特别分红回馈股东，集团增持彰显信心

公司研究报告 贵州茅台（600519） 南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD2022年11月29日 内容提要 公司评级：买入 近一年该股走势 25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00% -5.00% -10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00% 成交金额 贵州茅台 1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000 沪深300 基础数据 总股本（百万股） 1256 可流通股（百万股） 5500 实际流通市值（亿元） 20074 研 究 员 宋芳 投资咨询证书号S0620520090001电 话 025-58519166 邮箱fsong@njzq.com.cn 特别分红回馈股东集团增持彰显信心 事件：贵州茅台发布特别分红方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利21.91元（含税）；根据9月30日总股本12.56亿股计算，拟派发现金红利合计275.23亿元（合计）。同时，公司控股股东茅台集团及茅台技术开发公司计划利用部分特别分红通过集中竞价的方式增持公司股票，两家合计增持金额不低于15.47亿元，不高于30.94亿元。这是茅台上市以来首次实施特别分红，反映出公司回馈股东、分享发展红利的诚意；控股股东增持彰显公司中长期发展信心，有利于稳定市场情绪，提振市场信心。 特别分红回馈股东，集团增持彰显信心。分红方面，此次公司拟向全体股东每股派发现金红利21.91元（含税）；根据9月30日总股本12.56亿股 计算，拟派发现金红利合计275.23亿元（合计）。这是公司上市以来首次特别分红，加上年中分红，本年度内2次分红合计547.51亿元，占21年净利润的104.37%，股息率为2.81%（以2022年11月28日收盘价计）；反映出公司回馈股东、分享发展红利的诚意，在进一步树立资本市场良好 形象，提振市场信心方面起到积极作用。增持方面，公司控股股东茅台 集团及茅台技术开发公司计划利用部分特别分红通过集中竞价的方式增持公司股票，两家合计增持金额不低于15.47亿元，不高于30.94亿元。梳理公司上市以来3次增持，分别发生在2010年5月/2012年12月/2013年9月，均发生在股价相对底部位置。此次增持为本轮白酒周期以来的首次增持，反映出公司对于中长期发展的信心，也对稳定市场情绪，提升估值水平有积极作用。 前期调整较深，中长期配置价值显现。今年以来，疫情反复扰动白酒消 费，较板为块深经度历的调整。虽然短期来看，秋糖等行业渠道反馈较 请务必阅读正文之后的重要法律声明 1 南京证券股-2份-有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 为悲观，22Q4库存消化以及23Q3开门红仍需观察，但市场预期已经将此悲观预期包含其中。茅台作为消费品的锚，已于11月完成千亿收入，全年任务完成无忧，重申十四五“双翻番、双巩固、双打造“目标，体现出复杂环境中公司经营的能力与定力。经过前期调整，公司23年估值已处于历史较低位置，中长期配置价值逐步显现。 公司盈利预测及估值：茅台上市以来首次实施特别分红，反映出公司回 馈股东、分享发展红利的诚意；控股股东增持彰显公司中长期发展信心，有利于稳定市场情绪，提振市场信心。茅台作为消费品的锚，已于11月完成千亿收入，全年任务完成无忧，重申十四五“双翻番、双巩固、双打造“目标，体现出复杂环境中公司经营的能力与定力。经过前期调整，公司23年估值已处于历史较低位置，中长期配置价值逐步显现。预计22/23年营业收入分别为1280.73/1472.84亿元，同比增长 17.00%/15.00%；归母净利润分别为621.81/719.06亿元，同比增长 18.53%/15.64%；EPS分别为49.50/57.24元，对应PE32/28倍，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、宏观经济下行、行业监管政策变动等带来的风险。 编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 -1- 附表：利润表 （单位：亿元） 20A 21A 22E 23E 24E 营业总收入 979.93 1094.64 1280.73 1472.84 1679.04 营业收入 949.15 1061.90 1231.80 1416.57 1614.89 营业总成本 313.05 347.77 396.46 451.96 510.71 营业成本 81.54 89.83 103.3 117.76 133.07 利息支出 1.11 1.74 1.50 1.50 1.50 手续费及佣金支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税金及附加 138.87 153.04 176 200.64 226.72 销售费用 25.48 27.37 28.74 30.18 31.69 管理费用 67.9 84.5 99.71 117.66 138.84 研发费用 0.50 0.62 0.60 0.60 0.60 财务费用 -2.35 -9.35 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动收益 0.05 -0.02 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.58 0.50 0.50 0.50 资产处置收益 -- -- -- -- -- 资产减值损失 -- -- -- -- -- 信用减值损失 0.71 0.13 0.10 0.10 0.10 其他收益 0.13 0.21 0.20 0.20 0.20 营业利润 666.35 747.51 884.87 1021.48 1168.93 营业外收入 0.11 0.69 0.50 0.50 0.50 营业外支出 4.49 2.92 3.00 3.00 3.00 利润总额 661.97 745.28 882.37 1018.98 1166.43 所得税费用 166.74 188.08 221.93 255.22 290.95 净利润 495.23 557.21 660.44 763.76 875.48 持续经营净利润 495.23 557.21 660.46 763.76 875.50 归属于母公司所有者的净利润 466.97 524.60 621.81 719.06 824.26 EPS(元) 37.17 41.76 49.50 57.24 65.62 -2- 免责声明 。本公司不因接收人收到本报告而视其为客 户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业超越整体市场表现； 中性：预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平； 回避：预计6个月内该行业弱于整体市场表现。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内绝对涨幅大于20%； 推荐：预计6个月内绝对涨幅为10%-20%之间；中性：预计6个月内绝对涨幅为-10%-10%之间； 回避：预计6个月内绝对涨幅为-10%及以下。