火改龙头新签调峰大单，关联合同额印证景气度

2022年11月30日，公司发布《关于签署国能宁夏灵武发电有限公司新建银川供热应急热源及调峰项目BOT项目合同暨关联交易的公告》、《关于调整公司2022年度日常性关联交易额度的公告》、《2023年度日常性关联交易预计公告》等：新签《国能宁夏灵武发电有限公司新建银川供热应急热源及调峰项目BOT项目合同》，销售合同总金额不超过1.8亿元，并调增2022年关联销售交易合同额度至10.9亿元，同时预计2023年关联销售交易合同金额不超过11.4亿元。 新签电极锅炉热电解耦大单，深度介入火电改造各主要环节 项目装设8台50MW电极式热水锅炉，设置1个 1000m3 的常压热水储热罐，电锅炉总规模为400MW，工程造价不超过17985万元，工期4个月内，采用BOT模式，运营期10年或全投资内部收益率达到16%之日止，项目收入=调峰耗电量*(度电补偿收入-0.33元/kWh)。假设年利用小时数为1100h，根据我们的测算，10年运营期IRR要达到16%，度电补偿收入至少应为0.415元/kWh。 根据《宁夏电力辅助服务市场运营规则》（西北能监市场[2021]14号）规定，深度调峰交易负荷率小于40%时的报价范围为0.35-0.75元/kWh,我们认为0.415元/kWh以上的度电补偿收入较为容易达成，项目有望于10年内达到回报并移交业主。 作为火电锅炉侧改造的龙头公司，此次合同拓宽了公司灵活性改造的技术路线，有望使公司进一步受益于火电灵活性改造趋势。同时此次合同约定的16%全投资内部收益率也进一步证明火电灵活性改造具备经济效益，有望率先受益于电力市场化趋势。 关联销售交易额度再次调增，行业景气度或正在上行 2022年4月初，公司发布《2022年度日常性关联交易预计公告》，预计当年关联销售合同总额不超过人民币6.1亿元，8月底，公司发布《关于调整公司2022年度日常性关联交易额度的公告》，调增关联销售额度至8.26亿元。 今日接近年底，公司再次发布《关于调整公司2022年度日常性关联交易额度的公告》，调增关联销售额度至10.9亿元。公司2021年新签EPC/EP订单总计6.7亿元，2020年新签EPC/EP订单总计4.3亿元。 这不仅为公司上市以来首次年内两度调增关联交易额度，同时也是2015年以来，关联销售额度首次超10亿元。公司还首次于年末预计了次年关联销售交易额度不超过11.4亿元。公司历史关联销售收入占营收的最大比例为2020年的73.3%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为7.82/13.65/23.33亿元，对应增速分别为44.27%/74.7%/70.88%，净利润分别为1.07/1.46/3.42亿元，对应增速分别为1698.21%/36.59%/133.68%，对应PE分别为40/30/12倍，EPS分别为0.21/0.28/0.66元/股，2年CAGR为78.65%。我们给予公司23年43倍PE，维持目标价12元，维持“买入”评级。 风险提示：火电新建规模不及预期；市场竞争加剧；关联交易风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表