策略日报（铅锌）：铅锌高位震荡 关注锌短期再度调整可能

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-15 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求疲软 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016-03-02 铅锌高位震荡 关注锌短期再度调整可能 策略摘要 铅锌品种：锌高位波动 铅内弱外强 央行降准未能对铅锌形成持续提振，昨日日内，沪市铅锌平开后逐步低走，指数一度分别回调至13475元/吨和13915元/吨，回调幅度均在1%以上。但午后，随着股市和商品的整体回暖，沪市铅锌也逐渐收复跌幅，沪锌指数小幅收涨于14130元/吨，沪铅指数小幅收跌于13610元/吨，不过相对于其它商品的强势上涨，基本金属包括铅锌表现相对偏弱。昨日夜间，沪市铅锌较日内重心略有上移，窄幅震荡。外盘方面，LME铅锌均反弹1%以上，LME锌维持前期的高位震荡态势，LME铅近日反弹趋势明显，昨日突破20日均线的压制。 从昨日铅锌市场表现来看，降准对之提振有限，而国内PMI数据走弱，显示国内经济疲软困境，但也推升更多刺激措施预期。基本面方面，国内锌社会库存继续上升，冶炼企业原料库存也较充裕，而元宵后以来国内铅锌下游复工进度偏慢，且后期旺季不旺可能性较大，故铅锌基本面偏弱态势难改。不过，国外锌矿供应收紧，对锌价的支撑仍在，而LME铅注销仓单量占库存的比例再度上升至相对高位，也对铅价形成支撑。整体来看，短期锌价高位剧烈波动，随着锌矿短缺炒作的减弱，关注再度调整可能；铅方面，内外铅价略有分化， LME铅近日反弹态势明显，关注反弹持续性，而沪铅维持震荡偏弱格局，短期或有望继续下调。 操作上，锌上周已介入空单继续持有；沪铅空单继续持有，LME铅昨日突破20日均线，离场暂时观望。 重要监测点： 1.IZA会议锌矿年度加工费谈判 2.春节后下游铅锌消费变动 3.LME铅锌升贴水（0-3）的变化 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月2日 2 / 7 行业要闻及监测指标变化 铅锌市场要闻及监测指标变化： （1） 中国2月官方制造业PMI 49.0，连续七个月低于荣枯分界线，预期49.4，前值49.4。中国2月官方非制造业PM52.7，前值53.5。中国2月财新制造业PMI 48.0，连续十二个月低于荣枯分界线，预期48.4，前值48.4。国内两大PMI数据双双走弱，显示国内经济疲弱态势不改。 （2） 根据我的有色网统计，至2月29日，我国锌社会库存（包括上海、广东、天津和山东四个地区）进一步攀升1.67万吨至42.58万吨，显示国内锌锭库存压力凸显。根据SMM数据显示，上海、天津和广东三个地区的锌锭总社会库存维持回升趋势，至26日，较上周增加了0.73万吨至43.37万吨。 （3） 国内现货方面，锌方面，昨日锌现货价下跌，相对锌期货价贴水维持，部分下游逢低接货，整体成交有所改善。铅方面，昨日个别炼厂持续出货，但下游补库仍有限，现货成交较差。 （4） LME库存方面，近日LME铅库存小幅回落，昨日继续下滑1700吨至21.1475万吨。此外，其注销仓单再度攀升至9.8925万吨，LME铅注销仓单量占到库存的比例微幅下调至46.78%。LME锌库存也小幅下滑，昨日继续减少3450吨至47.51万吨。此外，29日LME铅升贴水（0-3）从2.5美元微幅回落至2.25美元，LME锌升贴水（0-3）从-3.5美元再度回调至-5.25美元，故LME铅（0-3）的小幅升水，对铅期价继续形成支撑，LME锌（0-3）贴水的扩大，对锌价的压制增加。 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月2日 3 / 7 重点数据跟踪 现货价格&期现价差 表1: 铅主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色铅现货价 13800 -75 -0.54% 上海物贸铅现货价 13700 -100 -0.72% 广东南储铅现货价 13525 -75 -0.55% 长江有色-铅期三 395 -155 上海物贸-铅期三 295 -180 广东南储-铅期三 120 -155 LME铅升贴水（0-3） 2.25 -0.25 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以1#铅报价为准，期现价差以主要市场的1#铅均价与沪铅期三收盘价计算所得，LME铅升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 表2: 锌主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色锌现货价 14330 -40 -0.28% 上海物贸锌现货价 13900 -25 -0.18% 广东南储锌现货价 13750 -30 -0.22% 长江有色-锌期三 125 -85 上海物贸-锌期三 -305 -70 广东南储-锌期三 -455 -75 LME锌升贴水（0-3） -5.25 -1.75 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图1：国内铅期现价差走势 图2：国内锌期现价差走势 数据来源：Wind 中信期货研究部 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2015/042015/072015/102016/01长江有色-铅期三上海物贸-铅期三广东南储-铅期三-600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2015/042015/072015/102016/01长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-锌期三 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月2日 4 / 7 图3：LME铅升贴水走势 图4：LME锌升贴水走势 数据来源：Wind 中信期货研究部 期限结构 图5：沪铅期限结构图 图6：沪铅合约间价差变动图 数据来源：Wind 中信期货研究部 图7：沪锌期限结构图 图8：沪锌合约间价差变动图 数据来源：Wind 中信期货研究部 LME库存 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2014/042014/102015/042015/10LME铅升贴水(0-3)-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2014/042014/102015/042015/10LME锌升贴水(0-3)1240012600128001300013200134001360013800140001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/03/012016/02/292016/02/262016/02/252016/02/240204060801001201401601802001/22/33/44/55/66/72016/03/012016/02/291360013700138001390014000141001420014300144001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/03/012016/02/292016/02/262016/02/252016/02/24-140-120-100-80-60-40-2002040601/22/33/44/55/66/72016/03/012016/02/29 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月2日 5 / 7 图9：LME铅库存 图10：LME锌库存 数据来源：Wind 中信期货研究部 库存和注销仓单 表3: LME铅具体库存和注销仓单 最新库存 日变化 注销仓单 总库存 211475 -1700 98925 安特卫普 5725 0 0 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 3675 0 1475 毕尔巴鄂 4850 0 4625 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 0 0 0 迪拜 0 0 0 热那亚 50 0 50 哥德堡 0 0 0 汉堡 625 0 250 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 0 0 0 柔佛 4675 0 3750 来亨 450 0 425 利物浦 0 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 300 0 300 莫比尔 0 0 0 新奥尔良 0 0 0 巴生港 46350 0 8375 鹿特丹 15550 0 12000 新加坡 0 0 0 圣路易斯 0 0 0 托莱多 0 0 0 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 240000 260000 2014/052014/112015/052015/11总库存:LME铅0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 2014/052014/112015/052015/11总库存:LME锌 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月2日