煤炭期货月度分析报告：近月涨跌空间较小，远月或有高位回落风险

煤炭期货月度分析报告 2022年11月 大有期货投研中心 黑色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 近月涨跌空间较小，远月或有高位回落风险 摘要： 双焦：蒙煤进口持续高位压制焦煤期货价格上行空间，但国内焦煤供应在年底前后整体有收缩压力，对双焦价格有一定支撑作用。当前铁水产量已低于粗钢产量压减目标均值，除非钢厂利润再度明显恶化引发减产扩大，铁水产量及期对应的双焦需求下跌空间较小，或进入底部区间。2023年春节前钢厂原料冬储补库在即，在双焦库存处于历年同期低位的情况下，下游补库需求释放或将支撑双焦现货价格有所反弹。11月以来，国内外宏观氛围偏暖，乐观情绪支撑黑色系价格反弹，随着需求淡季到来以及海外无风险利润进一步上行，应谨慎看待商品等风险资产的上行空间，双焦在宏观利多情绪及原料冬储补库预期交易完毕后，远月合约或有回落风险，近月在交割月临近的情况下涨跌空间较小。 动力煤：随着大秦线检修结束以及坑口价格下跌降低发运成本，产地至港口发运明显恢复，北方港口库存迅速止跌回升，叠加下游库存在淡季得到明显回补，港口现货市场价格同步出现大幅下跌。当前电厂日耗仍未走出旺季水平，随着气温进一步下降，旺季到来之后，港口库存累积或将放缓，价格亦将止跌。整体来看，今冬国内动力煤保供稳价压力仍然不小。当前动力煤盘面基本没有流动性，建议回避。当前动力煤盘面基本没有流动性，建议回避。 风险提示：宏观利多政策继续支撑市场情绪（上行风险）；钢厂亏损加剧，供应继续收缩，钢材库存持续下降（上行风险）；海外通胀居高不下， 海外主流央行继续强力加息（下行风险）；终端需求持续低迷（下行风险）。 一、11月行情回顾 1、焦煤、焦炭 双焦盘面在10月末见底后，在11月延续反弹之势，但随着焦炭盘面快速上涨并升水现货之后，价格涨势整体趋缓。现货价格走势滞后期货约三周左右，11月 下旬在焦企普遍亏损的情况下，现货首轮提涨得以落地执行。截至11月25日收 盘，日照港准一级冶金焦现货报2610元/吨，虽然首轮提涨落地，但月环比仍下跌 200元/吨，焦炭主力合约报收2806元/吨，当月累计上涨15.11%；焦煤方面，随 着期货价格持续走高，现货市场情绪亦得到明显提振，产地焦煤价格在11月中旬止跌反弹，11月CCI低硫指数月环比降115元/吨，高硫指数月环比上涨133元/吨，焦煤期货主力合约11月25日报收2203元/吨，当月累计大幅上涨16.03%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、动力煤 11月份，随着天气转冷，电厂日耗有所回升，但因今年全国多地气温偏高，电厂日耗暂未表现出超季节性强势。大秦线检修结束后，北方港口煤炭调入持续恢复，在煤价高位徘徊背景之下，港口市场畏高观望情绪较为普遍，下游采购积极性较差，北方港口动力煤库存自低位大幅反弹。11月25日环渤海港口5500动力煤 现货价格在1260元/吨，月环比大降335元/吨。动力煤期货持仓量及成交量严重萎缩，在流动性严重匮乏的情况下期货盘面价格较大幅波动。 图表3:动力煤秦皇岛港口现货价格走势图表4：动力煤产地价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 宏观方面，11月的美联储议息会议最终宣布加息75个基点，符合市场预期，虽然美联储释放出未来可能放缓加息的信号，但同时也表明货币政策不会很快转向，并抬升了本轮加息终值预期。而美国10月份CPI同比上涨7.7%，低于预期值8%及前值8.2%，随着通胀有回落迹象以及美国经济下行压力加大，市场对于美联储12月继续加息75个基点的预期明显降温，根据最近CME“美联储观察”：美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为75.8%，加息75个基点的概率为24.2%。受此影响，近期美元指数跌到110以下，为大宗商品偏强反弹提供了有利条件。须注意 到，虽然12月美联储加息幅度可能放缓至50个基点，但随着加息落地，无风险利率抬升后，风险资产价格进一步反弹的动能或将转弱，加上欧美经济下行迹象日益明显，大宗商品交易的关注点或从加息转移至终端需求衰退。 国内方面，10月份新开工、施工面积等地产数据当月环比出现改善，先行指标销售数据增速同比来看差距仍然显著，表明地产端用钢需求在较长时间内难见明显提升。制造业方面，10月官方PMI为49.2，再度跌破荣枯线，在疫情影响持续的情况下，制造业用钢需求也不可避免地受到冲击。经济数据不太乐观叠加本轮疫情冲击，经济下行压可谓不小，但11月国内政策暖风不断，宏观利多情绪持续支撑黑色系价 格：央行将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，近期政策层面对地产行业的支持力度加码。产业方面，11月份钢材需求逐步走弱，但前期钢厂减产的效果开始显现，带动钢材库存自低位进一步去化，在此情况之下，钢价并未随着终端需求回落而下跌。 三、双焦、动力煤基本面分析 1、蒙煤供应延续高位，但国产焦煤难见增量 进口方面，本轮国内疫情对于中蒙边境口岸通关影响较小，288口岸每日通关数量及进煤数量在11月仍然维持上行趋势，其中，11月19日口岸日通关量达到 839车，再创年内新高，且此后的通关量基本维持在800车/天以上。国内方面，因临近年底，山西地区部分国产大矿因本年生产任务已基本完成，为保安全生产有意控制产量，减产及检修增多导致国内煤矿开工11月再度回落，另外，本轮国内疫情发生后，山西多地区采取静默措施，对焦煤的生产及运输也造成一定影响。整体来看，虽然蒙煤进口持续高位对价格上涨有所抑制，但国产焦煤供应在年末难增易减，对焦煤价格又有所支撑。 图表5:国内样本焦煤矿加权开率图表6：甘其毛都口岸通关情况 数据来源：大有期货投研中心，汾渭能源数据来源：大有期货投研中心根据网络数据整理 2、焦企仍普遍亏损，冬储补库支撑双焦现货价格 虽然焦炭现货首轮提涨100元/吨已于11月下旬落地，但因成本端焦煤现货价格步反弹，焦化企业在现货反弹过程仍普遍亏损，当前全国样本焦企平均吨焦利润为-140元/吨。钢厂方面，因钢价阶段性反弹及原料端铁矿、焦炭在前期调降让利，钢厂利润在11月整体得恢复，当前长流程螺纹仍有微利。2023年春节放假偏早，钢厂方面在12月就将启动原料冬储备货，而当前焦炭、焦煤总库存均处于历年新低，随着下游焦化、钢厂冬储需求释放，双焦现货价格或许仍有一定回升空间。 图表7:焦企平均吨焦利润图表8：焦炭总库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、铁水降幅趋缓，双焦需求或进入底部区域 自10月下旬，钢厂因亏损加剧自发减产之后，高炉铁水产量持续走低，但 近期产量下降速率明显放缓，当前247家样本钢厂铁水产量已降至222万吨左右。 按铁水产量不超去年的要求来看，今年铁水产量均值应在228万吨，又考虑到今年 前10个月的铁水产量已实现同比下降，因此从粗钢产量压减角度来看，当前铁水产量继续下降的空间已然较小，对应的双焦需求或已进入寻底阶段。当然，如果接下钢价及钢厂利润超预期恶化，导致钢厂复产意愿降低或减产进一步扩大，那么双焦需求仍将维持低位乃至继续下探。 图表9:247家钢厂日均铁水产量走势图表10：焦炭供需平衡测算 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心 4、港口库存快速反弹，旺季需求有待启动，保供压力仍存 下游电厂在9-10月需求淡季中积极补库，引发环渤海港口库存大幅下滑，也 推动了港口现货价格刷新了年内高点。随着产地价格冲高回落，加上大秦线运力恢复，产地至港口发运明显恢复，而下游对于高煤价观望心态明显，环渤海港口库存在11月快速触底回升，但与去年同期仍有一定差距。展望后市，虽然当前需求并未走出旺季水平，但随着南方地区气温进一步回落，电厂日耗再度明显上扬后，港口库存继续累积的动力或将减弱，市场煤价格也可能随之止跌。整体来看，旺季来临背景下，国内动力煤稳价保供的压力仍然不小。 图表11:南方八省电厂日均耗煤量图表12：环渤海港口煤炭库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 四、11月价格走势展望 双焦：蒙煤进口持续高位压制焦煤期货价格上行空间，但国内焦煤供应在年底前后整体有收缩压力，对双焦价格有一定支撑作用。当前铁水产量已低于粗钢产量压减目标均值，除非钢厂利润再度明显恶化引发减产扩大，铁水产量及期对应的双焦需求下跌空间较小，或进入底部区间。2023年春节前钢厂原料冬储补库在即，在双焦库存处于历年同期低位的情况下，下游补库需求释放或将支撑双焦现货价格有所反弹。11月以来，国内外宏观氛围偏暖，乐观情绪支撑黑色系价格反弹，随着需求淡季到来以及海外无风险利润进一步上行，应谨慎看待商品等风险资产的上行空间，双焦在宏观利多情绪及原料冬储补库预期交易完毕后，远月合约或有回落风险，近月在交割月临近的情况下涨跌空间较小。 动力煤：随着大秦线检修结束以及坑口价格下跌降低发运成本，产地至港口发运明显恢复，北方港口库存迅速止跌回升，叠加下游库存在淡季得到明显回补，港 口现货市场价格同步出现大幅下跌。当前电厂日耗仍未走出旺季水平，随着气温进一步下降，旺季到来之后，港口库存累积或将放缓，价格亦将止跌。整体来看，今冬国内动力煤保供稳价压力仍然不小。当前动力煤盘面基本没有流动性，建议回避。 五、风险提示 宏观利多政策继续支撑市场情绪（上行风险）；钢厂亏损加剧，供应继续收缩，钢材库存持续下降（上行风险）；海外通胀居高不下，海外主流央行继续强力加息 （下行风险）；终端需求持续低迷（下行风险）。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南省证监局、期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼全国统一客服热线：4006-365-058 电话：0731-84409000 网址：