12月基金投资策略：攻守兼备，静待花开

 证券投资基金研究报告/基金策略 核心观点： 上海证券12月基金投资策略： 攻守兼备，静待花开 上海证券基金评价研究中心 分析师：池云飞CFA 执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com 电话：021-53686397 报告日期：2022年11月30日 报告编号： 相关报告： 《10月策略：以史为鉴，做好三个思想准备》-2022 《9月策略：经济不仅仅只看增速，股市隐含收益正在改善》-2022 《8月策略：美林时钟模型的启示》-2022 《7月策略：基金配置的“本手”与“妙手”》-2022 《6月策略：政策重心转变，配置迎来新的机遇与挑战》-2022 《5月策略：处波澜而不惊，于“惊雷处”觅“无声”》-2022 《4月策略：市场“堵点”逐渐疏通，把握三大结构性机会》-2022 《3月策略：政策“外缩内宽”，投资先防守后进攻》-2022 疫情、地缘政治、气候、通胀、加息等问题仍将持续影响国内外资本市场的预期及估值。短期内，市场大概率仍在探底阶段，或将延续震荡趋势，基金配置上，要做到攻守兼备，静待机会来临。不过，我们仍要以长期辩证的角度看待当前的经济阶段和资产的配置机遇。未来关注以下3个重要趋势： 1.欧洲能源价格波动，美国通胀问题或已见顶，美联储加息预期放缓。 2.三驾马车增速虽然放缓，但利好政策频出，未来经济有望企稳。 3.中国特色估值体系有望抬升国企估值中枢。 配置方向： 权益基金，1）类型上，，俄乌冲突僵持，海外通胀或已见顶，美联储加息预期放缓，叠加近期利好政策频出，短期内权益资产的估值有望修复，因此适合选择择时能力更强的混合基金；2）主题上，短线聚焦国内变化，在政策发力下，估值改善的主题及行业，如地产、金融、交通运输等；中线布局疫情影响缓解、与经济恢复预期关联度高的行业，如食品饮料、医疗器械、航空机场等；长线关注产业转型升级、国家大力发展的行业，逢低配置国防军工、高端制造、电动车、光伏储能、人工智能等。 固收基金，一方面，随着疫情防控优化及各项稳增长政策的持续推出，经济复苏预期向好。另一方面，国内地产政策“三箭齐发”，房地产公司债务风险有望出清，高收益债券信用风险得到有效控制。受此影响，投资者对政策以及长期经济预期发生转变，不过，受前期情绪及全球经济转弱影响，短期内债券市场或将持续震荡。 QDII基金，黄金QDII基金虽然具有抗通胀属性，但是强势美元政策对金价的压制可能更大，在政策风险不明朗前要注意黄金仓位的控制；全球经济放缓、美元走强将拖累原油价格，不宜过多压住原油QDII产品；QDII权益估值进一步回落，以港股为代表的资产长期配置价值越来越高，但港股及海外权益短期内仍会受加息及地缘政治等因素影响，波动难以快速平复，需要更多的耐心，不宜给予快速反弹的预期。 月收益率 市场回顾： 今年以来（截至2022/11/29），债券市场仍是投资者的安全港湾，中证国债和信用债的复合月收益率分别录得0.25%和0.19%。权益资产依然承压较大，中证全指复合月收益率为-1.86%，其中成长股跌幅依然大于价值股。近三个月来，随着美元持续走强及原油供给的改善，原油期货价格持续回落。整体看，四季度债券资产受短期流动性影响波动加大，商品资产震荡加剧，不过权益资产表现有一定转好。 图1.今年以来主要资产表现 0.5% 中证国债 中证转债 中证全指 0.0% 0.0%中证信用2债.0% -0.5% 4.0% COMEX6黄.0%金 价值股 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% MSCI发达市场 16.0%中国股基指数 恒生指数 MSCI发达市场 -1.0%MSCI新兴市场 成长股 -1.5% NYMEX原油 价值股 中证转债 -2.0% 中证全指 中国股基指数 中证国债 -2.5% MSCI新兴市场 中证信用债 成长股 NYMEX原油 COMEX黄金 -3.0% 恒生指数 -3.5% 月波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2022-1-1至2022-11-29 注：月波动率由周频数据计算 市场展望： 疫情、地缘政治、气候、通胀、加息等问题仍将持续影响国内外资本市场的预期及估值。短期内，市场大概率仍在探底阶段，或将延续震荡趋势，基金配置上，要做到攻守兼备，静待机会来临。不过，我们仍要以长期辩证的角度看待当前的经济阶段和资产的配置机遇。未来关注以下3个重要趋势： 1.欧洲能源价格波动，美国通胀问题或已见顶，美联储加息预期放缓。 今年以来，疫情、地缘政治加剧了欧洲价格波动。原油方面，国内疫情扰动导致需求减弱，同时欧盟对俄罗斯的制裁原油限价上限仍未有最终结果，加之美国放松对委内瑞拉的制裁，在这种供需背景下，原油价格进一步走弱，考虑到OPEC+减产和白宫表示原油到达70美元美国会补充战略储备将为油价提供支撑，未来原油价格大概率延续震荡行情。天然气方面，欧洲此前的大量囤积对欧洲的仓储造成了一定压力，天然气价格一度跌至负值，但欧洲需求仍在，将为天然气价格提供支撑。 从数据来看，10月美国CPI、PPI超预期回落，同时，11月24日公布的美联储会议纪要显示，大部分美联储官员认为适合放慢加息步伐，加息预期放缓。考虑到加息对经济活动的影响具有一定滞后性，加息持续时间或将拉长。结合经济数据跟踪，美国11月Markit制造业PMI仅为47.6，创2020年5月以来新低，服务业PMI降至46.1，低于预期的48，初次申请失业金人数持续上升至24万人，美国经济下行压力持续显现。综上，在通胀缓解、经济走弱的背景下，美元指数见顶概率较大，未来资金有望回流新兴国家市场。 2.三驾马车增速放缓，但利好政策频出，未来经济有望企稳。 受冬季疫情多点散发，内需外需疲弱等因素影响，10月经济数据低于预期。投资、消费、出口同比增速放缓，CPI同比涨幅回落，PPI同比由正转负，社融、信贷同比少增。整体来看，目前市场需求偏弱，中央“稳经济，稳增长”政策决心更为坚定，政策对经济支持作用有望持续走强，随着各项利好政策的出台，未来经济有望企稳。 从近期政策看，以地产、防疫政策为主，配以货币政策提升经济活力。房地产方面，“三箭”齐发。分别从债券、信贷、股权融资支持房地产企业纾困，配合企业做好“保交楼”工作。疫情防控方面，各地在二十条优化措施出台后调整防疫政策，未来疫情防控对经济的影响有望进一步削弱。货币政策方面，11月25日，央行决定于12月5日降低金融机构存款准备金率 0.25个百分点，继续保持宽信用环境，稳定实体经济。 3.倡导中国特色估值体系有望抬升国企估值中枢。 证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上对如何建设“中国特色现代资本市场”进行了详细阐述。其中他提出，“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”。同时他强调国有上市公司要在两个方面加强，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力;另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。 目前看政策有利于国企估值修复。从wind一级行业来看，国企占比较高的行业主要集中在交运、地产、公用事业、非银、煤炭、银行、钢铁等。 从行业估值来看，前期估值较高的景气“赛道”性价比有明显改善。电力设备、国防军工、交通运输等行业估值回落。金融、煤炭等周期行业处历史较低位。 图3.各行业历史市盈率VS目前市盈率（TTM） 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2012-11-30至2022-11-29 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 历史当前 通信有色金属 煤炭交通运输石油石化医药生物基础化工电力设备国防军工 银行电子 家用电器建筑装饰纺织服饰 传媒环保 非银金融计算机建筑材料 综合钢铁 轻工制造食品饮料机械设备美容护理房地产公用事业商贸零售 汽车社会服务 农林牧渔 注：行业以历史估值情况由低向高排列 大类资产配置： 资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。短期内，疫情、国际地缘关系、通胀、加息仍是影响市场情绪的关键，注意适当保证充分流动性。 但在确保风险得到有效控制的前提下，还要以更加积极的方式参与市场投资，通过对市场基本面的变化，寻找施展长期资产配置的时机。 图2.各类型投资者资产配置比例 积极型投资者配置比例 平衡型投资者配置比例 稳健型投资者配置比例 QDII 黄金12% 0% 货币基 金 18% 固定收益 基金 30% 权益基金 40% 黄金QDII0%10% 货币基金 19% 固定收 益基金 38% 权益基金 33% 黄金QDII0%7% 货币基金 27% 固定收 益基金 38%权益基金 28% 来源：上海证券基金评价研究中心 注：以上积极型、平衡型、稳健型配置不代表风险等级，仅代表资产配置策略的偏好的一种表述。配置比例基于上海证券基金研究中心大资产配置模型。QDII产品主要包括海外权益及原油类基金。 权益基金：锁定高景气行业，同时把握政策底部结构性机会 海外加息预期放缓，全球投资者对权益资产的估值有望迎来修复。虽然冬季疫情扰动但放松仍是大趋势，短期内不必过分悲观。中长期看，稳增长政策力度不减，成长仍将是权益市场的主旋律，那些国家重点扶持的产业和高景气“赛道”仍值得长期关注。 配置建议： 1）、基金类型上，俄乌冲突僵持，海外通胀或已见顶，美联储加息预期放缓，叠加近期利好政策频出，短期内权益资产的估值有望修复，因此适合选择择时能力更强的混合基金。 2）、主题上，短线聚焦国内变化，在政策发力下，估值改善的主题及行业，如地产、金融、交通运输等；中线布局疫情影响缓解、与经济恢复预期关联度高的行业，如食品饮料、医疗器械、航空机场等；长线关注产业转型升级、国家大力发展的行业，逢低配置国防军工、高端制造、电动车、光伏储能、人工智能等。 固定收益基金：短期或将维持震荡格局，地产风险改善 一方面，随着疫情防控优化及各项稳增长政策的持续推出，经济复苏预期向好。另一方面，国内地产政策“三箭齐发”，房地产公司债务风险有望出清，高收益债券信用风险得到有效控制。受此影响，投资者对政策以及长期经济预期发生转变，不过，受前期情绪及全球经济转弱影响，短期内债券市场或将持续震荡。 配置建议： 1）、品种上：短期内，疫情形势依旧严峻，疫情对经济影响仍在， 不过，央行通过降准维持稳健宽松的货币政策，“稳增长”、经济向好预期仍在。短期内，市场多空情绪可能仍会持续拉锯，投资者应保持谨慎，适合配置以金融债、利率债为主，企业债为辅的稳健产品。中长期看，房地产融资政策放松，叠加“稳经济”政策发力，将持续改善企业盈利，降低企业债务风险，可择机加强对信用债产品的配置。 2）、期限上：短期内，市场仍在交易通胀、加息、兑付等不利因素，对长久期品种波动影响较大，从防风险的角度看，中短久期品种能带来更好的风险收益。不过，当局“稳经济”的决心和力度在加强，国内经济环境有望改善，未来随着债券市场情绪转好，可择机加大产品久期。 QDII基金：把握资产性价比的转换节奏 长期看，海外权益、黄金、原油等资产与国内权益及债权资产的相关性较低，多元的大类资产配置策略能有效提升组合的风险收益比。受全球经济政治影响，近期大类资产的性价比转换加快。 配置建议： 1）、权益QDII，随着美联储加息预期放缓，权益资产估值有望得到改善，尤其是以港股为代表的资产长期配置价值越来越高。不过，港股及海外权益市场短期内仍会受加息及地缘政治等因素影响，波动难以快速平复，需要更多的耐心，不宜给予快速反弹的预期。 2）、商品QDII，从避险、分散、抗通胀的角度来看，黄金产品已具备配置价值，当前美债收益率、美元指数阶段触定，黄金有望迎来短期修复，不过美联储加