十一月FOF配置月报：把握两侧风险收益不对称性

中信期货研究|FOF配置月报 把握两侧风险收益不对称性 2022-11-01 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 ——十一月FOF配置月报 报告要点 权益型基金维持中性观点，建议关注电新和消费板块；债市为中性观点，短期将持 续震荡格局，但基本面将起支撑作用；商品波动率处于相对低位，CTA中长周期为 中性偏多观点；超额环境转强，指增为中性偏多观点；对冲端成本优势明显，市场中性为中性偏多观点。 119 117 115 113 111 109 107 105 103 $ⒸN $$300 $Ⓒ 240 220 200 180 160 140 120 2021-12-28 2022-01-12 2022-01-26 2022-02-16 2022-03-02 2022-03-16 2022-03-30 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-18 2022-06-01 2022-06-16 2022-06-30 2022-07-14 2022-07-28 2022-08-11 2022-08-25 2022-09-08 2022-09-23 2022-10-14 2022-10-28 100 摘要：十一月配置观点： 权益型基金维持中性观点，由于多重不利因素影响，市场仍在探底过程。短期来看，资金成本和股价双低或推动阶段性底部反转，当下主要博弈机会在左右两侧赔率差异。四季度整体来看，目前价格在中期视角下投资性价比较高，关注基本面逻辑未变，股价遭遇错杀后的结构性机会。在布局上，维持推荐防守型布局，风格上推荐价值风格，主要关注电新和消费板块。 债券型基金维持中性观点，市场分歧较大，基本面数据指明方向前债市短期将持续震荡格局。多方因素共同助力债市表现强劲，十年国债收益率下行至2.67%。9月消费和地产经济数据表现仍较弱直接影响市场情绪；央行积极开展公开市场操作，资金面进一步宽松利好债市；权益市场经历大幅调整，避险情绪亦对债市提到推动作用。 CTA中长周期维持中性偏多观点，目前商品市场波动水平处于相对低位，整体仍处于震荡区间。从基本面逻辑看，全球总需求的悲观预期尚未充分计价，而国内短期数据仍在下行，叠加目前国际局势的不确定性，商品市场有望催生趋势性交易机会。 指数增强策略转为中性偏多观点，beta环境在底部区间，超额环境明显走强。超额环境多数跟踪指标已形成有利共振，总体来看我们认为目前超额环境利好指增产品。市场指数两侧赔率不对称性明显，中期股债比价显示权益处在性价比较高区间。 中性策略转为中性偏多观点，9月以来贴水持续收敛，10月中旬指数加速下行，历史低位水平，对冲端成本优势明显。新发产品对冲成本较低，后续股指期货三大合约走阔将利好中性产品表现。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧；美联储加息节奏超预期；疫情超预期反复 FOF配置团队 研究员：张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、十一月配置观点：应对重于预判4 权益型基金（中性观点）——关注电新和消费板块行情4 债券型基金（中性观点）——短期或将维持震荡格局6 CTA中长周期：中性偏多观点6 指数增强策略（中性偏多观点）——alpha走强和beta中性8 市场中性策略（中性偏多观点）——对冲端和超额环境双强8 二、市场数据跟踪11 （一）新发基金市场情况11 （二）中信一级行业表现12 （三）公募基金市场情况13 （四）私募基金市场情况14 （五）其他跟踪指标15 三、风险提示17 免责声明18 图目录 图表 1：股债比价已高于三年均值上浮两倍标准差............................................... 5 图表 2：30大中城商品房成交面积10月修复放缓................................................ 5 图表 2：商品全市场波动率水平（截止2022年10月28日）...................................... 7 图表 3：市场整体波动率分位数............................................................... 7 图表 4：主要商品板块近4周表现（中信期货商品指数）......................................... 7 图表 5：CTA策略因子表现................................................................... 7 图表 5：各类CTA子策略表现（截止2022年10月21日）........................................ 7 图表 8：私募指增样本超额收益情况（截至2022.10.21）......................................... 8 图表 9：私募指增产品平均累计超额（截至2022.10.21）......................................... 9 图表 10：公募指增产品平均累计超额（截至2022.10.31）........................................ 9 图表 11：截面波动率变化情况................................................................ 9 图表 12：两市成交额变化情况............................................................... 9 图表 13：风格因子和行业因子不稳定程度情况................................................. 10 图表 14：行业动量指标..................................................................... 10 图表 15：朝阳88指数指标.................................................................. 10 图表 16：IF、IC、IH当季合约贴水情况....................................................... 11 图表 17：新发基金情况..................................................................... 11 图表 18：中信一级行业指数表现............................................................. 12 图表 19：中信风格指数表现................................................................. 12 图表 20：市场风格指数表现................................................................. 12 图表 21：公募基金一级分类业绩表现......................................................... 13 图表 22：公募基金二级分类业绩表现......................................................... 13 图表 23：分类型公募基金收益分布（2022年9月30日至2022年10月31日）..................... 14 图表 24：朝阳永续主要私募指数业绩表现..................................................... 14 图表 25：朝阳永续主要私募指数区间收益率................................................... 14 图表 26：IC当月合约历年累计对冲成本...................................................... 15 图表 27：IC当季合约历年累计对冲成本...................................................... 15 图表 28：IF当月合约历年累计对冲成本...................................................... 15 图表 29：IF当季合约历年累计对冲成本...................................................... 15 图表 30：久期因子(Level)、期限结构因子(Slope)、信用利差因子(Credit)周度表现............... 15 图表 31：BarraCNE6因子收益率曲线........................................................ 16 图表 32：公募基金配置中信一级行业占比..................................................... 16 图表 33：公募基金配置中信一级行业较上月变化............................................... 16 一、十一月配置观点：把握两侧风险收益不对称性 展望11月，九月社会融资规模和三季度GDP同比数据展现出我国经济修复韧性。社会融资规模修复体现宽信用动能修复，8000亿政策性银行基建信贷投放及3000亿政策性开发性金融工具落地及其财政政策的乘数效应效果明显。三季度我国GDP同比录得3.9%，较市场中性预期表现较好。从细分项来看，9月固定资产投资增速仍超16%，其中基建投资为主要的贡献来源，同比超16%。但由于地产投资端资金面压力仍未缓解，目前地产投资同比跌幅仍超10%。 延续此前观点，我们认为下半年我国货币环境从宽货币逐渐过渡到宽信用，实体经济从衰退过渡到复苏早期。验证逻辑分为两个阶段，主要区别为经济数据从“环比修复”到“同比改善”的变化。第一阶段是对上半年疫情冲击的“环比修复”过程，预期将持续至三季度中期；第二阶段是本年“稳增长”政策持续兑现过程，将从第一阶段结束后持续至年底。目前我们仍处在“环比修复”阶段，宏观数据存在低位波动特征，四季度下旬有望企稳步入复苏阶段。近几个月我国经济数据低位波动明显，基建投资数据持续发力，但近期基建实物工作量有所回落；地产方面，10月30大中城商品房成交面积同比修复放缓，印证了我们上月对地产销售修复持续性的怀疑。 海外经济方面，美联储鹰派态度有所松动，美国三季度GDP回升或难持续。伴随对经济数据的担忧，联储官员戴利鸽派发言使市场在联储噤声期间对其强硬加息态度产生怀疑。美国三季度GDP回升主要由出口增加和进口减少驱动净出口增加，一定程度上反应的是需求端的不景气。预期GDP环比走强在第四季度不可