签署储能战略合作协议，持续拓宽光伏产业链布局

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 星帅尔(002860.SZ) 签署储能战略合作协议，持续拓宽光伏产业链布局 2022年12月01日 事件：2022年11月30日晚间，星帅尔公告子公司富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，每月具体采购量、采购价格、采购规格型号等以双方另行签订的采购订单/协议为准。协议履行期限自2022年11月30日起至2023年12月 31日止。 以光伏组件为切入点，开拓储能新赛道。长风智能是一流的储能及微电网供应商，主要从事锂电池储能及微电网系统研发和生产业务，产品广泛应用于发电侧储能、工商业侧储能、户用储能等领域。其储能产品已通过了UL、IEC、TUV、UN等国际严格认证，产品销往海外多个国家及地区。子公司富乐新能源具备优质海外客户资源，现有光伏组件海外销量占总销量的50%。在原有海外销售渠道的带动下，富乐与长风智能进行储能业务战略合作，以满足客户需要。同时，公司表示正在了解储能相关技术、应用场景等，已将储能业务纳入新能源战略发展规划。我们认为公司未来有望实现储能自主研发、生产、销售，打通光伏+储能 +电站安装运维产业链条。 产品结构多元化升级，板块盈利能力有望提升。据公司公告，全黑组件新订单正在洽谈中，预计今年12月份开始出货。全黑组件主要应用于建筑一体化等领域，单瓦盈利高于常规组件，整体美观度较高，未来发展空间较大。公司现有产能可以满足全黑组件订单需求。根据合作框架协议起止日，我们推测储能产品将配套全黑组件出货，明年公司光伏板块收入及利润有望显著提升。此外，公司具备Topcon、异质结等组件生产能力，有望受益于未来市场需求升级。 可转债即将落地，新能源领域竞争力进一步强化。11月29日，公司 4.36亿元公开发行可转债申请获得证监会审核通过，将用于年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目及补充流动资金。公司预计新产能将在23年底投入使用，届时总产能将爬坡至3.5GW/年，未来将依据业务发展情况尽快实现5GW/年总产能。公司自2021年初切入光伏新能源赛道以来，客户资源优质，在手订单饱满，产能持续扩张。未来随着组件新产能落地和产品结构升级，以及储能、光伏电站、新能源车空调压缩机电机等新业务持续开拓，公司新能源产业链布局将进一步深化，综合市占率与竞争力有望不断提升。 盈利预测与投资评级：暂不考虑储能业务贡献，我们预计公司22-24年营业收入分别为20.34/48.84/85.27亿元，分别同比 +48.6%/+140.1%/+74.6%；归母净利润1.46/2.55/3.80亿元，分别同比 +1.5%/+74.6%/+49.2%,对应PE为35.11/20.11/13.48倍。维持“买 入”评级。 风险因素：原材料价格波动，汇率波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复， 市场需求不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A927 2021A1,369 2022E2,034 2023E4,884 2024E8,527 增长率YoY% 30.9% 47.6% 48.6% 140.1% 74.6% 归属母公司净利润(百万元) 108 144 146 255 380 增长率YoY% -17.9% 33.4% 1.5% 74.6% 49.2% 毛利率% 26.1% 21.5% 15.9% 13.0% 11.5% 净资产收益率ROE% 10.4% 11.8% 9.7% 15.0% 18.8% EPS(摊薄)(元) 0.35 0.47 0.48 0.83 1.24 市盈率P/E(倍) 47.52 35.63 35.11 20.11 13.48 市净率P/B(倍) 4.96 4.20 3.42 3.01 2.53 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月30日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1,2221,334 2,189 2,7783,634 营业总收入 9271,369 2,034 4,8848,527 货币资金 198285 562 456705 营业成本 6851,074 1,711 4,2527,549 应收票据 255243 435 596826 营业税金及 57 10 2443 附加 应收账款 280328 519 838 1,057 销售费用 910 21 44 69 预付账款 813 20 47 75 管理费用 5963 73 161 264 存货 200257 360 584 674 研发费用 3749 81 166 264 其他 281207 292 258 297 财务费用 1215 -5 7 10 非流动资 产4435668201,0471,095 减值损失合 计0-2000 长期股权00000 固定资产292371504778818 无形资产7174757779 其他80120240192198 资产总计1,6641,8993,0093,8264,729 流动负债3724249661,5662,126 短期借款00656565 应付票据92117567755922 应付账款218241262564820 其他626671181319 非流动负 债245230512512512 长期借款00000 其他245230512512512 负债合计6176541,4782,0782,638 投资净收益67102443 其他08163968 营业利润126163168293438 营业外收支-23000 利润总额125166168293438 所得税1414142537 净利润110151154268400 少数股东损2881320 归属母公司108144146255380 EBITDA169211210359483 EPS(当 年)(元) 0.55 0.72 0.48 0.83 1.24 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东 权益 13 24 32 45 65 经营活动现 金流 95 142 94 238 399 归属母公 司股东权1,0341,2211,4991,7032,025 净利润 110151154268400 负债和股 东权益 1,664 1,899 3,009 3,826 4,729 折旧摊销 38 41 56 83 78 重要财务指标 单位:百万元 财务费用2019-5710 投资损失-6 -7 -10 -24 -43 营运资金变-73 -65 -102 -96 -47 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收927 1,369 2,034 4,884 8,527 其它 7 3 0 0 0 同比30.9% 47.6% 48.6% 140.1% 74.6% 投资活动现 -443 -50 -301 -286 -83 归属母公108 144 146 255 380 资本支出 -62 -131 -306 -306 -121 同比-17.9% 33.4% 1.5% 74.6% 49.2% 长期投资 -191 -30 -4 -5 -5 毛利率26.1% 21.5% 15.9% 13.0% 11.5% 其他 -190 111 10 24 43 ROE%10.4% 11.8% 9.7% 15.0% 18.8% 筹资活动现金流 249 -30 521 -58 -68 EPS(摊0.35 0.47 0.48 0.83 1.24 吸收投资 0 0 218 0 0 P/E47.52 35.63 35.11 20.11 13.48 借款 275 0 65 0 0 P/B4.964.203.423.012.53 支付利息或股息 -25-32-44-58-68 动 入 司净利润 （%） 薄)(元) EV/EBITDA 现金流净增 19.7815.7224.3014.4810.25加额 -10060314-106249 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.co