区域龙头城商行的“稳中有进”优异答卷

江苏银行（600919） 公司研究/公司深度 区域龙头城商行的“稳中有进”优异答卷 2022-11-22 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 深耕中国经济最具活力地区，区位优势资源禀赋齐备。 收盘价（元）7.02 近12个月最高/最低（元）7.62/5.39 总股本（百万股）14,770 流通股本（百万股）14,688 流通股比例（%）99.45 总市值（亿元）1,037 流通市值（亿元）1,031 公司价格与沪深300走势比较 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：刘锦慧 执业证书号：S0010122100043电话：18351883043 邮箱：liujinhui@hazq.com 相关报告 江苏省经济发展动能强劲，市场主体庞大，民营经济活跃，融资需求旺盛。江苏银行是本地唯一一家省属法人银行，服务本地实体经济有动力、有能力、有经验。政信资源丰富、长期深耕本土企业带来的资源禀赋是大对公业务拓展的基本盘；管理层战略定力强、数智化转型赋能业务发展是扩大经营优势的助推力。服务实体经济的稳健打法让江苏银行在顺逆周期中，市场份额都稳居江苏省前列。 回归信贷本源，风格稳中有进，突破量-价-险“不可能三角”实现盈利能力回归。 量增：2022Q3总资产规模2.92万亿元，YoY+13.17%，其中贷款规模YoY+14.86%。尤其是在市场融资需求同比下降的2022H1仍然保持15.13%高扩表速度，表现了逆周期调节的灵活性。价稳：发力小微、零售等高收益客群，净息差在2022H1上升至2.36%高位，议价能力强、客户粘性高。高存贷比下降息周期中息差不降反升，投放策略优、利率风险敞口小。盈利稳健可持续，2022Q3净利润增速31.31%，连续7个季度在城商行中保持领先。负债成本与同业差距逐年缩小，净息差有望企稳。质优：历史包袱出清，高扩表同时严控不良新增，2022Q3不良率为0.96%，拨备覆盖率为360.05%，不良下行斜率比以往更陡峭，且风险偏好并未降低。信贷结构向先进制造业、绿色环保、科技创新发力，同时压降高不良行业贷款占比，未来资产质量有望进一步改善。 小微经营夯实“稳”的基础。 小微经营“高筑墙，广积粮，缓称王”，护城河来自于数智化赋能+本土经营优势的巧妙结合，前者来自成熟的金融科技的应用和不断适应市场新变化的产品创新能力，后者来自经验老道的专业小微客户经理队伍。线上线下打破数据、产品、流程界限，叠加本地城商行决策半径短的优势，形成的总分支高效协同机制难以复制。普惠型小微贷款是小微贷款增长的主要贡献因素，2022H1同比增速24.4%，省内市场份额保持领先。 零售转型再添“进”的动力。 以消费金融为抓手，数字化转型增添动能：重点提升零售贷款占比，零售贷款规模保持高增，占全行各项贷款比例由2017年的25.1%增长到2022H1的36.3%。结构上以消费贷为主要发力点，规模从2019年起稳居城商行第一。线上APP体验不断完善，客户数和客户AUM双增。财富管理能力卓越，城商行中客户AUM首家突破1万亿元，2022H1理财规模同比增长26.1%，零售为理财提供渠道优势，高收益理财又促进获客，未来中收、投资收益增长还有空间。 投资建议 预测江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长 30.66%/24.88%/19.64%，PB分别为0.66X/0.55X/0.48X。2022年12 月1日收盘价7.36元，对应2022年0.66倍PB，考虑到公司经营竞争力优势显著，盈利增速在同业居前，信贷结构持续向高收益的优质资产集中，历史包袱已逐渐出清，业绩有望维持高增趋势，给予公司目标估值0.9倍PB，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 63,306 74,060 84,791 94,498 收入同比（%） 22.88 16.99 14.49 11.45 归属母公司净利润 19,694 25,732 32,133 38,445 净利润同比（%） 30.72 30.66 24.88 19.64 ROA（%） 0.76 0.91 1.00 1.07 ROE（%） 10.33 12.84 14.58 15.61 每股收益（元） 1.33 1.74 2.18 2.60 P/E 5.52 4.22 3.38 2.83 P/B 0.73 0.66 0.57 0.50 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1深耕中国经济最具活力地区，区位优势资源禀赋齐备6 1.1江苏经济领跑全国，实业旺百姓富则金融兴6 1.2深耕江苏全域、辐射全国的地方法人行服务有优势7 2回归信贷本源，风格“稳中有进”，突破量-价-险“不可能三角”实现盈利能力回归10 2.1存贷结构不断优化调整，抢抓高收益优质资产投放是关键10 2.2业绩稳健增长，营收、净利增速在上市城商行中位居前列13 2.3未来业绩的边际改善从何而来？17 3解码江苏银行小微：十年磨剑，玉汝于成19 3.1更聚焦普惠客群，小微业务连续多年省内份额领先19 3.2数智化转型叠加本土经营优势，双向融合打造小微护城河21 4零售转型正当时，构建第二增长极25 4.1重点发力消费金融，数字化转型乘势而上25 4.2财富管理能力卓越，中收、投资收益有望再提升28 5不良下降斜率更陡峭，资产质量改善明显29 5.1认定趋严下不良下降更快，同时具有拨备反哺利润空间29 5.2增速强劲板块不良率低于平均，未来资产质量改善还将受益于信贷结构改善31 盈利预测及投资建议：32 风险提示：33 财务报表与盈利预测34 图表目录 图表1江苏GDP总量居全国第二6 图表2江苏省近五年GDP总量及增速6 图表32022H1江苏工业企业数居全国第二6 图表4江苏居民可支配收入（万元）居全国第四6 图表5江苏一二三产业企业数（万个）7 图表6江苏省一二三企业增加值（亿元）7 图表7各省市2022H1社融规模增量和人民币贷款增量7 图表8江苏银行发展历程8 图表9江苏银行主要领导年龄及任职经历8 图表10江苏银行前十大股东及持股比例（2022Q3）9 图表11江苏银行各分行支行数、职员数、资产规模分布（2022H1）10 图表12江苏银行资产规模及增速11 图表13江苏银行生息资产（万亿元）结构及增速11 图表14江苏银行计息负债（万亿元）结构及增速11 图表15江苏银行2022Q3贷款/生息资产排名上市城商行第5，存款/计息负债占比排名第1511 图表16江苏银行贷款结构（千亿元，单季变化）12 图表17江苏银行存款结构（亿元，单季变化）12 图表18江苏银行定活期存款结构及增长率12 图表19江苏银行存款结构中定期占比较高（2022H1）12 图表20江苏银行制造业贷款和水利环境相关贷款占比提升，房地产贷款占比下降13 图表21江苏银行绿色信贷余额（亿元）和占各项贷款比重13 图表22江苏银行营收增速连续三年保持稳定，按季同比增速始终在11%以上14 图表23江苏银行净利润增速2021年来显著改善，在城商行中名列前茅14 图表24江苏银行净利润拆分15 图表25江苏银行利息净收入增速领先15 图表26江苏银行净息差（%）逐年提升并跃居首列16 图表27江苏银行净利差（%）逐年提升并跃居首列16 图表28江苏银行生息资产收益率（%）领先16 图表29江苏银行计息负债成本率（%）与同业差距逐年缩小16 图表30江苏银行和可比公司ROAE拆分（2021）17 图表31江苏银行和可比公司ROAE拆分（2022Q1-Q3年化）18 图表32江苏银行成本收入比还有下行空间19 图表33江苏银行PPOP及增速19 图表34监管沿革和江苏银行小微发展历程19 图表35江苏银行小微贷款余额及增速20 图表36江苏银行普惠小微贷款余额占比及增速20 图表37商业银行小微经营特征21 图表38大数据风控模式可用的数据来源22 图表39江苏银行小微经营模式22 图表402016-2021银行业离柜交易金额和平均离柜率23 图表412022H1年城商行手机银行平均月活跃用户数23 图表42江苏银行企业手机银行生态圈24 图表43江苏银行小微差异化服务优势25 图表44江苏银行零售贷款余额（亿元）及占比26 图表45江苏银行零售贷款结构（2022H1）26 图表46江苏银行按揭贷款余额及占比26 图表47按揭贷款占比在城商行同业中偏高26 图表48江苏银行个人消费贷规模（亿元）居城商行首位27 图表49江苏银行过往消费贷款投放下半年好于上半年27 图表50江苏银行手机银行APP客户数及增速27 图表51江苏银行信用卡贷款规模（亿元）及增速27 图表52江苏银行零售AUM规模及增速28 图表53江苏银行理财规模及增速28 图表54江苏银行私人银行专属产品系列29 图表55江苏银行中收净收入占比还有提升空间29 图表56江苏银行投资净收益占比处于城商行中等水平29 图表57江苏银行不良率（%）自2015年来逐年下降，2021、2022年改善明显30 图表58江苏银行逾期90天以上贷款/不良在历史低位30 图表59江苏银行逾期贷款余额和逾期率30 图表60江苏银行关注类贷款余额和占比30 图表61江苏银行不良生成率测算（单季年化）31 图表62江苏银行拨备覆盖率和不良贷款率31 图表63江苏银行拨贷比31 图表64江苏银行各行业不良贷款占比、贷款占比及较年初变化（2022H1）32 图表65可比公司估值33 1深耕中国经济最具活力地区，区位优势资源禀赋齐备 1.1江苏经济领跑全国，实业旺百姓富则金融兴 江苏省的民营企业活力和韧性、居民收入水平和消费能力均位居全国前列。江苏省是国内经济发达的省份之一，2021年实现国内生产总值116364亿元。2022年上半年，市场主体总量1372万户，位居全国第二。工业企业数量57154个（资产负债率54.33%，利润率5.28%），位居全国第二；居民可支配收入26239万元，位居全国第四。2021年居民人均可支配收入排名前十的城市中江苏省占有3席（苏州、南京、无锡）。 图表1江苏GDP总量居全国第二图表2江苏省近五年GDP总量及增速 资料来源：国家统计局，华安证券研究所资料来源：国家统计局，华安证券研究所 图表32022H1江苏工业企业数居全国第二图表4江苏居民可支配收入（万元）居全国第四 资料来源：国家统计局，华安证券研究所资料来源：国家统计局，华安证券研究所 从江苏省的区域产业布局来看，第二三产业贡献了绝大多数的企业数量和产值， 第三产业近年来企业数量攀升迅速。实体经济根基稳固、商贸繁荣，制造业增加值占地区生产总值比重达35.8%，固定资产投资中制造业投资增长16.1%。科创氛围浓厚、新兴产业发展迅猛，2021年工业战略性新兴产业、高新技术产业产值分别占规上工业比重达39.8%、47.5%。北交所、科创板上市公司数量均为全国第一。 图表5江苏一二三产业企业数（万个）图表6江苏省一二三企业增加值（亿元） 资料来源：国家统计局，华安证券研究所资料来源：国家统计局，华安证券研究所 政策支持+产业高景气下实体融资需求旺盛，2021年、2022上半年江苏省社融增量均位居全国第二。在2022年二季度上海疫情影响期间，财政层面出台稳企保供纾困政策，金融机构层面推行受疫情影响企业贷款的无还本续贷、延展期政策，平抑受经济增速下降拖累融资需求下滑。实体融资需求是社融增量的主要贡献因素，2022年上半年社融增量中人民币贷款增量17203亿元，排名全国第一。政策的快速