沪铜周报：警惕宏观面预期差，铜价或有下跌风险

沪铜周报 WeeklyReportofSHFECopper 编制日期：2022/11/27投资咨询部 2022.11.21-2022.11.25 投资咨询部 警惕宏观面预期差，铜价或有下跌风险 投资策略建议： 海外，当下市场更关注美联储加息的“终端利率”，官员布拉德认为即便用较为宽松的标准测算，当前的政策利率也算不上“充分限制性”。12月鲍威尔将发表关于美国经济前景和就业市场的讲话，还将举行本年最后一次货币政策会议，考虑到铜价已反应12月加息50bp的预期，警惕前期交易被证伪。国内，金融支持房地产“组合拳”出台，兑现前期地产平稳健康发展预期，央行降准释放长期资金约5000亿，将在一定程度上强化市场预期。 供给端的核心问题在于铜矿转化偏慢。国内铜精矿港口库存持续走高，目前已攀升至近3年的高位，二季度以来的库存水平较去年和前年同期水平分别高出约30、40万吨。 需求端，本周已有精铜杆企业出现累库。月末冶炼厂有清库压力，预计发货量将增加。据SMM调研，有小部分上下游企业开始着手年末结算工作，适当控制其接单量，预计下周将呈现供应增加消费减弱的状态，现货升水仍有下行压力。 策略上建议：投机资金尝试空单，产业客户严格按照风险敞口库存保值，期权可买入虚值看跌期权保护下方敞口。 ∟.宏观资讯 1.美国劳工部发布数据显示：11月19日当周初请失业金人数24万人（市场预期22.5万人），前值由22.2万人上修至22.3万人。11月12日当周续请失业救济人数155.1万人（市场预期 151.7万人），前值由150.7万人下修至150.3万人。 2.房地美公布的最新主要抵押贷款市场调查报告（PMMS）显示，抵押贷款利率有所回落。截至11月23日：30年期固定抵押贷款利率（FRM）平均为6.58%；一周前为6.61%，一年前为3.10%。15年期固定利率抵押贷款（FRM）平均为5.90%，一周前为5.98%，一年前为2.42%。 3.S&PGlobal发布数据显示：美国11月综合PMI初值46.3，3个月低点；市场预期48，10月终值48.2。美国11月服务业PMI初值46.1，3个月低点；市场预期48，10月终值47.8。美国11月制造业PMI初值47.6，30个月低点；市场预期50，10月终值50.4。美国11月制造业产出初值47.2，30个月低点；10月终值50.7。 4.美国10月新屋销售63.2万户（预期57万），环比7.5%，前值由60.3万户下修至58.8万户。 5.美国11月密歇根大学1年通胀预期终值4.9%，市场预期5.1%，初值5.1%，前值5%。 6.中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。 【华安点评】 海外，当下市场更关注美联储加息的“终端利率”，官员布拉德认为即便用较为宽松的标准测算，当前的政策利率也算不上“充分限制性”。12月鲍威尔将发表关于美国经济前景和就业市场的讲话，还将举行本年最后一次货币政策会议，考虑到铜价已反应12月加息50bp的预期，警惕前期交易被证伪。国内，金融支持房地产“组合拳”出台，兑现前期地产平稳健康发展预期，央行降准释放长期资金约5000亿，将在一定程度上强化市场预期。 ∟.行业资讯 1.11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 2.上期所铜期货本周库存70249吨，较上周减少15568吨。 3.本周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看企业开工率约为67.98%，较上周回升3.34个百分点。 4.本周国内电解铜产量19.24万吨，环比减少0.16万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业开始检修，产量输出有所减少；另外西南、西北地区疫情干扰同样不小，当地铜冶炼企业产出略有影响。本周国内铜冶炼企业电解铜成品库存4.55万吨，较上周增0.13万吨，市场仓单铜已释放，冶炼企业部分长单交付收尾，因此冶炼企业成品库存出现小幅回升。（Mysteel） 5.截止11月19日当周，上海保税区电解铜库存约1.1万吨，较前一周净增加0.47万吨，为近六周最高库存水平。 【华安点评】 供给端的核心问题在于铜矿转化偏慢。国内铜精矿港口库存持续走高，目前已攀升至近3年的高位，二季度以来的库存水平较2021年和2020年的同期水平分别高出约30、40万吨。 ∟.供需分析 图1铜精矿港口库存（万吨）图2粗铜加工费（美元/吨） 图3电解铜保税区库存（万吨）图4电解铜交易所库存（吨、短吨） 数据来源：钢联，华安期货投资咨询部 图5电解铜现货库存（万吨）图6主流市场精废价差（元/吨） 数据来源：钢联，华安期货投资咨询部 数据来源：钢联，华安期货投资咨询部 【华安点评】 月末冶炼厂有清库压力，预计发货量将增加。需求端，本周已有精铜杆企业出现累库。据SMM调研，有小部分上下游企业有意收紧资金，着手年末结算工作，适当控制其接单量。预计下周将呈现供应增加消费减弱的状态，库存可能会小幅增加。 ∟.价差分析 图7各市场铜基差（元/吨）图8波动率 数据来源：钢联、Wind，华安期货投资咨询部 市场报价多以下月票为主，当月票报价较少，部分贸易商仍存接货需求，交投多以贸易商流转为主，沪铜虽升水表现坚挺，但成交一般。月差继续收窄至百元附近，沪粤价差收窄。 【华安点评】 临近月末，下游市场消费或将走弱，现货升水仍有下行压力。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 鲍峰高级分析师F3037342/Z0014770 曾真助理分析师F03089009 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067