白糖周报：01合约空单可继续持有

五矿期货白糖周报 01合约空单可继续持有 20221126 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 原糖：南北半球榨季交替期，市场需求偏强仍有一定支撑。短期来看，在北半球大量供应前，贸易流偏紧格局预计持续，短期缺口将较为依赖印度出口来补充，原糖大概率将围绕印度出口平价波动。中期来看，机构普遍预估全球供应转过剩，且北半球已开榨，压榨即将上量，巴西下榨季有增产预期，供应充足背景下，上行压力较大。短期原糖预计维持高位偏弱震荡，重点关注北半球天气情况。 供应端：截至10月底，新榨季已产糖34万吨，同比增加5万吨；甜菜糖压榨高峰期，云南、湛江均开榨，广西多家糖厂试榨，国产糖供应高峰即将来临。进口端，10月进口52万吨，同比下滑35.8%，略低于预期，配额外进口利润仍深度倒挂，后续进口有缩减预期。库存情况，上榨季结转库存89万吨，10月新糖新增库存32万吨；新糖上市，报价偏低，陈糖去化困难。国内即将大面积开榨叠加高库存及进口，整体供应不缺。 需求端：截止9月底，全国累计销售食糖867万吨，同比下降94.78万吨；累计销糖率90.69%，同比略升；10月销售新糖2万吨，同比降低2万吨。本周新糖陆续上市，报价较陈糖偏低，性价比较高，加之全国疫情严重，贸易商观望情绪增加，成交较上周转淡。 小结：国内基本面未见较明显变化，跟随外盘波动为主。内外价差维持高位，郑糖有一定估值优势。部分机构调低国内产量预期，且5500元/吨为国内糖企成本线附近，有较强支撑。但全球贸易流偏紧格局有望缓解，国内整体供应偏宽松；且疫情影响下消费预期差，上行动力也不足。前期01合约空单可继续持有，但继续下行空间有限，未开仓者建议观望为主，制糖企业可卖出套保。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 巴西中南部压榨 原白价差 进口量 国内产销 国内库存 数据（2022.11.25） -38元/吨 巴西配额内：319元/吨 11月下半月产糖166.5万吨，糖醇比48.4% 130.51美元/吨 10月进口52万吨，同比降低35.8% 截至10月底，新榨季已产糖34万吨，同比增加5万吨；新糖销售2万吨，陈糖未有统计 截止9月底，榨季结转库存89万吨，10月新糖新增库存32万吨 巴西配额外：-1191元/吨 多空评分 0 +1 -1 +1 +1 -1 -1 简评 盘面升水略高 配额外进口利润仍深度倒挂 巴西糖产量及糖醇比同比居高位 全球需求较好 进口量低于市场预期 国内供应高峰即将来临，消费预期差 陈糖去化困难，库存压力大 小结 国内基本面未见较明显变化，跟随外盘波动为主。内外价差维持高位，郑糖有一定估值优势。部分机构调低国内产量预期，且5500元/吨为国内糖企成本线附近，有较强支撑。但全球贸易流偏紧格局有望缓解，国内整体供应偏宽松；且疫情影响下消费预期差，上行动力也不足。短期前期01合约空单可继续持有，但继续下行空间有限，未开仓者建议观望为主，制糖企业可卖出套保。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高抛空 2:1 1-2个月 全球进入增产周期，国内供应宽松，消费偏差 ★★☆☆☆ 2022年11月13日 套利 暂无 全球供需平衡表 全球糖供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 产量 17758 16487 17403 19450 17893 16510 17280 17500 17850 进口 5024.8 5475.3 5435.2 5468.8 5106.7 5131.7 5450.7 5276.3 5276.3 出口 5503.3 5404.4 5868.1 6449.8 5644.2 5472.7 6533.3 5567.9 5567.9 消费 16804 16947 17082 17358 17395 16627 17500 17600 17740 期末库存 4875.6 4409.5 4220.4 5224.5 5090.1 4783.6 4467.3 4445.7 3894.1 过剩/短缺 954 -460 321 2092 498 -117 -220 -100 110 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 国内供需平衡表 国内白糖供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初 276.6 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 产量 870.19 928.81 1031.04 1076.01 1041.51 1066.67 957 1010 总进口 634.64 470 463 384 437 710 595 550 进口 374.64 230 243 324 349 647 500 450 糖浆进口 0 0 0 0 48 48 80 90 非正规进口 260 240 220 60 40 15 15 10 总供给 1781.43 1625.84 1604.88 1589.89 1573.4 1882.42 1821.42 2053.42 出口 15.4 12.5 18.37 13.55 17.65 18 18 18 消费 1539 1500 1460 1480 1450 1520 1450 1550 总需求 1554.4 1515 1475 1495 1467.65 1538 1468 1568 期末库存 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 345.42 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 白糖产业链图示 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 择价购货 蔗农制糖厂 菜农炼糖厂 储备替代品 食品工业居民 调控生产商 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 开榨—收榨周期 国家/地区 各国家/地区开榨-收榨时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 巴西中南部印度泰国中国欧盟美国俄罗斯墨西哥 白糖季节性 小周期原因解释 1-2月 3-5月 6月 7月 8-9月 10月 11月 12月 关注点 新季压榨、库存、消费及天气 压榨进度、库存、糖会 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 库存、进口及外盘走势 库存及新季压榨 去库进度及压榨 季节性 偏强 偏跌 偏跌 承接作用 偏涨 偏涨 中性偏空 前空后多 图1：郑糖季节性图2：郑糖季节性原因解读 上涨概率收益率 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3% 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 2 原糖 部分机构调低过剩量预期 机构预估 全球 USDA 5月31日 22/23榨季全球供应将延续过剩 StoneX 7月14日 22/23榨季全球供应将过剩330万吨 ISO 9月1日 22/23榨季全球供应将过剩560万吨 嘉利高 9月5日 22/23榨季全球供应将过剩300万吨 FAO 9月8日 全球糖产量三年来首次增长 StoneX 9月20日 22/23榨季全球供应将过剩390万吨 嘉利高 10月31日 22/23榨季全球供应将过剩370万吨 ISO 11月15日 22/23榨季全球供应将过剩620万吨 嘉利高 11月24日 22/23榨季全球供应将过剩200万吨 图3：各机构预估情况图4：全球供应过剩/短缺预估（万吨） 18/19 22/23 21/22 20/21 19/20 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 1、11月24日，嘉利高预估22/23榨季全球供应过剩量为200万吨，此前预估为360万吨，有一定程度下调。因其将全球糖产量预估调低150万吨至 1.783亿吨，主要由于对俄罗斯、越南、埃及及日本等小型产糖国糖产量进行了修正。全球销量仍预计为1.76亿吨，较21/22榨季增加300万吨。 2、我们并未跟随下调全球过剩量预估，因小型产糖国数据缺失，且大部分机构目前有调高过剩量预期。 印度压榨持平，出口盈利较好 图5：印度白砂糖出口盈利（美元/吨）图6：印度糖出口量（万吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 资料来源：嘉利高、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、印度糖厂协会周四表示，新榨季截止10月1日，印度已产糖200万吨，与去年基本持平。后续随着印度压榨逐步上量，市场定价权将从巴西逐步转 移至印度，届时需重点关注印度出口情况。 2、据嘉利高统计，印度出口盈利较好，近期因原糖上行及汇率走弱，印度出口糖盈利上升，按目前价格，印度出口原糖及白糖均有盈利。且有消息称，ISMA将再次允许第二批糖出口，预计为200-400万吨，情绪上施压原糖。 巴西糖产量同比偏高 图7：巴西压榨情况（万吨）图8：巴西乙醇折糖价（美分/磅） 18/1919/2020/2121/2222/23乙醇折糖价原糖结算价 40030 35025 30020 250 15 200 10 150 5 100 2017/1/6 2017/4/6 2017/7/6 2017/10/6 2018/1/6 2018/4/6 2018/7/6 2018/10/6 2019/1/6 2019/4/6 2019/7/6 2019/10/6 2020/1/6 2020/4/6 2020/7/6 2020/10/6 2021/1/6 2021/4/6 2021/7/6 2021/10/6 2022/1/6 2022/4/6 2022/7/6 2022/10/6 500 4/1 3/18 3/4 2/18 2/4 1/21 1/7 12/24 12/10 11/26 11/12 10/29 10/15 10/1 9/17 9/3 8/20 8/6 7/23 7/9 6/25 6/11 5/28 5/14 4/30 4/16 0 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：CEPEA、五矿期货研究中心 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，11月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗2633.7万吨，同比增加109.32%；产糖166.5万吨，同比增加162.19%；乙醇产同比增加72.01%，至12.75亿升。糖厂使用48.4%的甘蔗比例产糖，上榨季同期的39.62%。糖产量居近几个榨季高位，巴西已进入榨季尾声，后续市场定价权逐步转移至印度，分析权重需降低。 巴西糖醇比居高位 图9：巴西中南部地区累计制糖比（%）图10：巴西出口（万吨） 18/1919/2020/2121/2222/23 50 450 18/1919/2020/2121/2222/23 400 45 350 40300 250 35 200 30150 25100 50 200 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 巴西含水乙醇折糖价仍远高于原糖，糖醇比仍居高位。出口10月之后将季节性下降，后续影响趋弱。 全