南华宏观周报：利好频出

利好频出 国内，美联储11月会议纪要发布后，市场情绪偏乐观，主要在于相比于11月会议后鲍威尔的发言，此次文字描述则相对有顾虑的多。一方面，会议纪要首次在经济展望部分提到美国的衰退风险。另一方面，美联储也表现得对海外风险更加重视。美联储注意到全球众多央行联合紧缩将导致全球金融条件收紧，不利于全球真实GDP的增长，伴随着外围经济的衰退，强美元极有可能对美国出口不利，部分参与者认为外溢效应将更大。这些顾虑导致市场对于本轮加息的最高利率预期有所下降。 国内，疫情形势更加严峻，日新增量（包含新增确诊病例和新增无症状感染病例）创历史新高，各地的防疫措施也有所收紧，对市场情绪形成打击。尽管如此，但方向依然是确定的，这也可能是市场情绪依然相对偏积极的原因。从防疫措施与日新增人数来看，今年新增人数屡创新高一方面与新毒株的传染能力增强有关，另一方面也与防疫措施严格性下降有关。从这个形势来看，随着防疫措施的逐步放开，日新增人数很可能还将继续创新高，这种情形也很可能在未来不断演绎，考验防疫有效性。 与防疫相比，地产方面的暖风更加持续。在政策端态度更加明确后，各大行迅速跟进。随着“金融十六条”以及其他各项政策的逐步落实，头部地产企业的外源融资端将改善，但外缘性融资只是加杠杆的结果，未来想要企业稳健长远发展还是得看内源性融资——销售端的改善。不过短期内，由地产利好带来的乐观情绪有望一定程度延续。 周五，年内第二次降准兑现，如我们在《四季度展望》中期待的那样。从央行答记者问来看，与4月的降准对比，此次降准首要目的在于保持流动性合理充 裕，与11月初的“债市踩踏”事件相对应。虽然此次降准释放约5000亿资金，但相信会对冲部分12月（或明年1月）的MLF到期续作量，也就是说未来的MLF到期时，央行很大概率会缩量续作。而伴随着降准的兑现，LPR端降息预期开始发酵。从当前地产端的支持力度来看，12月的LPR下调还是存在一定可能。 1 利好频出3 1.1.美联储会议纪要首次表达衰退担忧3 1.2.疫情创新高，地产频利好4 1.3.降准兑现7 ........................................................................................................................8 1 利好频出 1.1.美联储会议纪要首次表达衰退担忧 11月美联储会议纪要公布后，市场再度进入风险偏好提升模式。从内容来看，会议纪要既有与议息会议透露出来信息一致的部分，也有相对的偏鸽部分。 与议息会议一致，会议纪要再次确认了12月加息放缓信息。这点其实已经不算什 么增量信息了，从市场预期来看，会议纪要公布前后，对于美联储12月的加息预期并没有什么变化，都是预期加息50BP的概率为100%，加息75BP则仅为8%。 新增信息在于美联储对于未来的预期。相比于11月会议后鲍威尔的发言，此次文字描述则相对有顾虑的多。一方面，会议纪要首次在经济展望部分提到美国的衰退风险，这也是市场一直有疑虑的地方，但在11月议息会议后鲍威尔粉碎了这种预期。另一方面，美联储也表现得对海外风险更加重视。美联储注意到全球众多央行联合紧缩将导致全球金融条件收紧，不利于全球真实GDP的增长，伴随着外围经济的衰退，强美元极有可能对美国出口不利，部分参与者认为外溢效应将更大。这些顾虑导致市场对于本轮加息的最高利率预期有所下降。 当然会议纪要中，美联储依然一如既往表达了对通胀的担忧，认为核心通胀仍有可能超预期，高工资增速与低生产率增速的背离不利于回归到2%的通胀目标，薪资-通胀螺旋的风险也在上升（美联储一直认为当前尚未形成薪资-通胀螺旋）。 总体来看，美联储紧缩周期的三个维度——更快、更高、更久中，“更快”这个维度已经转向，但是对于更高以及更久其实还可以有一定的期待。 图1.1.1：11月22日预期最高利率为5.08% 资料来源：Bloomberg南华研究 图1.1.2：11月24日预期最高利率为5% 资料来源：Bloomberg南华研究 1.2.疫情创新高，地产频利好 国内疫情形势更加严峻，日新增量（包含新增确诊病例和新增无症状感染病例）创历史新高，各地的防疫措施也有所收紧，对市场情绪形成打击。尽管如此，但方向依然是确定的，这也可能是市场情绪依然相对偏积极的原因。 Wind Wind 图1.2.1：日新增病例创新高图1.2.2：疫情地区分布（%） 从防疫措施与日新增人数来看，今年新增人数屡创新高一方面与新毒株的传染能力增强有关，另一方面也与防疫措施严格性下降有关。无论是三四月还是这一轮，均对应着防疫严格指数的下行。 从这个形势来看，随着防疫措施的逐步放开，日新增人数很可能还将继续创新高，这种情形很可能也在未来不断演绎，考验防疫有效性。 图1.2.3：防疫措施与新增人数负相关 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 2020-12-24 2021-01-24 2021-02-24 2021-03-24 2021-04-24 2021-05-24 2021-06-24 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 45.00 全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增+全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增严格指数:中国 资料来源：Wind南华研究 与防疫相比，地产方面的暖风更加持续。在政策端态度更加明确后，各大行迅速跟进。11月23日、24日两天六大国有银行纷纷出手，与17家房企建立战略合作，意向性授信额度超过1.2万亿元。随着“金融十六条”以及其他各项政策的逐步落实，头部地产企业的外源融资端将改善，但外缘性融资只是加杠杆的结果，未来想要企业稳健长远发展还是得看内源性融资——销售端的改善。不过短期内，由地产利好带来的乐观情绪有望一定程度延续。 图1.2.1：四季度以来地产政策变化 日期 事件 9月29日 央行和银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策 9月30日 财政部、税务总局公告，明年年底前居民换购住房可享个税退税优惠;央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点 11月8日 2500亿元“第二支箭”支持房地产民营企业发债融资 11月13日 “金融十六条” 11月14日 银保监会“保函置换通知” 11月21日 2000亿元“保交楼”贷款支持计划，免息 资料来源：新闻整理南华研究 图1.2.4：30大中城市商品房销售面积（7DMA） 资料来源：Wind南华研究 Wind 1.3.降准兑现 周五，年内第二次降准兑现，如我们在《四季度展望》中期待的那样。从央行答记者问来看，与4月的降准对比，此次降准首要目的在于保持流动性合理充裕，之后才是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，降低金融机构资金成本，从而促进降低实体经济综合融资成本。与11月初的“债市踩踏”事件相对应。 虽然此次降准释放约5000亿资金，但相信会对冲部分12月（或明年1月）的MLF 到期续作量，也就是说未来的MLF到期时，央行很大概率会缩量续作。 而伴随着降准的兑现，LPR端降息预期开始发酵。从当前地产端的支持力度来看， 12月的LPR下调还是存在一定可能。 如我们在上周所说，虽然三季度货币政策执行报告提示通胀风险，但当前仍未到政策可以紧缩的时候，预期未来货币政策仍将是中性偏宽松状态。 Wind 图1.3.1：年内第二次降准兑现图1.3.2：MLF到期量分布 136 310002