公司深度报告：三大领域协同布局，串焊设备龙头匠心独运

三大领域协同布局，串焊设备龙头匠心独运 奥特维(688516)公司深度报告|2022.11.28 评级：买入 曲小溪 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 张越 zhangyue3@sczq.com.cn 电话：17316258956 1奥特维 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 24-Nov 13-Sep 3-Jul 22-Apr 9-Feb 29-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）199.01 市盈率（当前） 96.60  市净率（当前） 9.24 总股本（亿股） 1.54 总市值（亿元） 307.38 资料来源：聚源数据  一年内最高/最低价（元）295.75/113.45 相关研究 核心观点 公司是全球领先的光伏设备制造商，串焊设备龙头。自动化工控起家，目前产品覆盖组件设备、电池片设备、硅片设备、锂电设备以及半导体设备领域。公司串焊机全球市占率70%+，工艺技术领先，下游客户覆盖组件出货量前十厂商，与晶科能源等龙头具有深厚的合作关系。公司研发实力雄厚，战略眼光独到，目前在单晶炉、半导体设备等业务方面已初显竞争力。 双重需求共振叠加电池技术变革，公司串焊机中期或呈量价齐升。大尺寸多主栅薄片化催生落后产能改造升级需求。硅料放量价跌逻辑确定，电池组件环节盈利有望逐步改善，催生下游扩产需求。电池技术变革倒逼设备工艺复杂化，单台价值量呈上行趋势，从而增厚设备端议价能力。 工艺积淀、售后服务、需求响应、前瞻研判是公司的核心优势。串焊机具备“工艺+自动化”双重属性，需要对客户的工艺有深刻理解才能生产出与客户需求匹配度更高的产品。公司以自动化工控起家，历经十余年的串焊设备研发生产经验，在工艺积淀方面拥有显著的竞争优势。电池技术变革迎来拐点，串焊设备迭代加速，公司领先于全行业迅速响应需求，推出的SMBB、0BB串焊机已在多家客户验证，有望享受新一轮技术变革红利。公司战略眼光独到，重点布局价值量高、技术难度大的核心设备。经过多年的研发，目前半导体设备在部分核心指标上已完成对海外龙头的超越。 单晶炉有望成为公司新的业绩增长点。公司2021年通过收购松瓷机电 部分股权进入单晶炉赛道，截止2022年三季度已取得单晶炉订单超10 亿元，相比2021年全年订单增长6倍以上。 募投项目亮点纷呈，注入公司发展活力。2022年9月公司发布《2021年向特定对象发行A股上市公告书》，本次发行募集资金5.24亿元，其中3亿元用于高端智能装备的研发及产业化，包括TOPCon设备（硼扩  散/LPCVD）、半导体封测核心设备（装片机/金铜线键合机等）以及锂电 叠片机，另1.5亿元用于HJT镀膜设备等的研发。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.63/9.40/11.62亿元，增速分别为78.9%/41.72%/23.67%，对应PE46.36/32.70/26.45倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：组件环节竞争加剧，盈利复苏不及预期等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 20.47 33.73 47.33 58.94 营收增速（%） 78.93% 64.79% 40.33% 24.54% 净利润（亿元） 3.71 6.63 9.40 11.62 净利润增速（%） 138.63% 78.9% 41.72% 23.67% EPS(元/股) 2.40 4.29 6.09 7.53 PE 82.85 46.36 32.70 26.45 资料来源：wind，首创证券 目录 1奥特维：全球组件设备领域龙头1 1.1串焊设备优势显著，单晶炉锂电潜力可期1 1.2组件设备积淀深厚，三大业务齐头并进3 1.3需求旺盛叠加产品迭代，公司盈利能力稳步提升4 2赛道优质：深壁垒、高盈利、广需求6 2.1核心设备环节进入壁垒高，龙头定价能力强6 2.2扩产规模主导设备端盈利空间，技术迭代引需求边际改善8 2.3半导体封测设备国产化率低，替代空间广阔14 3投资逻辑：公司传统业务优势显著，新兴业务未来可期16 3.1串焊机：受益于技术变革，中期或呈现量价齐升16 3.2单晶炉：短期有望成为新的业绩增长点17 3.3公司半导体业务潜力可期19 4盈利预测与投资建议19 4.1盈利预测19 4.2估值及投资建议21 5风险提示22 插图目录 图1奥特维当前业务布局1 图2奥特维各产品在收入中的占比2 图3奥特维各业务板块占收入的比重2 图4奥特维串焊机工艺技术迭代历程2 图5奥特维各产品在波士顿矩阵中的分布示意图3 图6奥特维业务布局发展历程（取得订单的初始年份）3 图7奥特维新业务发展历程4 图8营业收入及归母净利润（注:2022Q3指Q1-Q3）4 图9奥特维盈利增长逻辑在2016年发生转变4 图10公司毛利率及净利率5 图11公司研发支出（注:2022Q3指Q1-Q3）（万元）5 图12公司常规串焊机产销量锐减5 图13各种主栅市场份额（CPIA18年后不再单独统计多主栅）5 图14奥特维价值链位置优良6 图15单晶炉/串焊机为硅片/组件环节的核心设备，单GW价值量高7 图16光伏设备环节毛利率显著高于下游7 图17光伏核心设备环节集中度高（以硅片切割为例）7 图18光伏设备六大壁垒8 图19奥特维新型产品占比提升带动毛利率上行8 图20下游需求旺盛的年份通常对应奥特维更高的毛利率(GW;%)8 图21光伏主产业链扩产规模（2019-2022H1）（GW）9 图222020年之后设备端营收同比增速逐年提升(%)9 图23光伏各环节产能利用率9 图24全球新增装机与组件产能（GW）9 图25影响下游扩产动机的根本驱动力10 图26光伏过去两轮倒“V”字周期以大幅扩产为起点，以需求下杀产能出清为终点（GW；%）10 图27奥特维销售给不同客户常规串焊机的单价（每家客户有独特的定制化需求，相应设备采购单价存在差异） (万元/台)11 图28隆基新型电池技术或采用帝尔激光设备打造差异化(W)11 图29金刚线专用切片机需求旺盛带动高测切割设备16-17年收入（万元）增速提振11 图30不同新技术对串焊设备的影响11 图31串焊机结构及串焊主要工序13 图32焊接主要流程13 图332017-2021年中国大陆封测设备国产化率变动15 图34“十四五”规划对半导体设备产业的重点规划内容15 图352017-2022年9月我国引线键合机进口情况15 图362015-2021年我国半导体设备市场规模15 图37串焊机成本结构中直接材料相对稳定，各技术路线对应的成本差异主要体现在人工/制造费用16 图38精准的自动化控制对于调节温度梯度提升拉棒质量意义重大18 图39单晶炉热场结构18 表格目录 表1公司高管简介1 表2模型测算:大尺寸(182/210)催生的串焊机更新替换需求13 表3模型测算:新型电池技术带来的市场空间增益14 表4新技术路线对串焊设备提出更高的要求16 表5模型测算:公司串焊机全球市占率17 表6硅料紧缺提升了硅片溢价能力，高盈利水平推动硅片环节大幅扩产18 表7盈利预测关键假设（单位：万元）20 表8奥特维2021/2022年项目中标及订单梳理20 表9可比公司估值比较（市盈率法）22 投资案件： 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司2022-2024年归母净利润为6.63/9.40/11.62亿元，增速分别为78.9%/41.72%/23.67%，对应PE46.36/32.70/26.45倍，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设、驱动因素与主要预测 1）新型电池片增长逻辑确定，带动高端串焊设备需求，单台平均售价呈上升趋势。 2）公司串焊设备竞争优势显著，全球市占率有望进一步提升。 3）公司单晶炉在除晶盛机电、连城数控之外的供应商中具备竞争优势，有能力实现二供的目标。 4）公司半导体研发验证进展顺利，预计2023年陆续获得下游客户小批量订单，率先打破键合机的海外垄断。 我们与市场观点的差异 1）市场认为串焊机需求主要依赖新扩产项目的拉动，技术升级带来的替换需求较小，若组件新扩产规模放缓，设备端则面临需求下杀的风险。 我们认为：存量改造叠加新技术驱动，足以支撑未来2-3年可观的需求空间。 串焊机需求主要源于两大部分：1）新扩产项目。截止9月底，2022年组件新扩产项目约375GW，其中TOPCon组件约62GW，HJT组件约25GW左右。新扩产项目中高效N型占比依然较小，随着工艺技术逐步成熟，未来有很大的增长潜力。假设2025年全球新增装机300GW，40%的稼动率，对应1121GW的组件产能。假设N型占比40%，则对应448.4GW的产能，据此推算未来3年N型组件产能有年均100GW+的增量空间。叠加受海外市场青睐的高效PERC组件，下游需求依然可观；2）落后产能升级改造需求。2019、2020年新扩产的137/307GW组件以182以下的尺寸为主，在大尺寸成为必然趋势的背景下，这部分存量产能对应的串焊机都面临升级改造的需求。即便是近两年的新增项目，由于串焊机迭代频率较快，也面临着3-5年被替换的周期。 2）市场质疑公司单晶炉产品的竞争力，认为公司进入该赛道较晚，相对于晶盛机电、连城数控在该环节数年的积淀，不具有相对优势。 我们认为：市场缺乏稳定的二供，公司与松瓷机电优势互补，有能力取得一定的市场份额。 单晶炉是“工艺+自动化”设备，工艺和自动化水平对于拉晶质量的影响同等重要，奥特维扬长避短，汲取松瓷机电的生产经验，充分发挥在自动化领域的长处，有望打造新的业绩增长点。结合今年以来下游拉晶的扩产规模，以及公司的新签订单测算，目前占市场设备需求的比例已接近5%。 股价上涨的催化因素 单晶炉/半导体/锂电设备订单超预期；新型电池片串焊机（0BB/SMBB）验证及量产进程超预期；下游需求超预期；组件端盈利改善超预期。 1奥特维：全球组件设备领域龙头 1.1串焊设备优势显著，单晶炉锂电潜力可期 奥特维成立于2010年2月，2013年公司自主研发的串焊机问世，2016年3月公司股票在新三板挂牌并公开转让，同年并购无锡奥特维智能装备公司切入锂电设备领域。2018年公司打破硅片分选机国外垄断，率先实现量产。2020年5月公司正式登陆科创 板。公司上市后利用自有资金，分别于2020年10月、2021年1月，对无锡松煜科技有限公司、常州松瓷机电有限公司投资1,080万元（参股）、4,371.43万元（控股），最终获得松瓷机电51%的控股股权，正式切入单晶炉赛道。 公司以做工业软硬件开发起家，对于智能制造技术有着较为深厚的理解。公司创始人葛志勇先生和李文先生本科毕业于南京理工大学，之后分别获得南京理工大学硕士学位和清华大学硕士学位，是自动化领域的专家。 表1公司高管简介 葛志勇 李文 主要工作经历 历任无锡邮电局工程师、科员，储汇业务局（现无锡邮政储蓄银行）副局长；任无锡华信副总经理。2010年作为主要创始人创立奥特维有限，并担任奥特维有限的执行董事、总经理。现任公司董事长、总经理。 历任核工业部第五研究设计院助理工程师、工程师；任无锡市三保实业公司工程师；任无锡市同威科技有限公司总经理。2010年作为主要创始人创立奥特维有限，并担任奥特维有限的监事、技术总监。现任公司董事、副总经理、技术总监。 资料来源：wind，首创证券 公司目前覆盖光伏、锂电以及半导体设备三大业务板块。光伏设备是公司营业收入的主要来源，其次是锂电设备。半导体设备起步较晚，2021年首次获得小批量订单，目前占收入的比重较小。2021年光伏、锂电设备占营收的比重分别为84.29%/4.71%。光伏设备目前重点覆盖硅片、组件核心设备，对电池片环节稍有覆盖。公司硅片设备包括单晶炉以及