电子行业深度报告-超级电容：功率型储能黑科技，行业迎来加速拐点

电子行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·电子 超级电容：功率型储能黑科技，行业迎来加 速拐点 增持（维持） 2022年11月29日 证券分析师 陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 投资要点 超级电容是功率型储能器件，高功率、高可靠、环保特性突出。1）高功率特性：超级电容系统功率密度最高可达40kW/kg、锂电池在1~3kW/kg，EDLC充放电时间可达秒级、HUC在分钟级别、锂电池在小时级别。2）高可靠特性：对比锂电池−20~+60°C工作温度范围、标称5000次左右的循环寿命，超级电容工作温度范围可宽至−40~+85°C，充放电次数最高可达100万次。3）环保特性：超级电容不含重金属和 有害化学物质，而锂电池无法分解，易对环境产生污染。 电网调频、混合储能项目22年密集落地，车用配套数量快速增长，超 行业走势 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 电子沪深300 级电容市场迎来加速拐点。在电网调频和混合储能、汽车两大高增长领域拉动下，超级电容新的天花板正在打开。1）电网调频和混合储能：新型电力系统下，电网频率稳定性挑战升级，发电侧风光储平滑入网、 混合储能系统中响应调频指令，输配电侧变电站调频、配电终端后备电源，用电侧后备电源、功率电源，均需使用功率型储能器件提供短时、高功率峰值脉冲。2）汽车领域：在12V电气系统下被用作主电源、安 全冗余电源，在48V电气系统下被用作线控电源，在HEV车型中被用作主电池电芯，助力汽车性能、安全双提升。3）交通运输：超级电容主要可在轨道交通、公交车、卡车、船舶等应用场景下实现储能/备用电源、发动机启动、能量回收三大功能。4）工业领域：超级电容可在智能电表、风电变桨、港口起重机等场景下，作为后备电源、功率电源，为系 统提供紧急短时、高功率脉冲。多应用领域全面开花，超级电容迎来加速拐点。根据超级电容产业联盟数据，2021年全球超级电容市场规模为 15.9亿美元，预计2027年将达37亿美元，21-27年CAGR为18%。 技术进步、成本降低、政策驱动三重利好，拉动超级电容持续高增长。因高功率、高可靠特性突出，超级电容适用于高功率、短时高频储能领域，而能量密度较低、储能成本较高是限制其应用范围的两大因素，未来，技术进步、成本降低、政策驱动三重利好有望共同推动超级电容市场高速增长。1）技术进步：混合型超容单体能量密度已提升至80Wh/kg，达锂电池1/3，实现在分钟级别的储能、大巴车等领域打开应用空间；2）成本降低：占超级电容成本50-60%的电极、隔膜长期依赖进口，元 力股份、凯恩股份等本土厂商已开始大力推动上游材料国产替代，超级电容成本下降成必然趋势。3）政策驱动：各部委相继出台多项政策，支持包括功率型储能在内的新型储能产业发展。政策驱动下，2022年成为 超级电容电网调频项目密集落地元年，电网侧调频、电源侧火储联调、电源侧一次调频项目均在有序推进中。 投资建议：超级电容行业目前在风电/轨道交通/油改电/智能电表等领域稳步增长的同时，正在电网调频和混合储能、汽车等领域迎来向上加速拐点，行情前景可期。重点推荐布局铝电解+薄膜+超级电容三大产品线的国内工业电容龙头江海股份，建议关注拓展超级电容炭赛道的国内木 质活性炭龙头元力股份，以及建议关注积极布局超级电容业务的风华高 科。 风险提示：电网调频、汽车等超级电容新兴下游应用市场增长不及预期；超级电容后续能量密度提升、成本降低程度不及预期；超级电容产业链国产化进程不及预期 2021/09/222022/01/192022/05/182022/09/14 相关研究 《江海股份(002484)：成本改善提升利润，平台型电容公司深度受益新能源需求旺盛》 2022-07-28 《风华高科(000636)：2021年中报业绩预告点评，容阻感产销两旺，2021年H1业绩超预期》 2021-07-11 《风华高科(000636)：国产被动元器件龙头，天时地利人和促腾飞》 2020-08-31 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持， 尤其感谢马天翼和唐权喜的指 导。 东吴证券（香港） 1/5 1.超级电容是功率型储能器件，行业迎来向上加速拐点 超级电容是一种新型功率型储能器件，具备充电时间短、使用寿命长、温度特性好、绿色环保等特性。我们认为超级电容在电网调频、混合储能和汽车领域前景广阔，行业的加速需要：1）技术进步：提升超级电容能量密度；2）成本降低：规模化量产&产业链国产化；3）政策驱动：需求场景更加明确。2022年是超级电容在电力调频、混合储能领域规模落地的元年！2022年以来，超级电容在国内首次应用于火储一体化调峰调频、首次应用于一次调频、首次应用于岸储一体化项目。 图1：超级电容产业迎向上加速拐点图2：2022年，超级电容在储能领域迎来大规模落地元年 数据来源：储能与电力市场，中国储能网，烯晶碳能，东吴证券（香港）整理 数据来源：储能与电力市场，中国储能网，东吴证券（香港）整理 Error!Unknowndocumentpropertyname. 超级电容是功率型储能器件，与能量型锂电池互补、协同：1）单独储能场景下， 超级电容在短时大功率、多次循环放电场景下更具经济性；2）混合能源系统中，超级电容负责短时高功率峰值，锂电池负责长时低功率输出。 技术、成本、政策三重利好，超级电容产业迎向上加速拐点：1）技术进步：混合型超级电容能量密度显著提升，打开行业应用天花板；2）成本降低：上游材料国产化，超容成本持续下降；3）政策驱动：政策重视多元化新型储能技术发展，助推试点示范项目大规模落地。根据超级电容产业联盟数据，2021年全球超级电容21-27年市场规模CAGR约18%；2021年中国超级电容21-27年市场规模CAGR将超20%，百亿市场空间正在打开。 2.需求端：超级电容在多应用领域具备广阔空间，静待市场爆发 1）电力能源：新能源并网增加调频需求，超级电容参与电网调频全环节。超级电容适配电网短时高频、高功率调频需求，发电侧、输配电侧、用电侧应用逐步落地。 2）汽车领域：适用于启停、安全冗余电源等场景，助力汽车性能、安全双提升。超级电容在12V电气系统下被用作主电源、安全冗余电源，在48V电气系统下被用作线控电源，在HEV车型中被用作主电池电芯。 2/5 东吴证券（香港） 图3：超级电容开始在电网全环节实现应用落地图4：超级电容在汽车领域的应用场景 数据来源：储能与电力市场，中国储能网，东吴证券 （香港）整理 数据来源：烯晶碳能，东吴证券（香港）整理 Error!Unknowndocumentpropertyname. 3）交通运输：LIC技术路线下，超级电容公交实现充电5分钟、行驶30公里。轨道交通车辆应用超级电容，实现制动能量回收、启停瞬间高功率充放电。 4）工业领域：作为备用电源、能量回收系统，广泛应用于多领域：包括智能电表、风电变桨、港口起重机、不间断电源。 3.供给端：产业链各环节携手成长，本土厂商迎增长机遇 产业链各环节厂商齐发力，加速推进超级电容国产化进程。上游原材料环节，电解液国产化配套已相对成熟，电极、隔膜等高技术壁垒领域的国产化正在加速推进。中游超级电容制造环节，本土超级电容厂商新建、扩产项目稳步推进。下游终端应用环节， 电力能源、汽车是超级电容最主要的两大增量市场，本土新能源市场的快速增长将带动超级电容产业链向国内迁移。 超级电容国产化率持续提升，本土厂商迎来高增长拐点。目前，多家超级电容本土厂商已初具规模，。受限于超级电容项目投入周期较长，本土厂商收入体量目前仍较小，未来伴随电网调频、混合储能、车用等新兴领域市场的快速起量，本土厂商有望迎来高增长拐点。 4.投资建议 我们重点推荐布局铝电解+薄膜+超级电容三大产品线的国内工业电容龙头江海股份，建议关注拓展超级电容炭赛道的国内木质活性炭龙头元力股份，以及建议关注积极布局超级电容业务的风华高科。 5.风险提示 电网调频、汽车等超级电容新兴下游应用市场增长不及预期；超级电容后续能量密度提升、成本降低程度不及预期；超级电容产业链国产化进程不及预期。 3/5 东吴证券（香港） 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。 本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断，并可予更改而毋须事前通知。除另有说明外，本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现，过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示。在不同时期，东吴证券国际可能基于不同假设、观点及分析方法发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。分析中所做的预测收益可能基于相应的假设，任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响，东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现。 东吴证券国际的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观 Level17,ThreePacificPlace,1Queen'sRoadEast,HongKong 香港皇后大道东1号太古广场3座17楼 Tel电话：(852)39830888(公司)(852)39830808（客户服务） 公司网址：http://www.dwzq.com.hk/ 点，本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。东吴证券国际及其集团公司的各业务部门，如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致。 本报告及其所载内容均属机密，仅限指定收件人阅览。本报告版权归东吴证券国际