中信期货研究|农产品日报 消费疲弱油脂承压回落,黑海协议受阻粕类高位震荡 报告要点 油脂:马棕油产量或因洪水延迟,但出口环比下降,油脂料延续区间震荡。油粕:美国内陆运输逐步恢复,黑海协议或无法延期。国内蛋白粕或高位偏强运行玉米:市场供需确较前期有所宽松,但改善空间有限,替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌,长期仍延续偏强运行。生猪:去产能持续兑现,大周期向上,逢低买入为主。鸡蛋:下半年新增开产有限,在产存栏预计减少,远月可逢低买入。 2022-11-01 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指 数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要: 【信息】: (1)油脂:根据船运调查机构ITS公布数据显示,马来西亚10月棕榈油出口量为1496350吨,较9月出口的1425065吨增加5.0%。 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% (2)蛋白粕:马托格罗索州农业经济研究所(Imea)公布,截至本周五,该州大豆播种率为83.45%(预估面积1180万公顷),较之前一周上升16.51个百分点,降雨助力播种工作。 (3)据博亚和讯监测,2022年10月31日全国外三元生猪均价为26.09元/kg, 较上周五下跌0.45元/kg;仔猪均价为41.89元/kg,较上周五上涨0.89元/kg;白条肉均价35.56kg,较上周五下跌0.25元/kg。猪料比价为6.78:1,较上周五减少0.13。 风险因素:疫情、天气。 农产品研究团队 研究员:李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 一、行情观点: 品种 日观点 中线展望 油脂 观点:消费疲弱,油脂承压回落逻辑:短期看,国内口罩事件增多,消费疲软,油脂反弹至关键位置承压回落。马来棕油10月或继续累库。美豆新作上市,随着内陆运输能力恢复,11-12月大豆到港预期回升。菜油或受进口菜籽到港增多拖累。近期疫情频发,四季度油脂消费旺季不旺。油脂或低位区间运行。中期看,印尼出口压力逐渐释放,库存回到正常水平。产区产量或季节性减产。此外,劳工约束以及单产趋势性走低,预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产,关注南美旱情;印度需求走暖持续性有待观察。中国四季度油脂消费旺季或因疫情而不及预期,同时关注宏观压力带来利空影响。长期看,2022年油脂产量增幅或不及预期,棕油产量难增,豆油关注南美产量落地情况,菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限,原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议:期货:观望。期权:卖出看涨期权,买入看跌期权。风险因素:国际局势动荡;棕油增产落空;美豆新作增产不及预期;需求超预期。 菜油:震荡豆油:震荡棕油:震荡 蛋白粕 观点:黑海协议或无法延期,蛋白粕高位震荡略偏强逻辑:短期,俄乌或无法就黑海协议延迟达成一致,杂粕供应预期下降,豆粕领涨蛋白粕市场。随着密西西比河运力恢复,11-12月到港量预增。同时加菜籽进口到港预增。生猪价格波动加剧,养殖利润环比走低,豆粕需求增幅有限;水产淡季,菜粕需求率先走弱。供需双弱下,料基差松动,期现高位震荡。中期,美豆新作上市压力增加,但出口预期或进一步下调。南美豆新作播种相对顺利,投入和燃料价格导致种植成本提升,全球供应有望持续增长,但成本上抬。南美豆仍面临干旱考验,天气升水或利多盘面。四季度消费旺季仍支撑豆粕价格。期价或高位震荡运行。长期看,天气若正常,南美豆或接力北美增产,全球豆类供需持续改善。年度看全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。关注利润变化下畜禽养殖存栏变动情况。预计蛋白粕价格或从震荡走弱。操作建议:期货:观望。期权:卖出看涨期权,买入看跌期权。风险因素:国际局势动荡;中美关系恶化;南美天气恶化;中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点:乌粮出口停滞,玉米短期偏强运行逻辑:①黑海谷物出口生变,俄罗斯29日宣布将暂停执行黑海粮食出口协议,美麦大涨带动玉米内盘上行;②外盘市场关注焦点逐步由北半球收获向南半球播种以及需求转移,阿根廷受天气扰动播种进度远落后于往年同期;③宏观方面,周五数据显示,美国两大通胀指标(PCE、ECI)走升,美联储加息或将继续,美元走强带动进口成本高位运行,未来进口压力下降。国内方面,供应端,新作玉米上市节奏继续推进,基层惜售情绪强烈,锦州港疫情原因暂停接粮,东北玉米短期外运困难,价格存走强动力。需求端,养殖利润支撑养殖企业需求,饲料需求料维持旺势,叠加进口成本提升,国内玉米支持较强;深加工利润好转带动开机率小幅回升,销区部分用粮企业启动建库,玉米需求量增加,中储粮库点陆续开始高于市场价入市收购,政策面挺价意图有所显现,对市场心态有所提振。综合来看,市场关注点逐渐从供应逐渐向需求,全球谷物供应收紧对玉米价格支撑仍较为明显,但伴随着后市新粮供应规模逐渐扩大,以及整个下游补库完成后,现货价格或呈现先扬后抑波动,但黑海出口协议终止仍将对粮价形成有利支撑,短期仍将延续偏强震荡。关注地缘政治、天气、宏观风险。操作建议:逢低做多风险因素:天气、地缘政治影响 震荡偏强 生猪 观点:需求疲软,猪价回调逻辑:存栏方面,据涌益咨询统计,截至2022年9月,样本能繁母猪存栏1136209头,月度环比变化1.39%,同比变化+1.66%;农业农村部数据显示,2022年8月,全国能繁母猪存栏4324万头,环比+0.60%,同比-4.80%。均重方面,据涌益咨询统计,10月27日当周,生猪出栏均重129.32公斤,环比变化+0.18%。 震荡 短期看,政策端对于四季度猪肉保供稳价持续表态,随着时间窗口向后推移,二次育肥情况有所减少,同时伴随着生猪现货价格的持续回调,压栏心态有向出栏去转变,惜售情绪缓解。长期看,受到均重增加、母猪配种效率提升且结构优化的影响,我们认为四季度猪肉供给环比三季度或有小幅增量,需求方面,年底虽是旺季,但受到疫情影响、且屠宰利润较差,市场对于旺季消费的预期相对不太高,使得远月期价承压运行。后面需要持续跟踪消费和屠宰端的情绪,交易的关注点可能逐渐向需求转变。操作建议:区间操作。风险因素:疫情等。 鸡蛋 观点:疫情扰动需求,利好近月压制远月逻辑:现货端,10月31日,以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.58元/斤,环比变化2.01%,以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格6.41元/斤,环比变化4.40%,销-产区价差0.83元/斤。期货端,10月31日,JD2301收盘价4320,较上一交易日变化0.40%,较上周变化-2.59%。短期看,鸡蛋消费进入季节性淡季,流通环节库存环比持续增加,且替代品猪肉价格也出现下跌,对鸡蛋需求形成压制,现货和期货价格偏弱运行。长期看,按照鸡苗补栏节奏推算,四季度新增开产量少于待淘鸡量,产能理论上讲应当下降,但是近期淘鸡日龄持续增长,延淘情况增多,一定程度弥补产能的下降。因此,对于远月的关注点在于:(1)若随气温下降后,延淘情况缓解,将有利于远月走高;若淘鸡日龄持续增加,形成供给增量,将压制远月价格;(2)若疫情反复,对消费形成普遍性影响,将压制年底旺季高度,驱动远月偏弱。风险因素:疫情等。 震荡偏弱 二、重要数据图表监测: 1.油脂油料期货市场监测 图表1:市场价格监测 项目 2022/10/31 2022/10/28 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9072 9154 -82 -0.90% 05合约 8452 8520 -68 -0.80% 09合约 8232 8348 -116 -1.39% 期差1-5 620 634 -14 -2.21% 期差5-9 220 172 48 27.91% 期差9-1 -840 -806 -34 -4.22% 主力合约 9072 9154 -82 -0.90% 现货价格 #N/A 10383 #N/A #N/A 基差 #N/A 1229 #N/A #N/A 豆粕 01合约 4111 4042 69 1.71% 05合约 3617 3593 24 0.67% 09合约 3563 3560 3 0.08% 期差1-5 494 449 45 10.02% 期差5-9 54 33 21 63.64% 期差9-1 -548 -482 -66 -13.69% 主力合约 4111 4042 69 1.71% 现货价格 #N/A 5517 #N/A #N/A 基差 #N/A 1475 #N/A #N/A 棕榈油 01合约 8004 7926 78 0.98% 05合约 7964 7898 66 0.84% 09合约 7694 7700 -6 -0.08% 期差1-5 40 28 12 42.86% 期差5-9 270 198 72 36.36% 期差9-1 -310 -226 -84 -37.17% 主力合约 8004 7926 78 0.98% 现货价格 #N/A 8280 #N/A #N/A 基差 #N/A 354 #N/A #N/A 资料来源:Wind中信期货研究所 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源:Wind中信期货研究所 2022/07/29 RM1-5 RM9-1 2022/08/05 2022/08/12 2022/08/19 2022/08/26 元/吨 元/吨 2022/09/02 2022/09/09 2022/09/16 2022/09/23 2022/09/30 2022/10/07 2022/10/14 2022/10/21 2022/10/28 -2000 2022/07/29 资料来源:Wind中信期货研究所 图表6:菜粕跨月价差 2022/08/05 2022/08/12 2022/08/19 2022/08/26 2022/09/02 2022/09/09 2022/09/16 2022/09/23 2022/09/30 2022/10/07 2022/10/14 2022/10/21 2022/10/28 2022/07/29 中信期货研究|策略日报(农产品) 图表2:棕榈油跨月价差 P1-5 资料来源:Wind 图表4:菜油跨月价差 2022/08/05 OI1-5 OI9-1 2022/08/12 元/吨 中信期货研究所 2022/08/19 元/吨 元/吨 2022/08/26 2022/09/02 P9-5 2022/09/09 元/吨 2022/09/16 2022/09/23 OI9-5 2022/09/30 P9-1 2022/10/07 元/吨 2022/10/14 元/吨 2022/10/21 2022/10/28 RM9-5 元/吨 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2021/10/29 2021/11/13 2021/11/28 2021/12/13 2021/12/28 2022/01/12 2022/01/27 2022/02/11 2022/02/26 2022/03/13 2022/03/28 2022/04/12 2022/04/27 2022/05/12 2022/05/27 2022/06/1