以现金收购西班牙Sarabia，欧盟市场布局加速

核心观点 以现金收购西班牙Sarabia，欧盟市场布局加速 公司近期公告，以现金方式不超过3200万欧元收购西班牙本土农化标的Sarabia，当前已完成交割。标的21年净利润220万欧元，22年1-9月净利润171万欧元。标的拥有欧盟本土工厂、登记、团队及品牌渠道，将为公司在欧盟的快速进入及业务布局赋能。 欧盟植保市场价值大但进入壁垒极高：欧盟植保市场价值约90亿美金，市场价值大，利润高，但是进入壁垒极高。主要体现在登记规则复杂多变，加上定期 Renewal，产品登记投资大且错误选择产品登记的投资风险大；欧盟市场相对封闭排外，大部分活性组分的TaskForce对新的进入者不开放（一个活性组分登记需要做大量的实验，实验费用很高，几个公司会组成一个小组即TaskForce，共同承担费用分摊风险），使得新进入者的市场机会并不平等，面临投资大且耗时长的障碍；欧盟对于不同活性组分的评估十分严苛，不同活性组分的禁限用政策走在全球各市场之前。对于这种进入壁垒，最合适的进入路径是购并中小型当地公司。 Sarabia为公司在欧盟布局加速赋能：润丰目前已在欧盟开始了原药等同登记下的原药供应业务，22年欧盟业务规模约1600万美金，属于起步阶段。我们认为公司 并购该资产并不是单纯类似跨国同行兼并一个现成的渠道资源，而是具备重要战略意义。标的属于欧洲当地优质稀缺资产，有助于公司加入更多活性组分的TaskForce，降低投资风险和投资额，加快丰富公司在欧盟的产品组合。标的拥有本土的工厂、团队、品牌和渠道，以及良好的运营基础，能帮助公司快速进入欧洲市场，成为公司拓展欧盟业务的前沿阵地。标的属于轻架构，小团队，团队与公司价值观吻合；且公司已有丰富且成功的海外并购经验及海外合资公司和制造基地、团队上的运营基础。标的估值合理，且未考量到其在周边市场的业务增长以及公司整合后的增长潜力。公司有望以此为节点进一步发挥自身在登记及供应链管理等方面的平台优势，形成1+1>2的整合效果，此次收购标志着公司欧盟市场布局正在主动加速。而公司在部分市场的拓展进度快于预期也将支撑公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司22-24年EPS分别为6.07、7.54、8.64元，按照可比公司23年17倍市盈率，给予目标价128.18元并维持买入评级。 风险提示 原材料及终端市场波动风险；业务拓展不及预期风险。 公司研究|动态跟踪润丰股份301035.SZ 买入（维持） 股价（2022年12月01日）91.46元目标价格128.18元 行业基础化工 52周最高价/最低价111.88/48.81元总股本/流通A股（万股）27,712/8,791A股市值（百万元）25,345国家/地区中国 报告发布日期2022年12月01日 1周1月3月12月 绝对表现3.410.65-8.6773.68 相对表现-0.26-6.52-4.9993.27沪深3003.677.17-3.68-19.59 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 业绩高增超预期，公司具备行业β与自身 2022-11-01 α双击的成长性单季度业绩创新高，市场布局持续推进 2022-09-02 海外登记不停歇，中国制剂闯世界 2022-01-18 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)7,2909,79715,70117,94519,905 同比增长(%)20.0%34.4%60.3%14.3%10.9% 营业利润(百万元)5661,0132,1102,6192,997 同比增长(%)32.9%78.8%108.3%24.1%14.4% 归属母公司净利润(百万元)4388001,6762,0842,386 同比增长(%)29.0%82.7%109.6%24.3%14.5% 每股收益（元）1.582.906.077.548.64 毛利率(%)17.1%19.0%20.9%21.4%21.7%净利率(%)6.0%8.2%10.7%11.6%12.0% 净资产收益率(%)16.7%20.7%29.8%28.8%26.3% 市盈率 56.9 31.1 14.8 11.9 10.4 市净率 8.9 5.1 3.9 3.1 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,414 3,725 5,969 6,823 8,737 营业收入 7,290 9,797 15,701 17,945 19,905 应收票据、账款及款项融资 2,144 2,364 3,750 4,286 4,755 营业成本 6,040 7,938 12,422 14,097 15,579 预付账款 76 77 175 200 222 营业税金及附加 12 13 27 31 34 存货 1,009 1,775 2,778 3,152 3,484 营业费用 177 220 245 262 281 其他 305 525 541 544 547 管理费用及研发费用 442 606 804 907 1,026 流动资产合计 5,948 8,466 13,213 15,005 17,743 财务费用 231 96 29 29 (9) 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 43 63 100 37 32 固定资产 924 1,218 1,196 1,174 1,152 公允价值变动收益 118 (84) 16 16 16 在建工程 193 282 428 582 737 投资净收益 86 224 5 5 5 无形资产 120 118 114 110 106 其他 18 11 15 15 15 其他 106 226 224 224 224 营业利润 566 1,013 2,110 2,619 2,997 非流动资产合计 1,346 1,846 1,964 2,092 2,221 营业外收入 10 8 8 8 8 资产总计 7,294 10,312 15,177 17,097 19,964 营业外支出 28 32 22 22 22 短期借款 650 550 1,454 596 550 利润总额 548 989 2,096 2,605 2,983 应付票据及应付账款 3,387 4,249 6,648 7,545 8,338 所得税 83 143 322 401 459 其他 229 372 392 405 416 净利润 465 846 1,773 2,204 2,524 流动负债合计 4,266 5,171 8,494 8,545 9,305 少数股东损益 28 46 97 121 138 长期借款 49 26 26 26 26 归属于母公司净利润 438 800 1,676 2,084 2,386 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.58 2.90 6.07 7.54 8.64 其他 51 72 71 71 71 非流动负债合计 100 97 96 96 96 主要财务比率 负债合计 4,366 5,269 8,590 8,642 9,401 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 126 134 231 352 490 成长能力 实收资本（或股本） 207 276 276 276 276 营业收入 20.0% 34.4% 60.3% 14.3% 10.9% 资本公积 858 2,227 2,227 2,227 2,227 营业利润 32.9% 78.8% 108.3% 24.1% 14.4% 留存收益 1,747 2,397 3,843 5,592 7,561 归属于母公司净利润 29.0% 82.7% 109.6% 24.3% 14.5% 其他 (10) 8 8 8 8 获利能力 股东权益合计 2,928 5,043 6,586 8,455 10,563 毛利率 17.1% 19.0% 20.9% 21.4% 21.7% 负债和股东权益总计 7,294 10,312 15,177 17,097 19,964 净利率 6.0% 8.2% 10.7% 11.6% 12.0% ROE 16.7% 20.7% 29.8% 28.8% 26.3% 现金流量表 ROIC 21.3% 20.4% 26.4% 26.1% 25.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 465 846 1,773 2,204 2,524 资产负债率 59.9% 51.1% 56.6% 50.5% 47.1% 折旧摊销 52 16 29 27 27 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 231 96 29 29 (9) 流动比率 1.39 1.64 1.56 1.76 1.91 投资损失 (86) (224) (5) (5) (5) 速动比率 1.16 1.29 1.23 1.39 1.53 营运资金变动 97 (64) (179) (66) (52) 营运能力 其它 (248) 121 83 20 16 应收账款周转率 3.5 4.1 4.9 4.2 4.2 经营活动现金流 512 791 1,730 2,209 2,501 存货周转率 7.4 5.7 5.4 4.7 4.7 资本支出 (308) (382) (146) (155) (155) 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.1 1.1 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 77 (198) 15 21 21 每股收益 1.58 2.90 6.07 7.54 8.64 投资活动现金流 (230) (580) (130) (133) (133) 每股经营现金流 2.47 2.86 6.26 8.00 9.05 债权融资 58 (13) 0 0 0 每股净资产 10.15 17.77 23.01 29.34 36.47 股权融资 0 1,438 0 0 0 估值比率 其他 (158) (303) 645 (1,222) (453) 市盈率 56.9 31.1 14.8 11.9 10.4 筹资活动现金流 (100) 1,122 645 (1,222) (453) 市净率 8.9 5.1 3.9 3.1 2.5 汇率变动影响 (46) (20) -0 -0 -0 EV/EBITDA 25.1 18.9 9.8 8.0 7.1 现金净增加额 136 1,313 2,245 853 1,914 EV/EBIT 26.7 19.2 10.0 8.0 7.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准