电磁武器领域又一核心标的，产业拐点已到

王子新材：传统包装业务，两次并购切入军工与新能源产业链。公司传统包装业务平稳增长，通过并购获得中电华瑞100%股权和新容电器60%股权，成功切入军工与新能源产业链，在电磁武器即将迎来爆发的产业以及新能源产业蓬勃发展的趋势下，公司全面转型，将充分享受军工与新能源产业红利。 1、军品：电磁发射和舰船综合电力系统的核心配套商。 中电华瑞和新容电器2大子公司产品对应电磁发射3大核心环节：脉冲能量储存系统、脉冲能量变换和控制及检测。 新容电器：金属化薄膜电容专业企业，生产的薄膜电容是脉冲能量储存系统的核心零部件，可解决电磁发射能量大、间隔短、瞬时功率高的问题；此外，薄膜电容也可应用于舰船综合电力系统，这是舰船未来发展的必然趋势。 中电华瑞：主要产品包括大功率半导体元器件，舰船电子信息系统等，此外还参与某具备世界领先水平的前沿武器装备的集控分系统和核心器件的研制及生产任务。公司的产品大功率半导体元器件是脉冲能量变换系统的核心零部件，对电能的整形、调制作用起到关键作用；电子信息系统是控制和检测的关键系统。 根据湘电股份2021年报，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段，产业红利即将到来，王子新材作为产业链核心环节也将充分受益。 2、民品：新能源产业带动薄膜电容业务快速发展。 薄膜电容应用场景广泛，新能源领域将成未来发展的核心驱动力。2020年中国薄膜电容市场规模约102亿元。风电、光伏中的逆变器和变流器以及新能源车中电机驱动和控制系统，均已开始采用薄膜电容为其首选电容器。随着新能源车销量快速提升，预计2025年全球新能源车用薄膜电容市场规模为66.15亿元。 新容电器产品参数与法拉电子及海外品牌相差无异，核心矛盾是产能不足，并入王子新材后产能问题有望得到有效解决。新容电器深耕薄膜电容近四十年，在新能源领域有着深厚的技术积累、成熟的供应体系与优质的客户资源。新容电器并入王子新材后，王子新材已开始加大新容电器在新能源领域的市场及研发投入，并新投入全自动新能车产线及光伏自动化产线，并计划于2022年底前启动4万平米新厂房建设计划。未来产能逐步落地后，新容电器将有望随着新能源行业红利迎来快速发展。 投资策略：王子新材包装主业发展稳定，收购的2家子公司中电华瑞和新容电器，将在电磁武器和新能源产业中进入快速成长期。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.01亿、2.00亿、3.08亿，对应PE分别为48X、24X、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新技术应用不及预期、军品交付不及预期、市场规模测算存在误差。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 1.王子新材：两次并购切入军工与新能源产业链 王子新材是“中国包装行业百强企业”，在经过一些列的股权架构调整与设立收购运作，目前已形成绿色包装、军工科技、消费电子业务。公司成立于1997年，专注于包装业务。公司在做大做强原有主营业务的基础上，继续积极关注并寻找具有良好发展前景的新兴产业商业机会，2018年7月取得重庆富易达51%股权后，将公司的主要产品拓展至泡沫和纸质包装材料；2019年6月收购东莞群赞85%的股权，将公司业务扩展至锂电池新能源及3C消费性产业；2020年12月通过收购中电华瑞51%股权，成功切入军工科技领域，并于2022年9月完成中电华瑞剩余股权收购，中电华瑞成为公司全资子公司；2022年1月通过股权转让与增资的方式，持有了新容电器60%股权，进一步延伸了现有军工科技板块业务。 图表1：王子新材主要业务（单位：百万元） 公司作为民企，机制灵活，积极通过外延扩张实现收入增长。公司实控人王进军（董事长）持股比例35.93%，和上市公司、股东利益充分绑定。 图表2：王子新材股权结构图 公司稳定发展包装主业的同时，收购中电华瑞及新容电器，成功布局军工及新能源领域。2016-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别为29.66%、17.87%。2021年实现营收17.35亿元，同比+12.55%；归母净利润0.84亿元，同比-2.64%，主要是受大宗商品价格大幅上涨影响。 图表3：王子新材历年营收及增速 图表4：王子新材历年归母净利润及增速 传统绿色包装业务平稳增长，消费电子收入下滑。绿色包装业务方面，在行业整体增速放缓以及限塑令日渐趋严的背景下仍保持收入和利润的平稳增长。2021年实现营收14.92亿元，同比+13.40%，自2018年收购重庆富易达后至2021年，CAGR达到了17.84%。消费电子业务方面，收入出现下滑，2021年实现营收1.62亿元，同比-22.05%，主要受大宗商品价格大幅上涨和疫情的影响。 图表5：绿色包装业务营业收入及毛利率 图表6：消费电子业务营业收入及毛利率 军工科技产业已成为公司发展中的重中之重，未来将把军工科技行业打造成未来公司的主要收入来源产业。公司借助收购中电华瑞进入军工科技行业，未来公司将加大在军工科技产业上的布局，尤其在电磁及信息化产业领域。2022年新收购新容电器60%股权，进一步加强公司在电磁武器方面布局，为公司业绩创造新的增长点。2021年实现营业收入0.81亿元，同比+343.24%。 图表7：军工科技业务营业收入及毛利率 中电华瑞专业从事舰船电子信息系统领域模块、整机、系统产品的研发、生产、销售和技术服务等业务，还参与某具备世界领先水平的前沿武器装备的集控分系统和核心器件的研制及生产任务。近年来业绩快速增长，2021年实现营收0.8亿元，同比+39.93%； 归母净利润0.26亿元，同比+37.38%。 图表8：中电华瑞历年营收及增速 图表9：中电华瑞历年净利润及增速 中电华瑞给出业绩承诺，考核目标彰显公司未来发展自信。王子新材与中电华瑞公司原股东朱珠、朱万里、刘江舟、江善稳和郭玉峰签订51%股权转让协议的同时，公司原股东承诺中电华瑞2020年、2021年和2022年度净利润（扣除非经常性损益后的净利润孰低）分别为1700万元、2300万元、2800万元。后又于2022年7月签订49%股权转让协议的同时，承诺2022年、2023年中电华瑞累计实现的净利润不低于6500万元。 图表10：中电华瑞业绩承诺（万元） 2.军品：围绕电磁发射产业多维布局 2.1两家子公司，产品布局电磁及信息化产业领域 根据马伟明院士著作《电磁轨道发射理论与技术》电磁轨道发射系统包含有5大核心系统：脉冲能量存储系统、脉冲能量变换系统、发射装置、一体化发射组件、控制及检测系统。 图表11：电磁轨道发射系统典型组成 公司将军工科技产业作为公司未来发展的重中之重，子公司产品布局电磁发射3大核心系统。公司目前拥有中电华瑞100%股权，以及2022年通过收购和增资获得了新容电器60%股权，两家子公司分别提供薄膜电容、大功率半导体元器件及电子信息系统，涵盖了电磁发射中脉冲能量储存系统、脉冲能量变换系统与控制及检测系统。公司针对电磁发射各重点系统环节进行一系列布局，未来将充分享受电磁发射技术在多军兵种和多种装备中爆发所带来的红利。 图表12：王子新材并购2家子公司产品在电磁发射系统上的应用 2.1.1宁波新容电器：提供脉冲能量储存系统核心部件薄膜电容 宁波新容电器在金属化薄膜电容领域拥有几十年的技术沉淀及研发团队优势和市场布局，已配套重大国防军工项目。公司是金属化薄膜电容领域的专业企业，在军工、新能源汽车、光伏风力发电、电网、轨道交通、医疗和家电等金属化电容器应用领域有深厚的技术积累、成熟的供应体系和优质的客户资源。公司开发的安全膜干式大容量直流电容器已于2012年为重大国防军工项目配套。未来，宁波新容电器科技有限公司将进一步加大在军工业务方面的生产研发投入，2022年内计划扩建新厂房，为未来军工科技产业爆发及扩产新产线布局预备发展空间。 薄膜电容器是储存电量和电能的电子元器件。电容器与电阻器、电感器作为三大被动电子元件，是电子线路中必不可少的基础电子元件，其通过静电的形式储存和释放电能，在两极导电物质间以介质隔离，并将电能储存其间，主要作用为电荷储存、交流滤波或旁路、切断或阻止直流电压、提供调谐及振荡等。根据材质不同，电容器产品主要可分为钽电容器、铝电容器、陶瓷电容器和薄膜电容器等。 图表13：各类电容器对比 薄膜电容器是以有机塑料薄膜做介质，以金属箔或金属化薄膜做电极，通过卷绕方式制成的电容器。相比于其他材质的电容器，具备额定电压高、寿命周期长、无极性、自愈性等特点。这些特性均适配于电磁发射装置中对脉冲功率电源，可应用于脉冲能量储存系统。 图表14：薄膜电容示意图 脉冲电容器是脉冲能量储存系统的核心部件。电磁发射装置采用脉冲功率电源提供能量，随着发射所需的能量越来越大，发射间隔越来越短，对电网的瞬时功率需求要求越来越高，目前常规的电力系统很难满足要求。所以需采用混合储能的形式，其核心思想是将电网的能量在相对较长时间内传递给初级能源储存起来，以减小充电功率；当需要进行快速发射时，初级能源在短时内再给脉冲储能装置充电，实现了充电功率的增大。 在能量不变的前提下，电网与脉冲储能间增加的初级能源起到了功率放大作用，从而减小了对电网的瞬时功率需求。目前根据脉冲功率电源的要求，在《大功率混合储能装置控制策略研究》中，给出了蓄电池组与脉冲电容器复合的储能方式。 图表15：脉冲功率电源的组成 除电磁发射系统外，薄膜电容也可应用于舰船综合电力系统。近年来，采用综合电力系统的全电船正不断兴起，在军船及民船上均已呈现出逐步推广应用的行业大趋势。舰船综合电力系统主要特点是为各类船舶负荷（如推进器、雷达、船锚、空调等）提供能源，从而有效降低船舶设备冗余，提高船舶运行效益。与此同时，各类设备的电气化也对船舶能量/功率的实时平衡提出了更高要求。在此背景下，储能系统因具有吸收/释放能量的能力，可作为能量/功率缓冲器来实现船载IPS发电侧和负荷侧的能量平衡，将作为船舶动力系统的重要组成部分，在舰船综合电力系统逐步推广的背景下，有着广阔的应用前景。储能系统中的核心部件是储能设备，根据《基于LLC直流变压器的锂电池正弦波充电技术》，为提升变换器的整体可靠性，其给出了薄膜电容替代电解电容的方案。未来随着综合电力系统逐步推广，薄膜电容的需求量也有望提升。 2.1.2武汉中电华瑞：布局脉冲能量变换系统和控制及检测系统 武汉中电华瑞产品覆盖船舶电子信息系统及设备。主要产品包括多功能标准显控台、非标准系列显控台、显控台模块、大功率半导体元器件等。主要客户涵盖系统论证单位、舰船总体设计单位、专业研究院所及相关生产单位。近年来，向其他领域如航天、兵器、战支等方向的渗透初见成效，已进入了多个型号的科研及批产配套序列。此外，还参与某具备世界领先水平的前沿武器装备的集控分系统和核心器件的研制及生产任务，为国防装备国产自主可控做出了贡献，并屡次获得嘉奖。 图表16：中电华瑞主要产品 目前中电华瑞已完成大功率半导体元器件在电力电子领域的集成应用开发，该元器件可广泛应用于军用与民用电力电子等领域。理论上可广泛应用于舰船电力推动、电磁弹射、磁悬浮、超高压输变电等军民领域。 大功率半导体元器件下的晶闸管组件为脉冲能量变换系统中关键部件。电磁发射脉冲整流装置的输出功率需从0到几十MW迅速变化，且以脉冲间歇的特殊模式运行，装置要承受剧烈的脉冲冲击，这对其晶闸管触发控制的精度和响应速度都提出了很高的要求。 根据马伟明院士的《电磁发射系统中电力电子技术的应用与发展》，脉冲功率变换系统起到了对电能的整形、调制作用。储能电机输出的电能不能直接供给脉冲发射装置，必须通过脉冲能量变换系统将电能经过交-直-交环节，变换成幅度、频率、相位及相关动、静态指标符合要求的电能。发射装置如果采用分段供电的形式，还需要通过分段切换开关输送给脉冲发射装置。 中电华瑞所提供的电子信息系统可应用与电磁发射的控制及检测系统。根据《电磁轨道发射理论与技术》，控制及检测系统是实现电气、机械、辅助系统信息检测及协同工作