11月PMI数据点评：再下探，何时暖？

2022年11月30日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 再下探，何时暖？ ——11月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：疫情持续拖累产需，进出口均回落。受疫情点多面广频发、海外市场需求减弱等影响，11月制造业PMI指数为48.0%，较上月下降1.2个百 分点，连续2个月收缩。需求端看，国内疫情爆发，海外需求转弱，11月新订单指数为46.4%，较上月走低1.7个百分点，连续5个月处于临界线下；生产端看，疫情影响下生产活动延续放缓态势，11月生产指数较上月下降1.8个百分点至47.8%；从进出口情况看，疫情反复拖累内需，叠加海外制造业生产放缓，进口景气度下滑；出口方面，海外央行持续紧缩，海外制造业需求减弱，以及疫情影响外贸物流，出口景气度也走低，但海外购物节短期对消费品出口或有支撑。从行业看，产业链各环节均有所放缓，基础原材料和装备制造业景气下滑程度较大，而高技术和消费品制造业表现相对稳定，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、电气机械器材等行业需求仍保持增长。 不同规模企业景气均回落，中小企业预期亟待提振。分企业规模看，大中小型企业PMI均较上月回落，且均在荣枯线下。不同规模企业产需均下滑，大中型企业生产回落程度大于需求，小型企业则是需求下滑超过生产。进出口方面， 大中型企业进出口指数均回落，小企业出口下降进口回升。从业人员和经营预期方面，不同规模企业从业人员和经营活动预期指数均走低，中小企业的就业压力更大，预期指数再度跌至荣枯线下。近期疫情反复对中小企业的负面影响较大，若后续疫情形势好转，政策支持延续，中小企业经营预期有望改善。 原材料及出厂价格均回落，配送时间持续走低。11月，由于全球需求下降，国际大宗商品价格回落，国内疫情反复对部分商品价格支撑也有所减弱，主要 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降2.6和1.3个百分点至50.7%和 47.4%，逆转连续3个月的升势。全球经济下行或带动国际油价继续走低，但短期冬季能源需求旺季或对油价有所支撑，且供应端仍存在不少扰动因素，比如欧盟尚未就俄罗斯石油价格上限达成一致、OPEC+挺价意愿仍强不排除有新的减产计划，预计油价短期仍延续震荡态势。国内保供稳价政策效能继续释放，原材料价格指数走势或相对平稳。分规模看，大中小型企业主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均下滑，小型企业原材料购进及出厂价格指数仍在50%以上，大型企业成本压力缓解或相对明显。散点疫情影响下，制造业原材料供应商配送时间指数继续下降。企业连续3个月被动累积产成品库存。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气度均走低。11月份，非制造业商务活动指数为46.7%，较上个月回落2.0个百分点。疫情影响下服务业商务活动指数 回落1.9个百分点至45.1%。从行业看，接触性聚集性服务业景气继续低位回落，邮政业、货币金融服务和保险等行业处于高景气区间。分项指标看，新订单指数小幅下降，业务活动预期指数回落，投入品价格回落，而销售价格回升。若后续疫情形势转好，服务业景气度有望企稳。11月，建筑业景气度回落，但土木工程建筑业表现亮眼。后续基建投资仍有望维持高增速，房地产政策“组合拳”力度加大，建筑业景气度有望保持稳定，但气温下降或影响建筑业开工。 风险提示：疫情扩散超预期，海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.再出发，正当时——2023年宏观经济展望(2022-11-27) 2.政策托举力度不减，美联储将放缓加息 (2022-11-25) 3.身在其中：从产业角度看全球和我国 (2022-11-21) 4.央妈呵护之意显著，APEC、G20释放合作信号(2022-11-20) 5.偏弱数据叠加密集政策，是拐点吗？ (2022-11-16) 6.房企融资再迎利好，美国通胀超预期回落(2022-11-13) 7.偏谨慎的居民消费，待修复的购房意愿 ——10月社融数据点评(2022-11-11) 8.如何看拜登“期中大考”的一抹“红”？ (2022-11-10) 9.CPI如期回落，PPI再度转负——10月通胀数据点评(2022-11-09) 10.外需走弱，进出口承压——10月贸易数据点评(2022-11-08) 请务必阅读正文后的重要声明部分 国内疫情点多面广频发，海外需求下降趋势延续，2022年11月份中国制造业采购经理指数较上月下降1.2个百分点至48.0%，连续2个月处于收缩区间，非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别较10月回落2.0、1.9个百分点至46.7%和47.1%，也均连续2个月位于荣枯线下。11月，国内疫情负面影响较大，地产仍在探底，叠加外需逐渐走弱，制造业生产和需求均表现低迷。11月下旬，国常会部署稳增长政策落地，央行降准释放5000亿元流动性，地产领域“三箭”齐发，政策托底力度不减。若后续疫情能及时得到控制，制造业景气度企稳回升仍可期。此外，由于经济再度下探，12月份的重要会议有望加大政策部署力度，促进明年经济逐步回暖。 1制造业PMI：疫情持续拖累产需，进出口均回落 产需仍受疫情拖累，企业预期显著下滑。受国内疫情点多面广频发、海外市场需求减弱等影响，2022年11月制造业采购经理人指数为48.0%，较上月下降1.2个百分点，连续两个月处于收缩区间。产需指数均继续走低，生产端景气程度加快回落。从需求端看，国内疫情爆发继续抑制终端需求，海外需求也显现出低迷态势，内外需共同作用下，11月新订单指 数为46.4%，较上月继续走低1.7个百分点，连续5个月处于临界线以下，年内仅高于4月份大规模疫情爆发时的水平。从生产端看，疫情影响员工上岗和物流运行，生产活动延续放缓态势，11月生产指数较上月下降1.8个百分点至47.8%，同样在年内仅高于4月水平。11 月以来，疫情相继在广东、重庆、北京等地爆发，截至11月29日，全国累计新增本土确诊 病例数量达5.7万人，仅次于今年4月份6.5万人的水平，且地方上仍存在层层加码、过度防疫的情况，从需求、物流、人员等多方面对制造业造成冲击。其中，制造业生产端回落幅度仍略大于需求，供需剪刀差继续收敛。由于国内疫情当前形势仍然严峻，海外需求或在金融状况收紧下持续走弱，企业预期下滑较为显著，11月，生产经营活动预期为48.9%，较上月下降3.7个百分点，自2020年2月以来首次跌入荣枯线下。受散点疫情和企业预期的影响，11月从业人员指数较上月也回落0.9个百分点至47.4%，连续两个月下降，仅高于年内4月份水平。总体来看，疫情仍是制造业复苏最大的掣肘因素，企业信心仍有待进一步提振。 11月21日，三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，提出17项具体举措助力稳住工业经济，保持制造业比重基本稳定；同日，人民银行、银保监会也指出要扩大中长期贷款投放，发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策，积极支持制造业和服务业有效需求；22日，国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，包括推动重大项目加快资金支付和建设、督促加快设备购置和改造、持续保障交通物流畅通、加大金融支持实体经济力度等；25日，央行宣布降准0.25个百分点，继续加力稳增长。若后续疫情形势逐步受控，防疫措施更加精准，地方层层加码得到纠正，再加上稳增长政策组合拳逐步落地，12月制造业景气度有望企稳。预计12月中央经济工作会议上或进一步加大稳增长政策力度，促进明年制造业景气度企稳回升。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均走低，新出口订单指数和进口指数分别为46.7%和47.10%，分别较前值下降0.9和0.8个百分点，仍连续19个月和18个月处 于收缩区间。进口方面，疫情反复仍是拖累内需的主要因素，叠加海外制造业生产放缓，进口景气度下滑；出口方面，随着海外央行持续紧缩，经济增长势头转弱，欧美11月制造业PMI均在荣枯线下，海外制造业需求减弱对我国出口增长有所抑制，国内疫情对外贸物流也有所影响。出口景气度低于进口0.4个百分点。其中，装备制造业出口回落较快，新出口订 单指数较上月下降3.4个百分点，然而高技术制造业新出口订单指数仍逆势上升。在海外年底消费旺季影响下，消费品制造业的新出口订单指数也有所回升。总体上，短期来看，海外 传统购物旺季仍对我国部分制造业出口有一定支撑，但随着全球经济下行、外需走弱，海外居民购买力下降，我国出口压力或继续加大，稳外贸政策效应有望持续释放。11月，《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》指出要稳定工业产品出口，落实稳外贸政策措施，加强外贸企业服务保障，支持发展外贸新业态。另外，国内疫情防控继续优化，内需有望得到一定程度的改善。因此，若疫情形势好转，叠加政策持续发力，12月进出口指数有望企稳。 从行业来看，产业链各环节均有所放缓，高技术和消费品制造业表现相对稳定。疫情对 产业链上中下游各环节均有不同程度冲击，制造业21个细分行业中，15个行业PMI较上月下降，15个行业PMI低于50%。从细分行业来看，由于国际大宗商品价格回落，基础原材料行业PMI较上月下降1.9个百分点至46.9%，生产指数和新订单指数下降均超过2个百分点。其中，化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业生产经营活动预期指数均低于43.0%；由于疫情散发影响物流运行和人员上岗等，海外制造业需求放缓对我国机电等产品的出口影响较大，装备制造业PMI为48%，较上月下降1.6个百分点，生产指数和新订单指数较上月下降超过2个百分点，新出口订单指数较上月下降3.4个百分点，但电气机械器材行业PMI仍继续处于景气区间；消费品制造业PMI为48.8%，较上月下降 0.7个百分点，连续3个月下降，供需指数都较上月下降1个百分点以上。但其中，在各级政府保障疫情期间物资供应影响下，部分民生相关的行业景气保持稳中有升，农副食品加工业、医药制造业PMI均位于景气区间并较上月升高，企业预期也较为乐观。另外，电子产品等相关消费品的出口止跌回稳；高技术制造业表现较为稳定，11月PMI为49.3%，较上月小幅下降0.1个百分点，在疫情中抗风险能力突出。11月下旬，工信部提出下一步将将着力建设高水平产业体系，数字化、网络化、智能化生产广泛应用于制造业领域，《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》也提出构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、高端装备、工业软件、绿色环保等一批新的增长引擎，高技术制造业有望继续起到引领作用；国家发改委、市场监管总局提出将支持重点领域和行业节能降碳改造，推动重要产品设备更新改造，国常会也表示要督促加快设备购置和改造，装备制造业有望加快升级。 图1：产需指数均回落图2：新出口订单指数、进口指数回落 % % 6055 5550 50 4545 4040 3535 30 2530 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2025 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整