农产品四季度品种分化，谨防近月合约高波动风险

农产品四季度品种分化，谨防近月合约高波动风险 姓名吴小明 0 从业资格号F3078401投资咨询号Z0015853 3 物流问题容易影响豆类月差节奏 5 菜系需保持弱势缓和累库压力 6 生猪价格谨慎下跌风险 目录Contents 全球玉米小麦结构性紧张 2全球大豆现实低库存，预期宽松 4棕榈油需反复震荡消耗库存压力 7结论 1 全球玉米结构性紧张-矛盾在海外市场 全球玉米方面库存消费比环比进一步下调。产量进一步环比下调，主要是欧盟和美国的产量环比进一步下调，期末库 存环比也进一步下调。全球玉米的平衡表环比进一步紧张。玉米方面北半球产量已经�现了大幅度的下降，已经验证了22/23年度的平衡表紧张。即使南美能顺利如USDA预计的增产，全年的平衡表也是属于期末库存同比下降，库销比同比下降的状态。 10月具体调整数据：全球玉米方面期初库存同比增加1422万吨（环比下降512），产量同比下降4856万吨（环比下调了384）。国内消费同比下降1360万吨（环比下降439）。所以期末库存同比下降581万吨（环比下调了333）。 这里面产量同比变化巴西（+1000万吨），阿根廷（+350），中国（+145万吨），欧盟（-1477，环比下调260），印度（-160，环比上调50）， 乌克兰（-1062），美国（-2993，环比下调123）。期末库存同比情况巴西(+330,环比+30），中国（-302，环比-100）欧盟（-260），乌克兰（+530，环比下调150）美国同比（-520,环比下调118）。 数据来源：USDA，国投安信期货研究院 全球小麦结构性紧张-矛盾在海外市场 全球小麦方面库存消费比环比下调。产量环比下调，主要是欧盟产量环比上调，而美国的产量环比下调。期末库存也环比下调。小麦的的平衡表北半球阶段也基本验 证了紧张的状态。如果南美后期跟预期一样，那么全年的平衡表也是期末库存同比下降，库销比同比下降的状态。 从小麦看期初库存同比下降1438万吨（环比增加33万吨）。产量同比增加193万吨 （环比下调了222万吨）。国内消费同比下降了356万吨（环比下调了56万吨），期末库存同比下降了847万吨（环比下调了103万吨）。 这里面产量同比变化阿根廷（-500万吨，环比下调150），澳大利亚（-334万吨），巴西（+150，环比上调50），加拿大 （+1270），中国（+105），欧盟（-353，环比增加265），印度（-658），俄罗斯 （+1584），乌克兰（-1250），摩洛哥 （-484），美国（+10，环比下调362）。 数据来源：USDA，国投安信期货研究院 全球大豆供需状态-现实低库存，预期要累库 全球大豆库存消费比环比上调。全球大豆产量环比上调，主要是美国下调而巴西上调导致的。期末库存环比上调。具体调整数据：22/23年度全球大豆期初库存同比下降766万吨（环比上调267万吨），产量同比增加3530万吨（环比增加了122万吨），国内消费同比增加1665万吨（环比增加255万吨）。全球期末库存同比增加814万吨，（环比增加159万吨）。 主要产量同比变化来自阿根廷（+700万吨），巴西（+2500，环比上调300）至1.52亿吨，中国（+200），巴拉圭 （+580），美国（-415，环比下调178）。 期末库存同比变化美国（下降-201万吨），中国（-28）。阿根廷 （+105），巴西（+815）。 其中美国方面上调了旧作2021/22年度大豆的产量（+82万吨），主要是单产进行了上调，从51.4上调到了51.7。并上调了期末库存（+92万吨）。而下调了新作2022/23年度的单产和产量，单产从50.5继续下调至49.8，产量下调了178万吨，压榨上调了27，�口下调了 108万吨，使得新作期末库存没变化。其中阿根廷新作�口环比上调了230万吨，巴西环比上调了50万吨，中国进口量环比上调了100万吨至9800万吨。 从目前美豆的供需格局看美豆1月合约下方1200~1300美分/蒲的支撑强。目前美豆种植成本大致在1140美分/蒲。 数据来源：usda，国投安信期货研究院 南美季节：美豆的价格一般在10~2月震荡偏强 数据来源：wind，国投安信期货研究院5 回顾之前-8月中旬对棕榈油产地的预判 我们能发现的马来的问题是1）、马来的8-9月份产量增加的比预想的快，8月实际产量173，9月实际产量177。�口预估符合，进口量也偏高一些，所以能看到马来的累库速度比我们预估的更快一些。2）、印尼方面7月份实际产量比预估的低，实际7月产量是380万吨。8月�口方面比预判的好，实际�口数据433万吨。实际国内消费也比预估的好一些。国内消费7~8月分别在188和184万吨，所以实际上印尼的数据显示去库比我们预判的更快一些，8月底的库存已经是404万吨了。 现状：马来西亚棕榈油1-9月产量累计同比增加0.3%，出口累计同比下降0.3% 1-9月产量累计1334万吨，去年同期1331万吨，累计同比增加0.3%，累计同比增加3万吨。 1-9月份�口累计1123万吨，去年同期1126，�口累计同比下降0.3%，累计同比下降3万吨。 我们8月份周报里面预判的是“如果马来全年1-12月产量同 比下降1%，�口同比下降2%，那么下半年底马来的库存有存在往220~230万吨的空间去累”，目前回顾验证，能发现累库的绝对值基本处于预判的范围，但是累库的节奏会比我们预判的提前，原因是产量比我们预判的会增加的快一些。 产量环比幅度在7月、8月和9月增加较快，7月环比增产2% （两年均值是-5%）8月环比增产在10%（两年均值在8%),9 月环比增产是3%（两年均值是-0.03%） 产量在7-8-9月份增加的比近年快的特点。 数据来源：MPOB，国投安信期货研究院 预判：要谨慎四季度马来棕油库存去化不掉的情况发生 全年产量按照0.3%的增幅来预估。�口需求全年下降0.3%来预估 所以我们要谨慎四季度棕油产量虽然仍然是季节性减产，但是由于产量基数不低，期末库存基数也不低，若需求四季度月度需求量9月基本持平，就要谨慎四季度马来棕油库存去化不掉的情况发生。 MPOB预估单位万吨 期初库存 产量 进口量 出口量 国内需求 期末库存 2022/1/31 161 125 9 116 25 155 2022/2/28 155 114 16 111 22 152 2022/3/31 152 141 9 128 26 147 2022/4/30 147 146 8 107 30 164 2022/5/31 164 146 6 137 27 152 2022/6/30 152 155 6 119 29 165 2022/7/31 165 157 13 133 25 177 2022/8/31 177 173 17 130 28 209 2022/9/30 209 177 13 142 26 232 2022/10/31 232 182 7 142 26 252 2022/11/30 252 159 7 143 26 249 2022/12/31 249 141 7 143 26 228 合计 1,816 116 1,550 315 同比 5 -5 同比% 0.3% -0.3% 数据来源：WIND，国投安信期货研究院8 预判:如果四季度葵油的替代需求能转移一部分的话，全年出口增幅0.9%，还是面临高库存的风险。 物流统计（占乌克兰�口体量大致7成）乌克兰葵油�口1-9月累计�口117万吨，累计同比下降了61%。9月份慢慢在恢复�口，大致�口22万吨，同比下降7万吨，不过同比仍然下降23%。 四季度葵油也有一个季节性�口抬升的特点。 全年产量按照0.3%的增幅来预估。�口需求全年增加0.9%来预估。11-12月份�口需求往上稍微抬升一下，那么还是能看到马来的还是有高库存的特点在。 MPOB预估单位万吨 期初库存 产量 进口量 出口量 国内需求 期末库存 2022/1/31 161 125 9 116 25 155 2022/2/28 155 114 16 111 22 152 2022/3/31 152 141 9 128 26 147 2022/4/30 147 146 8 107 30 164 2022/5/31 164 146 6 137 27 152 2022/6/30 152 155 6 119 29 165 2022/7/31 165 157 13 133 25 177 2022/8/31 177 173 17 130 28 209 2022/9/30 209 177 13 142 26 232 2022/10/31 232 182 7 142 26 252 2022/11/30 252 159 7 153 26 239 2022/12/31 239 141 7 153 26 208 合计 1,816 116 1,570 315 同比 5 15 同比% 0.3% 0.9% 数据来源：路透，国投安信期货研究院9 现状：印尼处于去库存的状态 国内棕油快速累库，不过12月进口利润倒挂，而豆棕价差仍利于棕油消费，预计如果采购量不增起来的话，叠加需求持续维持的话，目前62万吨的库存继续往上累库的空间空间预计不是很大了，除非采购继续放大量。 数据来源：同花顺、我的农产品、国投安信期货研究院 中国累库很快，印度港口库存偏低，棕榈油库存也没有累起来 数据来源：我的农产品网，印度植物油协会、国投安信期货研究院 中国大豆供给1-9月累计进口下降7% 中国大豆1-9月累计进口6906万吨，累计同比下降494 万吨，下降幅度7%。 为了应对大豆供应紧张，进口豆今年进行了拍卖，截止10月14日，拍卖了1485万吨，成交了350万吨。10月28日继续拍卖，变成双周拍卖了。 远端采购，11月买了9成，而12月买了不到3成，大豆 远端采购仍然需要谨慎关注。 数据来源：同花顺、我的农产品、国投安信期货研究院 密西西比对物流的影响需要关注 截止10月24日，密西西比河在肯塔基州的Hickman附近和密西根州的Gunnison附近重新开放，不过仍有河道 封堵，一个在孟菲斯附近，另一个在密西西比州的BattleAxe/Tunica附近。所以密西西比河的问题仍然存在 数据来源：NOAA、国投安信期货研究院 国内的豆油预计难以快速累库，除非政策端调节 密西西比河对物流的影响程度需要持续关注，后期的供给端问题仍然存在变数，容易影响豆油的月差走势。关注问题是解决掉了还是延续，会使得月差的机会变得更明朗。 如果密西西比水位低的问题持续，影响物流的问题仍持续的话，要谨慎12月份大豆到港节奏慢的问题�现，容易使得豆油1-5产生正套的机会。 数据来源：同花顺、我的农产品、国投安信期货研究院 从饲料需求看，截止1-8月累计用量同比下滑2% 从饲料总量看，1-8月份饲料总量累计1.87亿吨同比下降465万吨，下降2%； 从猪料总量看，1-8月份饲料总量累计8081万吨，同比下降327万吨，下降4%； 从肉禽料总量看，1-8月份饲料总量累计 5646万吨，同比下降280万吨，下降5%； 从蛋禽料总量看，1-8月份饲料总量累计2044万吨，同比下降52万吨，下降2%； 从水产料总量看，1-8月份饲料总量累计 1802万吨，同比增加175万吨，增11%。 数据来源：饲料工业协会、国投安信期货研究院 国内生猪饲料需求的现状-存栏恢复，体重增，养殖利润好 截止10月20日，行业�栏体重仍在继续增加。 生猪高存栏，养殖周期6个月，三季度高存栏与去年四季度接近，说明四季度到明年1季度是�栏多。在高存栏、高利润的背景下，我们对生猪价格不过分看涨，谨慎随着�栏节奏的加快，猪价下跌的风险。 也说明起码四季度饲料需求是好的。随着�栏增加，明年1季度需求预