铁矿石月报：补库预期发酵，矿价谨慎看涨

专业研究·创造价值 2022年12月铁矿石月报 补库预期发酵，矿价谨慎看涨 核心观点 得益于市场情绪向好，铁矿石价格触底回升，矿价升至前期震荡区间上沿，已然较好兑现宏观利好，未来矿价持续上行需待矿石基本面实质性改善。 然而，目前矿石供需格局持续走弱，直接体现就是库存增加，钢厂减产引发矿石终端消耗下降，样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗双双高位显著下降，而钢厂亏损局面改善有限，叠加采暖季限产临近，淡季提产意愿不强，矿石需求维持低位，相对利好的是钢厂春节前补库强预期，但并无数据证实，高频矿石成交和疏港量也在下降。与此同时，主流矿商发运积极，叠加内矿供应恢复，铁矿石供应回升局面未变，因而供增需减格局下中期矿石基本面将走弱，高位矿价上行驱动难持续，谨慎看待当前矿价上涨。 宝城期货研究所 投资咨询团队 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铁矿石|月报 1/18请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 111月矿价“V”型反转5 2矿石库存增加6 3矿石供应稳中有升8 4矿石需求持续下降15 5后市展望17 图表目录 图1普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）5 图2青岛港主流澳矿价格走势6 图3青岛港主流巴矿价格走势6 图4主流澳矿进口利润6 图5主流巴矿进口利润6 图645港矿石库存与在港船只7 图745港矿石库存中贸易矿占比7 图8247家钢厂矿石库存7 图9247家钢厂矿石库存可用天数7 图10国内矿山铁精粉库存8 图11钢厂国产烧结粉矿库存8 图12铁矿石库存周度变化8 图13铁矿石库存季节性8 图14必和必拓季度产量10 图15力拓季度产量10 图16FMG季度产量10 图17淡水河谷季度产量10 图18全球19港矿石发运量11 图19全球19港矿石发运量：澳洲11 图20全球19港矿石发运量：巴西11 图21全球19港矿石发运量：其他11 图22淡水河谷矿石发运量12 图23力拓矿石发运量12 图24必和必拓矿石发运量12 图25FMG矿石发运量12 图26国内45港矿石到货量13 图27国内45港矿石到货量：澳洲13 图28国内45港矿石到货量：巴西13 图29国内45港矿石到货量：其他13 图30国内铁矿石进口量13 图31铁矿石原矿产量14 图32全国332家矿山企业铁精粉产量14 图33全国126家矿山企业产能利用率14 图34全国126家矿山企业铁精粉日均产量14 图35统计局生铁日均产量15 图36中钢协重点钢企生铁日均产量15 图37钢联247家钢厂日均铁水产量15 图38钢联247家钢厂进口矿日耗15 图39钢联247家钢厂中盈利占比16 图40国内45港铁矿石日均疏港量16 图41港口矿石现货成交量16 图42港口矿石远期成交量16 图43全球生铁产量变化17 111月矿价“V”型反转 宏观利好与矿市基本面预期转变，11月矿价“V”型反转。黑色金属11月集体上行主逻辑源于多重宏观利好因素刺激下市场情绪向好。首先，地产利好政策频出，民营房企融资迎来纾困。其次，国内优化疫情防控二十条措施，提振稳经济信心。最后，美国10月通胀环比回落，市场博弈美元加息放缓，有助于减轻商品压力。除了宏观层面之外，矿市基本面预期迎来变化，淡季钢材价格未见走弱，相反焦炭连降三轮后钢厂利润有所改善，部分地区钢厂开始复产，为此矿价运行逻辑再度切换至铁水回升逻辑，叠加宏观氛围改善带来期价贴水和低估值修复，共同驱动矿价强势上涨。 预期先行，铁矿石期现价格重回震荡期间上沿。截至11月25日，大商所 铁矿石主力期价收于758元/吨，创下6月下旬以来价格新高，环比上月末值上涨24.98%。与此同时，现货价格同样低位大幅走强，最新普氏铁矿石价格指数（CFR，62%fe）涨至96.45美元/吨，月度涨幅为17.10%；青岛港主流粉矿价格月度涨幅为59-112元/吨不等，其中PB粉上涨17.55%至750元/吨，矿石现货价格也回升至震荡区间上方。 目前来看，得益于市场情绪向好，铁矿石价格触底回升，矿价升至前期震荡区间上沿，已然较好兑现宏观利好，未来矿价持续上行需待矿石基本面实质性改善。然而，目前矿石供需格局持续走弱，直接体现就是库存增加，钢厂减产引发矿石终端消耗下降，样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗双双高位显著下降，而钢厂亏损局面改善有限，叠加采暖季限产临近，淡季提产意愿不强，矿石需求维持低位，相对利好的是钢厂春节前补库强预期，但并无数据证实，高频矿石成交和疏港量也在下降。与此同时，主流矿商发运积极，叠加内矿供应恢复，铁矿石供应回升局面未变，因而供增需减格局下中期矿石基本面将走弱，高位矿价上行驱动难持续，谨慎看待当前矿价上涨。 图1普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE） 20222021 2020 2019 2018 250 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2青岛港主流澳矿价格走势图3青岛港主流巴矿价格走势 61.5%PB粉61%金布巴粉56.5%超特粉（右） 65%卡粉62.5%巴混62%巴粗（右） 1,750 1,550 1,350 1,150 950 750 550 1,450 1,250 1,050 850 650 450 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 1,750 1,550 1,350 1,150 950 750 550 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 350250 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 400350 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 65%卡粉 62.5%BRBF 500 400 300 200 100 0 -100 -200 图4主流澳矿进口利润图5主流巴矿进口利润 61.5%PB粉59.5%金布巴粉57%杨迪粉 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 2矿石库存增加 矿石供需格局转弱，库存开始增加。钢厂减产后矿石终端消耗持续下降，而矿石供应如期回升，供增需减格局下矿石库存低位开始回升，库存结构暂时变化不大。截至11月25日当周，全国45港铁矿石库存总量为13484.64万吨， 环比上月末增加540.42万吨，而在港船只为101船，环比上月增加8船，港口矿石库存回升明显。此外，细分地区来看，45港中澳矿、巴矿均有所增加，环比上月末值分别增加373.90万吨、134.17万吨，而具体品种中15港高品澳 粉库存11月下降100.52万吨，而巴西粉矿、中品澳粉则是分别增加51.35万吨、11.98万吨，可见低价差格局下高品性价比依旧较好，库存延续去化，而巴西粉矿则是高位持续累库。与此同时，港存中贸易矿占比延续高位，45港中贸易矿库存量为8063.15万吨，环比上月末值增加306.53万吨，占比高达59.80%，关注后续钢厂补库能否驱动下降。 目前来看，铁矿石港存11月开始增加，显示矿石供需格局转弱，淡季钢厂提产意愿不强，矿石消耗将维持低位，而年度产量目标驱动下主流矿商发运积极，矿石供应回升态势将延续，因而供增需弱局面下中期矿石基本面仍会转弱，届时港存将持续累库，重点跟踪累库幅度情况。 22017,000 在港船只铁矿石港口库存 200 16,000 180 160 15,000 140 14,000 120 13,000 100 12,000 80 60 11,000 4010,000 20222021202020192018 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 010203040506070809101112 图645港矿石库存与在港船只图745港矿石库存中贸易矿占比 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 厂内矿石库存极低，补库预期给予矿价强支撑，但高频数据并未证实钢厂补库意愿回升，谨防预期证伪。截至11月25日当周，全国247家样本钢厂铁 矿石库存总量为9097.97万吨，环比上月末值下降315.47万吨，继续刷新数据新低，而同比减量1506.71万吨，降幅为14.21%。同时，日耗下降后厂内库存可用天数同样有所回升，最新值为33.02天，环比上月末值增加0.88天， 但往年春节前可用天数在41天以上，因而市场对钢厂补库预期较强。 不过，高频数据并未证实钢厂补库意愿增加，港口疏港量和现货成交依旧呈现回落态势，而港存中钢厂库存也是持续下降。目前来看，淡季钢厂提产意愿不强，大幅补库可能性不高，多为按随采购为主，一方面是钢厂对终端需求改善程度担忧，叠加港存货源充足，多沿用低库存、随用随采的生产策略；另一方面则是现货采购以远期船货为主可以缓解钢厂资金压力。总之，厂内矿石库存降至极低水平，给予矿价强支撑，但钢厂多为随用随采策略，大幅补库可能不高，谨防补库预期证伪后矿价再度转弱下行。 20222021 2020 13,000 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 010203040506070809101112 20222021 2020 46 44 42 40 38 36 34 32 30 010203040506070809101112 图8247家钢厂矿石库存图9247家钢厂矿石库存可用天数 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 国产矿库存小幅回落，但内矿供应在恢复，持续性不强。内矿供应恢复较慢，国产矿延续回落，但整体降幅不大，依旧维持相对高位。截至11月18日 当周，国内矿山铁精粉库存量为234.78万吨，环比上月末值下降6.82万吨， 降幅不大，且继续处于年内高位，并显著高于往年同期水平，同比增加58.03 万吨，增幅为32.83%。与此同时，国内钢厂铁精粉库存同样回落，钢联64家 样本钢厂国产矿烧结粉矿库存为92.34万吨，环比上月末值下降7.21万吨，降幅收窄，且继续处于近年来同期高位。目前来看，供需双弱格局下国产矿库存延续回落态势，但整体降幅有限，绝对依旧处于相对高位，而内矿生产在恢复，且需求面临季节性走弱，供增需弱局面下内矿库存预计再度回升，高库存局面会维持。 20222021 2020 2019 300 275 250 225 200 175