农产品日报：消费疲弱油脂承压回落，黑海协议受阻粕类高位震荡

中信期货研究|农产品日报 消费疲弱油脂承压回落，黑海协议受阻粕类高位震荡 报告要点 油脂：马棕油产量或因洪水延迟，但出口环比下降，油脂料延续区间震荡。油粕：美国内陆运输逐步恢复，黑海协议或无法延期。国内蛋白粕或高位偏强运行玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下半年新增开产有限，在产存栏预计减少，远月可逢低买入。 2022-11-01 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指 数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚10月棕榈油出口量为1496350吨，较9月出口的1425065吨增加5.0%。 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% （2）蛋白粕：马托格罗索州农业经济研究所(Imea)公布，截至本周五，该州大豆播种率为83.45%（预估面积1180万公顷），较之前一周上升16.51个百分点，降雨助力播种工作。 （3）据博亚和讯监测，2022年10月31日全国外三元生猪均价为26.09元/kg， 较上周五下跌0.45元/kg；仔猪均价为41.89元/kg，较上周五上涨0.89元/kg；白条肉均价35.56kg，较上周五下跌0.25元/kg。猪料比价为6.78:1，较上周五减少0.13。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：消费疲弱，油脂承压回落逻辑：短期看，国内口罩事件增多，消费疲软，油脂反弹至关键位置承压回落。马来棕油10月或继续累库。美豆新作上市，随着内陆运输能力恢复，11-12月大豆到港预期回升。菜油或受进口菜籽到港增多拖累。近期疫情频发，四季度油脂消费旺季不旺。油脂或低位区间运行。中期看，印尼出口压力逐渐释放，库存回到正常水平。产区产量或季节性减产。此外，劳工约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情；印度需求走暖持续性有待观察。中国四季度油脂消费旺季或因疫情而不及预期，同时关注宏观压力带来利空影响。长期看，2022年油脂产量增幅或不及预期，棕油产量难增，豆油关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡豆油：震荡棕油：震荡 蛋白粕 观点：黑海协议或无法延期，蛋白粕高位震荡略偏强逻辑：短期，俄乌或无法就黑海协议延迟达成一致，杂粕供应预期下降，豆粕领涨蛋白粕市场。随着密西西比河运力恢复，11-12月到港量预增。同时加菜籽进口到港预增。生猪价格波动加剧，养殖利润环比走低，豆粕需求增幅有限；水产淡季，菜粕需求率先走弱。供需双弱下，料基差松动，期现高位震荡。中期，美豆新作上市压力增加，但出口预期或进一步下调。南美豆新作播种相对顺利，投入和燃料价格导致种植成本提升，全球供应有望持续增长，但成本上抬。南美豆仍面临干旱考验，天气升水或利多盘面。四季度消费旺季仍支撑豆粕价格。期价或高位震荡运行。长期看，天气若正常，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。年度看全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。关注利润变化下畜禽养殖存栏变动情况。预计蛋白粕价格或从震荡走弱。操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：乌粮出口停滞，玉米短期偏强运行逻辑：①黑海谷物出口生变，俄罗斯29日宣布将暂停执行黑海粮食出口协议，美麦大涨带动玉米内盘上行；②外盘市场关注焦点逐步由北半球收获向南半球播种以及需求转移，阿根廷受天气扰动播种进度远落后于往年同期；③宏观方面，周五数据显示，美国两大通胀指标（PCE、ECI）走升，美联储加息或将继续，美元走强带动进口成本高位运行，未来进口压力下降。国内方面，供应端，新作玉米上市节奏继续推进，基层惜售情绪强烈，锦州港疫情原因暂停接粮，东北玉米短期外运困难，价格存走强动力。需求端，养殖利润支撑养殖企业需求，饲料需求料维持旺势，叠加进口成本提升，国内玉米支持较强；深加工利润好转带动开机率小幅回升，销区部分用粮企业启动建库，玉米需求量增加，中储粮库点陆续开始高于市场价入市收购，政策面挺价意图有所显现，对市场心态有所提振。综合来看，市场关注点逐渐从供应逐渐向需求，全球谷物供应收紧对玉米价格支撑仍较为明显，但伴随着后市新粮供应规模逐渐扩大，以及整个下游补库完成后，现货价格或呈现先扬后抑波动，但黑海出口协议终止仍将对粮价形成有利支撑，短期仍将延续偏强震荡。关注地缘政治、天气、宏观风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡偏强 生猪 观点：需求疲软，猪价回调逻辑：存栏方面，据涌益咨询统计，截至2022年9月，样本能繁母猪存栏1136209头，月度环比变化1.39%，同比变化+1.66%；农业农村部数据显示，2022年8月，全国能繁母猪存栏4324万头，环比+0.60%，同比-4.80%。均重方面，据涌益咨询统计，10月27日当周，生猪出栏均重129.32公斤，环比变化+0.18%。 震荡 短期看，政策端对于四季度猪肉保供稳价持续表态，随着时间窗口向后推移，二次育肥情况有所减少，同时伴随着生猪现货价格的持续回调，压栏心态有向出栏去转变，惜售情绪缓解。长期看，受到均重增加、母猪配种效率提升且结构优化的影响，我们认为四季度猪肉供给环比三季度或有小幅增量，需求方面，年底虽是旺季，但受到疫情影响、且屠宰利润较差，市场对于旺季消费的预期相对不太高，使得远月期价承压运行。后面需要持续跟踪消费和屠宰端的情绪，交易的关注点可能逐渐向需求转变。操作建议：区间操作。风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：疫情扰动需求，利好近月压制远月逻辑：现货端，10月31日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.58元/斤，环比变化2.01%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格6.41元/斤，环比变化4.40%，销-产区价差0.83元/斤。期货端，10月31日，JD2301收盘价4320，较上一交易日变化0.40%，较上周变化-2.59%。短期看，鸡蛋消费进入季节性淡季，流通环节库存环比持续增加，且替代品猪肉价格也出现下跌，对鸡蛋需求形成压制，现货和期货价格偏弱运行。长期看，按照鸡苗补栏节奏推算，四季度新增开产量少于待淘鸡量，产能理论上讲应当下降，但是近期淘鸡日龄持续增长，延淘情况增多，一定程度弥补产能的下降。因此，对于远月的关注点在于：（1）若随气温下降后，延淘情况缓解，将有利于远月走高；若淘鸡日龄持续增加，形成供给增量，将压制远月价格；（2）若疫情反复，对消费形成普遍性影响，将压制年底旺季高度，驱动远月偏弱。风险因素：疫情等。 震荡偏弱 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/10/31 2022/10/28 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9072 9154 -82 -0.90% 05合约 8452 8520 -68 -0.80% 09合约 8232 8348 -116 -1.39% 期差1-5 620 634 -14 -2.21% 期差5-9 220 172 48 27.91% 期差9-1 -840 -806 -34 -4.22% 主力合约 9072 9154 -82 -0.90% 现货价格 #N/A 10383 #N/A #N/A 基差 #N/A 1229 #N/A #N/A 豆粕 01合约 4111 4042 69 1.71% 05合约 3617 3593 24 0.67% 09合约 3563 3560 3 0.08% 期差1-5 494 449 45 10.02% 期差5-9 54 33 21 63.64% 期差9-1 -548 -482 -66 -13.69% 主力合约 4111 4042 69 1.71% 现货价格 #N/A 5517 #N/A #N/A 基差 #N/A 1475 #N/A #N/A 棕榈油 01合约 8004 7926 78 0.98% 05合约 7964 7898 66 0.84% 09合约 7694 7700 -6 -0.08% 期差1-5 40 28 12 42.86% 期差5-9 270 198 72 36.36% 期差9-1 -310 -226 -84 -37.17% 主力合约 8004 7926 78 0.98% 现货价格 #N/A 8280 #N/A #N/A 基差 #N/A 354 #N/A #N/A 资料来源：Wind中信期货研究所 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/07/29 RM1-5 RM9-1 2022/08/05 2022/08/12 2022/08/19 2022/08/26 元/吨 元/吨 2022/09/02 2022/09/09 2022/09/16 2022/09/23 2022/09/30 2022/10/07 2022/10/14 2022/10/21 2022/10/28 -2000 2022/07/29 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/08/05 2022/08/12 2022/08/19 2022/08/26 2022/09/02 2022/09/09 2022/09/16 2022/09/23 2022/09/30 2022/10/07 2022/10/14 2022/10/21 2022/10/28 2022/07/29 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 P1-5 资料来源：Wind 图表4：菜油跨月价差 2022/08/05 OI1-5 OI9-1 2022/08/12 元/吨 中信期货研究所 2022/08/19 元/吨 元/吨 2022/08/26 2022/09/02 P9-5 2022/09/09 元/吨 2022/09/16 2022/09/23 OI9-5 2022/09/30 P9-1 2022/10/07 元/吨 2022/10/14 元/吨 2022/10/21 2022/10/28 RM9-5 元/吨 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2021/10/29 2021/11/13 2021/11/28 2021/12/13 2021/12/28 2022/01/12 2022/01/27 2022/02/11 2022/02/26 2022/03/13 2022/03/28 2022/04/12 2022/04/27 2022/05/12 2022/05/27 2022/06/1