11月PMI点评：疫情对经济抑制加大，稳增长加码提振信心

中信期货研究|宏观点评报告 2022-11-30 疫情对经济抑制加大，稳增长加码提振信心 ——11月PMI点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 11月份我国疫情有所扩散，这使得制造业供需双降，服务业进一步走弱；不过，稳增长发力使得土木工程建筑业加快增长。往前看，我国外需趋于走弱，12月份疫情对制造业的抑制仍然显著，但稳经济与稳房地产的措施对制造业构成支撑，对未来制造业表现不宜悲观。未来服务业表现仍取决于疫情形势，而房企融资改善以及稳增长发力有望推动建筑业增长加快。 123 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商 118 113 108 103 摘要： 事件：11月份中国制造业PMI为48.0%，前值49.2%；非制造业商务活动指数为46.7%，前值48.7%。 点评： 1）11月制造业有所走弱，短期压力犹存但不宜悲观。我国11月份制造业PMI为 48.0%，较10月回落1.2个百分点，各分项指标亦普遍回落，反映制造业进一步走 弱。这主要因为11月份国内疫情广泛扩散，对经济的抑制进一步加大。需求方面， 11月份新订单指数回落1.7个百分点至46.4%，内需明显走弱；新出口订单指数回落 0.9个百分点至46.7%，外需仍然偏弱。供应方面，11月份生产指数回落1.8个百分点至47.8%，生产有所放缓；采购量指数回落2.2个百分点至47.1%，印证生产放缓。总的来讲，11月份我国制造业供需双降。往前看，由于海外经济增长趋于放缓，我国外需仍趋于走弱；当前国内疫情仍然多发散发，预计疫情对12月份制造业的抑制仍然显著；最近我国推出金融支持房地产平稳健康发展的16条措施，对房企融资的支持力度显著较大，预计未来几个月房屋新开工、施工、竣工等有望边际修 复；此外，前期推出的稳经济措施将继续落地生效。综合来看，虽然短期制造业仍存在压力，但考虑到稳经济与稳房地产的措施对制造业构成支撑，对制造业不宜悲观。 2）疫情扩散使得服务业承压，建筑业有望改善。11月非制造业PMI商务活动指数回落2.0个百分点至46.7%，非制造业进一步走弱。分行业看，服务业商务活动指数回落1.9个百分点至45.1%，疫情反复对服务业的抑制有所加大；建筑业商务活动指数回落2.8个百分点至55.4%，为近5个月的最低水平，主要因为房屋建筑业走弱。但是，土木工程建筑业商务活动指数回升1.5个百分点至62.3%，反映稳经济政策使得基础设施建设较快推进。考虑到冬季是疫情高发期，短期疫情形势仍存在不确定性，这对服务业的影响仍然较大。房企融资的改善有望推动房屋建筑业企稳回升，稳增长落地生效将继续推动基础设施建设较快增长，预计建筑业增长有望加快。 风险提示：房地产下滑超预期、疫情扩散 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、11月制造业有所走弱，短期压力犹存但不宜悲观 疫情扩散导致11月份制造业有所走弱。我国11月份制造业PMI为48.0%，较10月回落1.2个百分点，且显著低于50%的临界水平；各分项指标亦普遍回 落，反映制造业进一步走弱。这主要因为11月份国内疫情广泛扩散，对经济的抑制进一步加大。需求方面，11月份新订单指数回落1.7个百分点至46.4%，显著低于50%的临界水平，内需明显走弱；新出口订单指数回落0.9个百分点至46.7%，亦显著低于50%的临界水平，外需仍然偏弱。供应方面，11月份生产指数回落1.8个百分点至47.8%，生产有所放缓；采购量指数回落2.2个百分点至47.1%，印证生产放缓。总的来讲，11月份我国制造业供需双降。其它分项指标中，11月份购进价格和出厂价格指数分别回落2.6、1.3个百分点至50.7%、47.4%，购进价格上涨显著放缓，出厂价格加快下跌。分企业类型来看，11月大、中、小型企业PMI分别回落1.0、0.8、2.6个百分点至49.1%、48.1%、45.6%，表现均偏弱。 往前看，我国外需趋于走弱，12月份疫情对制造业的抑制仍然显著，但稳经济与稳房地产的措施对制造业构成支撑，对制造业不宜悲观。由于海外经济增长趋于放缓，我国外需仍趋于走弱。当前国内疫情仍然多发散发，预计疫情对12月 份制造业的抑制仍然显著。最近我国推出金融支持房地产平稳健康发展的16条措施，对房企融资的支持力度显著较大。预计未来几个月房屋新开工、施工、竣工等有望边际修复。此外，前期推出的稳经济措施将继续落地生效。综合来看，虽然短期制造业仍存在压力，但对制造业不宜悲观。 图表1：制造业PMI分项指标及其环比变化（%） PMI分项指标PMI分项指标环比变化 3840424446485052-4.0-3.0-2.0-1.00.01.0 PMI综合 生产新订单 46.4 48.0 47.8 PMI综合 生产新订单 -1.8 -1.7 -1.2 新出口订单在手订单产成品库存 43.4 46.7 48.1 新出口订单在手订单产成品库存 -0.9 -0.5 0.1 采购量进口 购进价格出厂价格 47.1 47.1 47.4 50.7 采购量进口 购进价格出厂价格 -2.2 -2.6 -1.3 -0.8 原材料库存从业人员 供货商配送时间生产经营活动预期 大型企业 46.7 47.4 46.7 48.9 49.1 原材料库存 从业人员 供货商配送时间生产经营活动预期-3.7 大型企业 -1.0 -0.9 -1.0 -0.4 中型企业小型企业 45.6 48.1 中型企业小型企业 -2.6 -0.8 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数（%） PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07 资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：制造业PMI综合指数（%）图表4：历年各月制造业PMI综合指数（%） 制造业PMI20222021202020192018 5453 53 52 51 50 49 48 47 46 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 52 51 50 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：制造业PMI新订单指数（%）图表6：历年各月制造业PMI新订单指数（%） PMI:新订单20222021202020192018 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 42 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 42 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：制造业PMI新出口订单指数（%）图表8：历年各月制造业PMI新出口订单指数（%） PMI:新出口订单20222021202020192018 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：制造业PMI生产指数（%）图表10：历年各月制造业PMI生产指数（%） PMI:生产20222021202020192018 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：制造业PMI产成品及原材料库存指数（%）图表12：PMI从业人员指数（%） PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:从业人员 5252 51 51 50 50 49 4849 47 48 46 47 45 44 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 46 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、疫情扩散使得服务业承压，建筑业有望改善 11月我国疫情扩散使得服务业走弱，房屋建筑业也走弱，但稳增长发力使得木工程建筑业加快增长。11月非制造业PMI商务活动指数回落2.0个百分点至46.7%，非制造业进一步走弱。分行业看，服务业商务活动指数回落1.9个百分点至45.1%，疫情反复对服务业的抑制有所加大；建筑业商务活动指数回落2.8个百分点至55.4%，为近5个月的最低水平，主要因为房屋建筑业走弱。但是，土木工程建筑业商务活动指数回升1.5个百分点至62.3%，反映稳经济政策使得基础设施建设较快推进。 未来服务业表现仍取决于疫情形势，而房企融资改善以及稳增长发力有望推动建筑业增长加快。考虑到冬季是疫情高发期，短期疫情形势仍存在不确定性，这对服务业的影响仍然较大。房企融资的改善有望推动房屋建筑业企稳回升，稳增长落地生效将继续推动基础设施建设较快增长，预计建筑业增长有望加快。 图表13：非制造业PMI主要分项（%）图表14：非制造业PMI主要分项的环比变化（%） 非制造业PMI主要分项非制造业PMI主要分项的环比变化 54.1 46.7 46.1 49.948.7 42.3 45.543.245.6 45.0 60 50 40 30 20 10 0 商务新订新出投入活动单口订品价 单格 销售从业价格人员 在手存货业务供应订单活动商配预期送时 间 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 1.1 0.6 0.1 -0.1 -0.5 -0.6 -1.1 -2.0 -3.3 -3.8 商务新订活动单 新出投入销售口订品价价格单格 从业在手人员订单 存货业务供应 活动商配预期送时 间 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：非制造业PMI商务活动、新订单及新出口订单（%）图表16：非制造业PMI投入品价格、销售价格及从业人员（%） 商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表17：服务业PMI主要分项（%）图表18：服务业PMI主要分项的环比变化（%） 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 服务业PMI主要分项 53.1 50.1 48.3 45.