玻璃年报：漫漫熊途，震荡筑底

国信期货玻璃年报 玻璃 漫漫熊途震荡筑底 2022年11月27日 主要结论 分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-6623 邮箱：15219@guosen.com.cn 分析师助理：马钰 从业资格号：F0309736电话：021-55007766-6652 邮箱：15627@guosen.com.cn 2022年的玻璃期货在1月份强势反弹后，剩下时间基本都是漫漫阴跌。从利润的角度看，2021年玻璃是从高利润到低利润，2022年则是从低利润进入到持续的亏损。从玻璃期货指数看，伴随着价格的下跌，持仓量出现明显回升，显示空头资金牢牢控制盘面。玻璃今年的供需情况比较清晰，主要就是房地产的下滑带动玻璃需求的下滑，过高的库存压力让市场不得不通过持续降价亏损打压玻璃企业的生产，是经典的主动去库存阶段。 玻璃产线开工条数整体高位回落，从1月初的262条至今已经下降到243条，玻璃产能利用率从1月初的88.7%下降到80.5%，上半年供应下滑较为缓慢，在进入下半年后下滑加速，越来越多的生产企业因为持续亏损而无法承受，选择检修。可以预见，在玻璃亏损时间增长，明年的玻璃产能有望继续下滑，逐渐与需求端匹配。 展望明年的需求，地产在政策刺激下可能逐步筑底，保交楼的政策会在不断磨合与推动中逐渐落地，汽车产量有望持续增加，对应玻璃的需求大概率维持低位震荡，间歇性上行的节奏，整体难以出现实质性的转好，仍是低位波动。 玻璃的供需情况弱势难以扭转，不过在跌破成本后再次大幅下跌也较为困难，如果明年的动力煤、天然气等燃料费不能大幅下降，那么玻璃下方空间有限。因此预计2023年的玻璃在经过漫长的去库存后有望横盘筑底。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、市场行情回顾 2022年的玻璃期货在1月份强势反弹后，剩下时间基本都是漫漫阴跌。从利润的角度看，2021年玻璃是从高利润到低利润，2022年则是从低利润进入到持续的亏损。从玻璃期货指数看，伴随着价格的下跌，持仓量出现明显回升，显示空头资金牢牢控制盘面。玻璃今年的供需情况比较清晰，主要就是房地产的下滑带动玻璃需求的下滑，过高的库存压力让市场不得不通过持续降价亏损打压玻璃企业的生产，是经典的主动去库存阶段。 2021年下半年的玻璃大幅下跌，玻璃指数从最高3126点跌至最低1621点，跌幅48%，经历短时间大幅下跌后，玻璃估值过低，盘面有反弹的冲动。在需求走强预期的带动下，盘面强势冲高，在前高的对照下，盘面恐高心理并不严重，甚至直接涨到升水现货，但市场也认识到这次预期带动的上行逻辑乏力，旺季还未到来，盘面便掉头向下，抹去大部分涨幅。被动补库存的最后上行结束，进入到主动去库存的阶段。 图：玻璃期货指数日K线 数据来源：文华财经国信期货 只是玻璃停产费用极高，再次生产又需要大量时间，经过前两年的高利润，对于短期的亏损玻璃企业基本都能承受，况且如果本次谁能在下跌中抗住亏损，谁就笑到最后。随着亏损时间延长，已经亏损很多的企业更不愿起停产，那意味着需要额外承担今年现货亏损的沉没成本，玻璃企业陷入到“一美元拍卖陷阱”中，极不愿意减产，产能下滑缓慢，导致供应持续高于需求，也导致价格一路下跌。值得一提的是在7月份，市场在旺季需求的预期下，下游贸易企业集中进行了投机性采购，导致玻璃企业内的库存大幅下降，价格有所反弹，并维持了一段时间。除此之外，政策面对于房地产的刺激多次引导盘面上行，但并未转化为实际需求，最终都冲高回落。 与期货价格大幅波动相比，现货价格虽然也是弱势下跌，但是波动相对平缓。以沙河地区的现货价格为例，从2022年2月到6月的下跌幅度基本已经完成，随后的现货价格维持横盘震荡。背后的主要原因 是现货价格在6月份以后大部分已经亏损，成本支撑体现。部分企业亏损的情况下，产能端下滑仍太慢， 期货端则通过不断贴水跌破成本引导现货，尤其在进入8月份以后，随着现货价格下跌，玻璃生产企业基本全面亏损，加上对需求改善的悲观，玻璃企业开始积极停产止损，供应端下滑开始逐渐加速。 图：玻璃现货价格（单位：元/吨）图：玻璃现货利润（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 基差在今年大多时间维持负值，期限结构也是contango，主动去库存阶段的玻璃维持远强近弱的格局。近月在弱现实情况下不断向下，远月在成本支撑及乐观预期下维持相对高位。在3季度主要的价格波动来 自期货，造成在现货价格持平的情况下基差大幅波动，背后是交易逻辑的变化。在进入8月份后，贸易企业补库减轻企业库存压力，期货顺势反弹，库存延续积累。本次库存再次积累让市场看到需求的弱势，时间上也接近旺季，现货价格相对较强，造成现实强预期弱的局面，基差回正。不过市场的预期也非线性，基差走强的同时，1-5价差再次回落。 图：玻璃主力合约基差图：玻璃01-05 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一)供应 玻璃产线开工条数整体高位回落，从1月初的262条至今已经下降到243条，玻璃产能利用率从1月初的88.7%下降到80.5%，上半年供应下滑较为缓慢，在进入下半年后下滑加速，越来越多的生产企业因为持续亏损而无法承受，选择检修。 图：玻璃产线开工条数（单位：条）图：玻璃产能利用率（单位：百分比） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 从浮法玻璃实际产量也能看出，周度水平从年初的100万吨下降到当前92.7万吨左右，尤其在下半年产量下滑明显。开工率与产量配合，从88%降到80%。 图：浮法玻璃周度产量（单位：万吨）图：玻璃开工率（单位：百分比） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 玻璃的供需情况弱势难以扭转，不过在跌破成本后再次大幅下跌也较为困难，原料价格坚挺，更多的要关注燃料端。因为虽然浮法玻璃的开工、产量在下降，但是光伏玻璃的产能却是在不断攀升，从2022 年1月1日至11月21日，光伏玻璃日运行产能从42630吨上涨到73060吨，增幅71.3%，且按照市场预计，明年光伏玻璃还将继续投产。这导致玻璃的原料持续紧张，纯碱库存贴地运行，持续新低，价格坚挺，对玻璃成本有较强支撑。如果明年的动力煤、天然气等燃料费用能大幅下降，那么玻璃的成本才能再次向下给出空间，现在看燃料明年大幅下挫的概率并不高，因此玻璃下方空间有限。 图：光伏玻璃运行产能（单位：吨/日）图：纯碱厂内库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 玻璃供给端持续下滑是需求持续弱势、企业生产亏损导致的，需求弱势的情况下，玻璃必须通过降低产能实现供需平衡。从开始玻璃产能拒绝下降导致玻璃利润亏损，到六月份玻璃产量开始下滑，市场发现供给下降，情绪得到短期提振，市场价格在情绪提振下一度冲高至平水甚至升水，但是在价格上行后，玻璃企业开始盈利，部分企业选择在盘面抛空继续生产，原本下行的产能立刻停止，而玻璃的产能下行还远远不够，导致上冲的盘面再次回落。因此在产能下降的过程中玻璃的成本成了盘面的重要压制，这也是主动去库存阶段的重要特征。可以预见，在玻璃亏损时间增长，明年的玻璃产能有望继续下滑，逐渐与需求端匹配。 (二)需求 玻璃的需求主要集中在房地产的汽车，其中房地产的需求占比最大，玻璃主要应用在地产的竣工阶段，包括房屋的门窗、墙面、家具等，因此房地产的竣工面积直接对应玻璃需求。从去年开始，房地产整个行业因为三道红线等原因结束了高周转的局面，开工、销售、拿地均出现了不少的下行，与房地产新开工、销售等动辄同比下滑20%的数据相比，房地产月度竣工面积下滑幅度较小，但是因为地产高周转的模式结束，真实竣工很多被放缓，同时资金原因地产出现了很多烂尾楼，最终未能兑现成玻璃的需求。当然还有其中一方面是因为竣工主要集中在最后两个月，前十个月的数据拉不开差距。到年底月度竣工数据可能出现明显的下滑。 图：房屋竣工面积（单位：万平方米）图：房地产新开工面积（单位：万平方米） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 由于玻璃主要需求在竣工端，因此在政策面推进保交楼的措施下，玻璃的需求有一定走强预期。只是前期政策面的支持仍在刺激居民消费，以及鼓励企业自救的形式，效果甚微，知道11月中旬的“金融16”条，通过金融机构对地产进行支持，预计能真正推动保交楼实行。只是政策从出台到施行需要很多磨合及责任厘清等问题，甚至金融机构的实行落地都需要打个问号，而玻璃已经极度悲观，对此反应并不强烈。 图：汽车月度产量（单位：万辆） 数据来源：Mysteel国信期货 今年的汽车产量强势增长，截至10月份累积1842万辆，去年同期累积生产1704辆，增幅8%。其中除了大厂商在国内投产，我国本土汽车制造业蓬勃发展，尤其新能源车在今年产销量大幅增加。按照我国汽车工业发展趋势，明年的汽车产量预计将持续增长。不过汽车在玻璃的需求中占比仍小，不能决定玻璃需求走向。 图：玻璃厂内库存（单位：万吨）图：玻璃库存可用天数（单位：天） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 从玻璃的库存基本可以推断今年的表需之差。首先在传统的季节性旺季，玻璃的库存没有降低反而逆势增加，这在近几年从未出现过。在进入下半年后库存始终维持高位，次库存同比来看已经处于近几年的绝对高位，并且下半年的产能迅速下降，玻璃的库存竟然没有任何下降的迹象，反而有再增加，可以预见需求的弱势。 展望明年的需求，地产在政策刺激下可能逐步筑底，保交楼的政策会在不断磨合与推动中逐渐落地，汽车产量有望持续增加，对应玻璃的需求大概率维持低位震荡，间歇性上行的节奏，整体难以出现实质性的转好，总体仍是低位波动。 三、总结与展望 2022年的玻璃期货在1月份强势反弹后，剩下时间基本都是漫漫阴跌。从利润的角度看，2021年玻璃是从高利润到低利润，2022年则是从低利润进入到持续的亏损。从玻璃期货指数看，伴随着价格的下跌，持仓量出现明显回升，显示空头资金牢牢控制盘面。玻璃今年的供需情况比较清晰，主要就是房地产的下滑带动玻璃需求的下滑，过高的库存压力让市场不得不通过持续降价亏损打压玻璃企业的生产，是经典的主动去库存阶段。 玻璃产线开工条数整体高位回落，从1月初的262条至今已经下降到243条，玻璃产能利用率从1月初的88.7%下降到80.5%，上半年供应下滑较为缓慢，在进入下半年后下滑加速，越来越多的生产企业因为持续亏损而无法承受，选择检修。可以预见，在玻璃亏损时间增长，明年的玻璃产能有望继续下滑，逐渐与需求端匹配。 展望明年的需求，地产在政策刺激下可能逐步筑底，保交楼的政策会在不断磨合与推动中逐渐落地，汽车产量有望持续增加，对应玻璃的需求大概率维持低位震荡，间歇性上行的节奏，整体难以出现实质性的转好，仍是低位波动。 玻璃的供需情况弱势难以扭转，不过在跌破成本后再次大幅下跌也较为困难，如果明年的动力煤、天然气等燃料费不能大幅下降，那么玻璃下方空间有限。因此预计2023年的玻璃在经过漫长的去库存后有望横盘筑底。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得