2022年11月铜市场展望：逻辑主线不变，铜价短期震荡

逻辑主线不变，铜价短期震荡 2022/11月报 ——2022年11月铜市场展望 2022年10月31日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.打击通胀是唯一目的，当下交易政策转向可能太早； 2.警惕俄罗斯金属被制裁，挤仓风险可能拉升铜价； 3.主要市场铜库存小幅增加，基本面继续提供支撑。 有色金属研究组 鲍峰高级分析师从业/投资咨询证号： F3037342/Z0014770 曾真助理分析师 从业资格证号：F03089009 市场展望与投资策略： 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 节后境外货源持续清关，全国主要市场铜库存小幅增加，供需面变化不大。当前铜市面临的主要矛盾在于宏观预期反复，市场关于“美联储放缓加息”的预期重燃。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 我们认为，随着利率接近中性利率，美联储政策的制定尤其依赖数据。目前服务业对通胀形成坚实的支撑，权重较大的租金并未放缓，距离通胀见顶可能还有一段时间。当前的数据表现可能还不适合讨论“美联储货币政策转向”，宏观面对铜价仍然有压力。 短期重点关注Lme是否对俄罗斯金属进行制裁。俄罗斯铜在全球铜贸易体系中占比很小，但在Lme铜库存中占比60%左右，若实施制裁很可能短期内拉升铜价。 整体来看，铜市交易主线仍为“加息偏紧下全球经济衰退”，挤仓风险可能带动铜价向上突破，低库存继续提供支撑。策略上可考虑逢高沽空，或做多波动率。 目录 一、行情回顾1 二、通胀能支持铜价走多远？1 2.1通胀主导力量已切换至服务业1 2.2租金通胀年内或将维持高位2 2.3二手车继续带动商品通缩3 2.4交易“政策转向”可能还太早4 三、短期警惕海外挤仓风险4 四、市场展望与投资策略5 免责声明6 图表目录 图表1:美国通胀预期与铜价（%，元/吨）1 图表2:全国主要市场铜库存（万吨）1 图表3:交易所铜库存（吨、短吨）1 图表4:全国主要市场铜现货升贴水（元/吨）1 图表5:美国CPI和PCE同比（%）2 图表6:美国CPI和PCE环比（%）2 图表7:核心商品及服务同比（%）2 图表8:核心商品及服务环比（%）2 图表9:核心CPI分项3 图表10:美国房租CPI（%）3 图表11:美国房租CPI及领先指标（%）3 图表12:Zillow租金指数3 图表13:美国非农就业人数和失业率（千人、%）3 图表14:美国二手车CPI（%）3 图表15:美国二手车CPI及领先指标4 图表16:美国二手车CPI及领先指标环比（%）4 图表17:Lme库存中俄罗斯金属占比5 一、行情回顾 10月铜价震荡上行，主要受海外通胀预期攀升影响，其供需面变化不大。节后境外货源持续清关进入国内，全国主要市场铜库存表现为小幅增加，叠 加Back结构基差高位坚挺，下游观望情绪浓♘，现货升水承压下调。 图表1:美国通胀预期与铜价（%，元/吨）图表2:全国主要市场铜库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、钢联 图表3:交易所铜库存（吨、短吨）图表4:全国主要市场铜现货升贴水（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 二、通胀能支持铜价走多远？ 通胀预期在一定程度上是铜价的先行指标，判断未来一段时间内铜价的核心就在于把握通胀走势。美联储政策目标2%的通胀率指核心PCE同比涨幅，但PCE公布缺乏时效性，使得CPI成为市场更关注的通胀数据，下文从CPI角度论述。 2.1通胀主导力量已切换至服务业 9月美国核心CPI同比上涨6.6%，创下40年来最大增幅，环比上涨0.6%，高于市场预期。分项方面，核心商品及服务同比均为6.7%，前者环比0增长，而后 者环比攀升至0.8%，达近两年高点。从趋势上看，商品和服务通胀出现分化，核心CPI的主导力量已切换至服务业。 图表5:美国CPI和PCE同比（%）图表6:美国CPI和PCE环比（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 图表7:核心商品及服务同比（%）图表8:核心商品及服务环比（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 2.2租金通胀年内或将维持高位 租金分项约占核心服务三分之二，是驱动核心服务通胀上涨的主要原因。 9月美国主要居所租金和业主等价租金继续走高，同比分别上涨7.2%和6.7%，环比上涨均为0.8%。租金统计缺乏时效性，使用当前市场租金能较好地预测租金通胀，Zillow租金指数大约领先租金CPI一年。从趋势上看，租金通胀在明年一季度见顶概率较大，也意味着年内租金通胀或将维持高位。 服务通胀攀升反映出美国劳动力短缺的现状还未改变。9月美国新增非农就业人数263k，高于市场预期，失业率回落至3.5%，接近近50年低点，劳动力市场依然强劲。 图表9:核心CPI分项图表10:美国房租CPI（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；BLS、Wind 图表11:美国房租CPI及领先指标（%）图表12:Zillow租金指数 数据来源：华安期货投资咨询部；Zillow 图表13:美国非农就业人数和失业率（千人、%）图表14:美国二手车CPI（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 2.3二手车继续带动商品通缩 二手车占核心商品权重最高，也是去年美国通胀最大的推手之一。9月美国二手汽车和卡车CPI同比上涨7.2%，环比下降1.1%，与其领先指标曼海姆指数相比 略有不足。今年以来，曼海姆指数同比下降达13.5%，9月环比跌幅大于正常水平。展望四季度，预计二手车降价将进一步推动核心商品通缩。 图表15:美国二手车CPI及领先指标图表16:美国二手车CPI及领先指标环比（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 2.4交易“政策转向”可能还太早 9月FOMC会议上美联储给出的加息路径为：预计11月加息75个基点，12月加息50个基点。近期市场关于“美联储放缓加息”的预期重燃，据CMEFedWatch，目前11月加息75个基点的概率由前值93.7%下降至87.5%，12月加息50个基点的概率为47.6%，较一周前有所增强，加息75个基点的概率为49.5%。 随着利率接近中性利率，美联储正在进入紧缩的第二阶段，政策的制定尤其依赖数据。目前，服务业对美国通胀形成坚实的支撑，权重较大的租金并未出现放缓，距离通胀见顶可能还需要一段时间。打击通胀是决策者的唯一目的，当前的数据表现可能还不太适合讨论“美联储货币政策转向”。 三、短期警惕海外挤仓风险 本月初Lme官网发布公告，讨论是否以及在何种情况下对俄罗斯金属进行制裁，包括禁止俄罗斯铜、铝、镍的交易和存放。 俄罗斯品牌铜占Lme铜库存60%左右，今年5月和8月都达到80%以上的峰值。2020年俄罗斯电解铜产量102.81万吨，占全球总产量4.29%，全年消费量35.83万吨，占全球总消费量1.44%。俄罗斯70%以上的电解铜都用于出口，但在全球铜贸易体系中占比很小。因此，如果Lme确实对俄罗斯金属实施制裁，在目前金属低库存的背景下，很可能短期内拉升价格。 图表17:Lme库存中俄罗斯金属占比 数据来源：华安期货投资咨询部；Lme 四、市场展望与投资策略 节后境外货源持续清关，全国主要市场铜库存小幅增加，供需面变化不大。当前铜市面临的主要矛盾在于宏观预期反复，市场关于“美联储放缓加息”的预期重燃。 我们认为，随着利率接近中性利率，美联储政策的制定尤其依赖数据。目前服务业对通胀形成坚实的支撑，权重较大的租金并未放缓，距离通胀见顶可能还有一段时间。当前的数据表现可能还不适合讨论“美联储货币政策转向”，宏观面对铜价仍然有压力。 短期重点关注Lme是否对俄罗斯金属进行制裁。俄罗斯铜在全球铜贸易体系中占比很小，但在Lme铜库存中占比60%左右，若实施制裁很可能短期内拉升铜价。 整体来看，铜市交易主线仍为“加息偏紧下全球经济衰退”，挤仓风险可能带动铜价向上突破，低库存继续提供支撑。策略上可考虑逢高沽空，或做多波动率。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。