11月制造业PMI数据点评：供需继续回落，压力有所加大

证券研究报告|宏观点评报告 供需继续回落，压力有所加大 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──11月制造业PMI数据点评 投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 ►11月制造业PMI为48% 2022年11月，官方制造业采购经理指数（PMI）为48%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点。11月份以来，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，PMI连续两个月低于临界点，制造业下行压力有所加大。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均出现下降，全部低于临界点。其中，生产指数下降1.8个百分点；新订 单指数下降1.7个百分点；原材料库存指数下降1个百分点；从 业人员指数下降0.9个百分点；供应商配送时间指数下降0.4个百分点。 大、中和小型企业PMI均出现下降，全部低于临界点。其中，小型企业PMI下降2.6个百分点，降幅较为明显。 ►内需有所回落，外需维持收缩 11月新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，位于收缩区间，表明市场需求持续回落。 内需：进口指数47.9%，回落0.2个百分点。内需延续10月份的下降趋势，降幅有所扩大，表明内需仍需政策助力。 外需：新出口订单指数46.7%，下降0.9个百分点。受海外主要经济体增长放缓的影响，出口订单指数持续处于收缩区间。后续需持续跟踪海外经济体增长放缓对我国出口订单的影响。 ►制造业生产放缓，市场预期转弱 11月生产指数为47.8%，较上月回落1.8个百分点，制造业生产活动继续放缓。 生产经营活动预期指数为48.9%，较上月大幅下降3.7百分点，落入收缩区间，制造业企业信心较明显转弱。 ►价格指数有所回落 11月主要原材料购进价格指数较上月均有所下降。制造业原材料采购价格总体水平涨幅收窄，产品出厂价格总体水平继续回落。 综合PMI价格分项与工业品价格高频数据情况，我们预计11月PPI同比或将在-1.6%附近。 风险提示 经济出现超预期波动。 2022年11月30日 正文目录 1.11月制造业PMI为48%3 2.内需持续回落，外需维持收缩3 3.制造业生产放缓，市场预期转弱5 4.价格指数有所回落6 5.风险提示6 图表目录 图111月制造业PMI为48%，下降1.2个百分点3 图2分类指数全面下降，均处于收缩区间3 图3大、中和小型企业PMI均出现下降3 图411月制造业市场需求持续回落4 图5新订单指数为46.4%，回落1.7个百分点4 图6新出口订单指数46.6%，回落0.9个百分点4 图7进口指数47.1%，回落0.8个百分点4 图8在手订单指数43.4%，回落0.5个百分点5 图9采购量47.1%，回落2.2个百分点5 图1011月制造业生产指数47.8%5 图1111月制造业生产指数回落1.8个百分点5 图12原材料库存46.7%，回落1个百分点6 图13产成品库存48.1%，回升0.1个百分点6 图1411月购进价格指数下降2.6个百分点6 图15预计11月PPI同比将维持在-1.6%附近6 1.11月制造业PMI为48% 2022年11月，官方制造业采购经理指数（PMI）为48%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点。11月份以来，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，制造业生产和需求两端均受到一定干扰，PMI连续两个月低于临界点，制造业下行压力有所加大。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均出现下降，全部低于临界点。其中，生产指数为47.8%，比上月下降1.8个百分点，制造业生产继续放缓；新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，市场需求持续收缩；原材料库存指数为46.7%，较上月下降1个百分点，主要原材料库存量降幅扩大；从业人员指数为 47.4%，比上月下降0.9个百分点；供应商配送时间指数为46.7%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续放慢。 大、中和小型企业PMI均出现下降。其中，大型企业PMI为49.1%，比上月下降 1.0个百分点，落入收缩区间；中、小型企业PMI分别为48.1%和45.6%，比上月下降0.8和2.6个百分点，小型企业生产经营状况明显下降。 图111月制造业PMI为48%，下降1.2个百分点图2分类指数全面下降，均处于收缩区间 48.0 55PMI(制造业)% 50 45 40 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 35 新订单(权重：30%) 生产量(权重：25%) 从业人员(权重：20%) 供应商配送时间(权重：15%) 60原材料库存(权重：10%) 55 50 45 40 35 30 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 25 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图3大、中和小型企业PMI均出现下降 制造业%大型企业%中型企业% 小型企业%荣枯线 58 53 48 43 38 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 33 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 2.内需持续回落，外需维持收缩 11月新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，位于收缩区间，表明市场需求持续回落。 外需：新出口订单指数46.7%，下降0.9个百分点。受海外主要经济体增长放缓的影响，出口订单指数持续处于收缩区间。后续需持续跟踪海外经济体增长放缓对我国出口订单的影响。最新的海外发达经济体制造业景气度仍相对低迷，具体而言：美国10月ISM制造业PMI录得50.2，欧元区11月制造业PMI录得47.3，日本11月制造业PMI初值49.4。 内需：进口指数47.1%，回落0.8个百分点，内需延续10月份的下降趋势，降幅有所扩大，表明内需仍需政策助力。 在手订单指数43.4%，回落0.5个百分点；采购量47.1%，大幅下降2.2个百分点。 图411月制造业市场需求持续回落图5新订单指数为46.4%，回落1.7个百分点 新订单出口订单在手订单进口订单 61 56 51 46 41 36 31 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 26 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 1.70 1.10 0.60 0.70 0.40 -0.40 -1.70 新订单：环比% 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图6新出口订单指数46.6%，回落0.9个百分点图7进口指数47.1%，回落0.8个百分点 1.90 1.80 1.10 0.50 0.70 0.10 -0.90 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 出口订单：环比% 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -0.80 进口：环比% 2.90 0.60 0.700.70 0.10 -0.50 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图8在手订单指数43.4%，回落0.5个百分点图9采购量47.1%，回落2.2个百分点 1.00 0.90 0.70 0.000.00 -0.50 -0.50 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 积压订单：环比% 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 采购量：环比% 1.30 1.20 0.60 0.30 0.50 -0.20 -2.20 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 3.制造业生产放缓，市场预期转弱 11月生产指数为47.8%，较上月回落1.8个百分点，制造业生产活动继续放缓。 11月份，受国内疫情点多面广频发，制造业生产景气度持续回落。高频数据也显示，高炉开工率和日均粗钢产量较上月进一步下降，制造业生产继续放缓，生产指数连续两月出现收缩。 生产经营活动预期指数为48.9%，较上月大幅下降3.7百分点，落入收缩区间。受11月国内疫情点多面广频发等影响，制造业企业信心较明显转弱。 原材料库存46.7%，较上月下降1个百分点，表明制造业主要原材料库存量有所减少；产成品库存48.1%，上升0.1个百分点。在生产放缓的背景下，产成品库存11月小幅回升，显示制造业产品需求端相对低迷。 图1011月制造业生产指数47.8%图1111月制造业生产指数回落1.8个百分点 生产量%原材料库存%产成品库存% 57 52 47 42 37 32 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 27 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 生产量：环比% 1.80 0.80 0.90 0.60 -0.10 -1.80 3.60 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图12原材料库存46.7%，回落1个百分点图13产成品库存48.1%，回升0.1个百分点 0.70 0.60 0.40 0.20 0.30 -0.20 -1.00 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 原材料库存：环比% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 产成品库存：环比% 1.60 1.50 0.80 0.10 0.00 -0.30 -1.00 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 4.价格指数有所回落 11月原材料购进价格指数50.7%，回落2.6个百分点。出厂价格指数47.4%，回落1.3个百分点。制造业原材料采购价格总体水平涨幅收窄，产品出厂价格总体水平继续回落。 截止到11月30日的高频微观数据来看，11