电子行业：复合集流体行业跟踪报告之二-智动力与三孚新科战略合作布局一步法复合铜箔市场

智动力（300686.SZ）：联手三孚新科，采用“一步法”布局复合铜箔业务。 2022年11月17日，智动力公告签署《战略合作框架协议》： 深圳市智动力精密技术股份有限公司（智动力）与广州三孚新材料科技股份有限公司（三孚新科）于2022年11月16日在东莞市签署了《战略合作框架协议》。 智动力基于其规划的产能向三孚新科预计首期采购的“一步式”全湿法复合铜箔化学镀铜设备，预计合计金额（含税）为不超过人民币3.2亿元。 本次合作对手方三孚新科是一家表面工程专用化学品提供商，主要从事表面工程技术的研究及新型环保表面工程专用化学品的研发、生产和销售。三孚新科主要产品有电子化学品及通用电镀化学品。 三孚新科复合铜箔生产设备为“一步式”全湿法复合铜箔化学镀铜设备，是在三孚新科研发的“一步式”全湿法复合铜箔化学镀铜专用化学品的基础上进行开发的，专用化学品与设备具有匹配性。 智动力如采购上述复合铜箔生产设备，在三孚新科研发的配套专用化学品符合市场公允价格的前提下，智动力应使用三孚新科研发的配套专用化学品，具体安排以双方签署的正式采购合同的约定为准。 智动力所处行业为消费电子行业，主要从事消费电子功能性器件、结构性器件、光学组件及可穿戴组件的研发、生产和销售，为客户提供智能手机、平板电脑、智能穿戴、智能家居等消费电子产品及新能源汽车的一体化解决方案。公司主要产品为导热散热、导电屏蔽、缓冲密封等消费电子功能性器件，PMMA+PC复合材料手机背板，精密光学器件及可穿戴组件等。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、智慧家居和新能源汽车等领域，应用品牌包括三星、OPPO、vivo、小米、Google、夏普等全球知名品牌。公司2021年实现收入21.7亿元、归母净利润0.56亿元；2022年前三季度实现收入13.3亿元、归母净利润0.16亿元。 智动力与三孚新科围绕复合铜箔生产达成战略合作，主要是基于复合铜箔作为新型锂离子电池的负极集流体材料，拥有高安全性、高能量密度、长寿命、强兼容性、降本空间较大等优势，具有广阔的市场应用前景。 三孚新科（688359.SH）：深耕表面工程技术，PCB和通讯电子领域多点开花。 三孚新科是一家表面工程专用化学品提供商，主要从事表面工程技术的研究及新型环保表面工程专用化学品的研发、生产和销售。公司主要产品有电子化学品及通用电镀化学品。 三孚新科依托对PCB制造行业、通讯电子制造行业、汽车零部件行业及五金卫浴行业等表面工程技术的研究，推出无氰、无铬、无铅、无镉、无磷、无氨氮、低COD等一系列具有自主知识产权、自主品牌的新型环保表面工程专用化学品，公司产品广泛应用于PCB、通讯基站设备、手机零部件、五金卫浴产品及汽车零部件等工业产品的表面处理。 公司的PCB水平沉铜专用化学品和PCB化学镍金专用化学品与国外先进水平相当，已经在胜宏科技（300476.SZ）、健鼎科技（3044.TW）、东山精密 （002384.SZ）、建滔集团（00148.HK）、中京电子（002579.SZ）、奥士康（002913.SZ）、世运电路（603920.SH）和依利安达等公司中实现了量产应用，高耐蚀化学镍专用化学品已经在瑞声科技（02018.HK）等公司中实现了量产应用，无氰系列电镀专用化学品目前已在迪生力（603335.SH）、路达工业及海鸥住工（002084.SZ）等公司实现了大规模应用，ABS塑胶电镀添加剂已经在恒洁卫浴等公司中实现了量产应用。同时，公司的储备产品ABS无铬微蚀专用化学品，已经在路达工业实现了小规模应用，高效单晶异质结太阳能电池电镀添加剂已在福建钜能电力有限公司实现了小规模应用，未来发展前景广阔。 图表1：PCB制造流程及公司产品应用位置 三孚新科：将在PCB等领域的表面处理工艺应用于复合铜箔电镀领域。 三孚新科的电子化学品主要应用于PCB水平沉铜工艺、PCB化学镍金工艺及高耐蚀化学镍工艺等。 ①PCB水平沉铜专用化学品 水平沉铜工艺是PCB制造过程中的重要工序，主要作用是将钻孔孔壁金属化。 通过在绝缘的孔壁上用化学的方法沉积一层薄薄的化学铜层，以作为后面电镀铜的基底导电层，从而实现PCB各层间电气互联。 PCB水平沉铜专用化学品是技术壁垒较高的PCB关键材料之一，该领域长期以来被美国安美特、台湾超特等公司所垄断，公司是境内少数掌握该项技术的内资厂商之一。目前，公司的PCB水平沉铜专用化学品整体性能与国外先进水平相当，已在胜宏科技（300476.SZ）、健鼎科技（3044.TW）、奥士康（002913.SZ）、崇达技术(002815.SZ)和世运电路（603920.SH）等客户中实现了规模化应用。 随着公司产品及技术的逐步推广，品牌及口碑效应的逐步显现，同时，伴随着中美贸易摩擦背景下进口替代进程的进一步加快，公司的PCB水平沉铜专用化学品将迎来快速发展机遇。 图表2：水平沉铜工艺流程图 ②PCB化学镍金专用化学品 化学镍金制程是一种PCB可焊性表面涂镀工艺，是在PCB裸铜表面以钯作为媒介，借助化学氧化还原反应进行化学镀镍层，然后镍层在化学镀金液作用下，通过半置换半还原反应沉积一层极薄的金层，用于保护铜面免受氧化、腐蚀，并提高焊接性能。 公司的PCB化学镍金专用化学品是新型环保专用化学品，所生产的产品不含铅、镉，化金液对镍层的腐蚀度（孔转角处）可控制在20%以内，可以将化金槽的药液寿命控制在20～30MTO，远远超过行业普遍的5～10MTO水平，大幅节省了金盐耗用，使得生产成本大幅降低，废水及重金属废液的排放量大幅减少。公司的PCB化学镍金专用化学品处理所获得的镀层具有如下优点：A、可焊性优异，表面平整度高，易于焊接；B、结晶致密，耐蚀性强；C、金层抗氧化能力出色。 图表3：PCB化学镍金工艺流程图及PCB板化学镍金前后示意图 公司的PCB化学镍金专用化学品质量可靠、成熟度高，可以满足不同类型PCB的表面处理需求，具有特别突出的环保性和经济性表现，已经在胜宏科技 （300476.SZ）、中京电子（002579.SZ）、建滔集团（00148.HK）、依利安达等知名客户实现规模化应用。随着大规模产业化推广，以及中美贸易摩擦背景下国产替代进程将进一步加速，公司PCB化学镍金专用化学品的发展空间较为广阔。 ③高耐蚀化学镍专用化学品 化学镀镍是一种化学镀工艺，是指在无外加电流的情况下借助合适的添加剂，使镀液中的金属离子还原并沉积到零件表面的一种涂镀方法，通过在其表面沉积一层非磁性高耐蚀非晶态镀层，保证其能够对电子、通讯设备中的微小部件起到防腐、耐磨作用。公司的高耐蚀化学镍专用化学品主要应用于手机通讯设备、汽车等领域。 2022年11月17日，三孚新科公告关于签订《战略合作框架协议》：公司将开展复合铜箔生产设备（又称“复合铜箔电镀设备”）的研发、生产及销售的新业务，为公司复合铜箔电镀专用化学品的推广提供配套的生产设备，同时为下游客户提供复合铜箔制造的一站式技术解决方案。截至目前，公司在该业务方面的储备如下： （一）人员储备情况：公司已成立新能源事业部并组成了十余人的研发及销售团队对该业务进行专业化的运营及管理。 （二）产品情况：截至目前，公司的复合铜箔生产设备正处于中试阶段。 （三）产能情况：截至目前，公司目前已经完成了相关设备生产场地的租赁，具备不低于2台设备/月的产能交付实力，后续公司将快速补齐公司的产能瓶颈。 复合集流体生产方法分为三种：一步法、两步法、三步法。智动力与三孚新科深度布局一步法。 目前产业界使用的生产方法分为一步法（化学沉积法/真空磁控溅射法/真空蒸镀法）、两步法（真空磁控溅射+水电镀）以及三步法（真空磁控溅射+真空蒸镀+水电镀），区分两步法及三步法的核心步骤是真空蒸镀环节。加热蒸发的方式需要在高温环境下进行，容易造成高分子材料的损伤从而寻致产出复合铜箔的良率降低，因此目前部分厂家都是使用两步法。 两步法中磁控溅射为核心关键环节，即使用磁控溅射设备将金属溅射到基膜上，此法能够保证金属层和基膜层实现足够牢固的贴合，然后使用水电镀来加厚金属层。以PET复合铜箔为例，中间的PET基膜厚度约为4-6微米，两侧铜箔厚度约为1-2微米。 当前两步法仍然存在良率不高等问题，未来效率、良率、成本将是决定技术路线的核心因素。 复合集流体仍处于产业发展早期，看好整个板块的未来发展。 复合集流体当前仍然处于产业发展早期，一步法、两步法、三步法当前均有优劣势，随着产业的进一步发展成熟，任何一种方法均有可能成为未来的发展趋势，当前我们看好整个板块里进展较快的公司。 投资建议： 随着复合集流体良率提升和成本下降，其将凭借安全、成本低等优势快速对传统集流体进行替代，行业将步入量产期。建议关注复合集流体板块相关公司： 1）复合铜箔新势力：宝明科技、万顺新材、智动力、方邦股份、元琛科技、三孚新科、双星新材、胜利精密、英联股份、阿石创； 2）传统铜箔公司：中一科技、诺德股份、嘉元科技； 3）设备公司：东威科技、骄成超声、三孚新科、道森股份。 风险提示：客户验证不及预期、扩产进度不及预期。 图表4：重点公司盈利预测与估值表