铜铝早报：美三季度GDP超预期，市场并未明显承压

信达期货铜铝早报：美三季度GDP超预期，市场并未明显承压 铜铝早报 2022年10月28日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、上海金属网：美国第三季度实际GDP年化季率初值2.6%，预期2.40%，前值-0.60%。美国第三季度实际GDP年化季率初值创2021年第四季度以来新高，此前曾连续两个季度录得负增长。 铜 核心逻辑：短期来看，宏观与基本面博弈，宽幅震荡为主；中期，重心下移。 盘面情况：昨日铜价继续走高，反弹高度已破前方下跌空间的50%压力位，预计反弹空间增大。宏观面上，昨日美国公布三季度的GDP数据数据公布，录得初值2.6%，实际GDP年化季率初值创2021年第四季度以来新高，此前曾连续两个季度录得负增长。美国经济数据超预期按常理来说应该是助涨了美联储继续加息的势头，毫无悬念的推涨美元，而此消息对美元指数的影响并未如预期，因此铜价未受到压制。可能的原因在于，分项的消费数据并不好，前期我们跟踪的美国房屋销售数据以及社会消费品零售均十分低迷。GDP数据仅反应出美国的经济大盘尚不如我们前期预期的那么差而已。另外，欧洲央行昨日宣布加息75bp，基本在市场的预期之内，前期已经体现在盘面上。低库存时代尚未结束。一是，前期库存出现了一轮快速上涨，但已经处于回落区间；二是，随着报关进口增多（前期基差迅速缩窄的原因），洋山铜溢价连创新高，保税区库存接近空仓，国内现货供应增加的现状施压内盘，内外比价出现较大波动，进口盈利不断缩窄，后国内大规模进口的空间缩窄，内盘基差有望回升，低库存+高基差的时代有望回归。供应端，矿端与冶炼端均偏紧。加工费持续上行，而国外主要铜矿国家出口下滑，国内精矿港口库存维持平稳水平，此种情况下，加工费仍然在增长，可推出冶炼产能相对更紧，供应端总体偏紧。但昨日智利政府取消了评估对大型矿商征收更高的税率，并将付款与铜价挂钩，同时对大型生产商征收1%的从价税，税收的放松减弱了大型矿商对高成本的担忧，中长期矿端的投产或增加，短期打压多头情绪。需求端，铜杆、铜板带、铜棒和铜管产能利用率环比走强，同比趋弱。可验证金九对需求略有提振，但远不及去年。现货成交：据上海金属网，整体成交一般，升水较前日上涨125元/吨。上午盘初沪铜当月维持较大back，但现货货源有限升水只小幅下调，期间铜价高位回落，下游逢低按需采购，平水铜升300元左右，好铜升320元左右成交尚可，二时段后报货进一步减少，升水随之上调，11点后听闻好铜升350元上下，平水铜升330元左右。昨日湿法及差铜依旧稀少。下午盘中整体报货及成交较为清淡。 策略建议：单边观望或波段操作；月间等待机会入场关注点：消费、疫情、全球经济 铝 核心逻辑：若LME确定对俄铝实施制裁，可能引发俄铝向我国内转移，国内供应压力减小，不利于沪铝的支撑。中长期，宏观与供需均不佳，重心下移。盘面情况：沪铝表现仍在窄幅震荡，而伦铝波动明显更大。市场主流的看法是交易员普遍在押注伦铝上涨，主要押宝还是前期的LME制裁俄铝的消息。据SHMET消息，自9月底LME开始放出可能制裁俄铝的消息以来，近月铝价看涨看跌期权之间的隐含波动率差异大幅扩大，这意味着交易员正在花更多的钱来持有看涨期权，这些看涨期权将在铝价飙升时获得回报。随着时间的临近，伦铝将面临更大的不确定性，届时会波及国内盘面。国内逻辑：如前期预期，在国内减产和复产走缓的影响下，9月份铝土矿进口环比减少23.57%，而氧化铝出口量同比增长2335.13%，主要是用于补充国外的短缺。短期来看，国内的供应尚有支撑，但外盘的情况较不稳定（LME制裁），可能影响到国内的供应，需持续关注。房地产九月后端数据出炉，竣工和商品房销售面积同比仍然不佳，尚未出现回暖，消费端短期难有强动力。 国外逻辑：海外近期对LME制裁的结果关注度较高，着重关注LME仓单变化 现货成交：据上海金属网，持货商早盘跟盘报升贴水，对11合约报贴10元/吨上下。铝锭现货跟盘下跌，华东市场持货商对网价报均价-30~-20元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18590元/吨上下。整体来看，现货市场成交较为一般。 策略建议：观望为主；长期空头配置关注点：海外电力短缺程度、国内消费、云南水电、LME及美国是否对俄铝进行制裁 2、上海金属网：欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点，符合市场预期，为连续第二次大幅加息75个基点。欧元区至10月27日欧洲央行边际贷款利率2.25%，预期2.25%，前值1.50%。 铜 上期所铜库存季节图 20162017 2018 2019202020212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续价差 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 1.22 1.2 1.18 1.16 1.14 1.12 1.1 1.08 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 中国社会库存季节图 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016201720182019202020212022 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016201720182019202020212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 北美洲 亚洲 欧洲 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 60 40 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 20 0 (20) (40) (60) A00铝锭平均升贴水:上海有色 期货结算价右轴 80030,000 600 25,000 400 20,000 200 15,000 0 (200) 10,000 氧化铝山东平均价 氧化铝广西平均价 电解铝收盘价 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） (400) 5,000 12,000 (600) 0 1,900 10,000 铝进口盈亏 图23.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图24.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.221.17 1,0000 (1,000) 1.121.07 (2,000) 1.02 (3,000) 0.97 (4,000) 0.92 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021