭”债券融资方面，民营企业债券融资支持工具继续推进并扩容，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；“第三支箭”股权融资方面，证监会恢复上市房企和涉房上市公司再融资，调整优化五项措施支持房地产企业股权融资。这一系列政策从供给侧出发，帮助房地产行业企业化解信用风险与流动性危机，推动房地产市场回暖，但经济下行导致的需求不振持续对房地产销售造成压力。 表2：信贷与社融数据 日期 M2:同比(%) 金融机构:新增人民币贷款:当月值(亿元) 金融机构:各项贷款余额:同比 （%） 社会融资规模:当月值（亿元） 2022年1月 9.8 39800 11.5 61726 2022年2月 9.2 12300 11.4 11928 2022年3月 9.7 31300 11.4 46531 2022年4月 10.5 6454 10.9 9102 2022年5月 11.1 18900 11.0 27921 2022年6月 11.4 28100 11.2 51733 2022年7月 12.0 6790 11.0 7561 2022年8月 12.2 12500 10.9 24300 2022年9月 12.1 24700 11.2 35300 2022年10月 11.8 6152 11.1 9079 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2.发达经济体增长预期转弱，外需持续面临下滑压力 外需方面，11月新出口订单指数为46.7%，较上