甲醇周报：内地港口分化，价格震荡为主

五矿期货甲醇周报 内地港口分化，价格震荡为主 20221126 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 供应端：原料端煤炭随着产能释放，需求不济，价格快速下跌，甲醇煤制利润出现明显修复，气制利润小幅回落，总体利润回升但仍旧偏低。本周上游开工73.94%，环比+1.58%，从检修计划看，下周开工以回升为主，甲醇仍将面临较大的供应压力。 需求端：甲醛、二甲醚、MTBE开工回升，醋酸开工回落，传统需求总体有所回升。江浙MTO开工53.04%，环比+0.46%，表现依旧偏弱。总体甲醇制烯烃开工78.82%，环比+2.28%。 库存：港口库存总量报54.28万吨，环比-0.69万吨，绝对库存仍处低位，企业库存环比+1.67万吨，报55.18万吨，处于同期高位。未来内地排库需求或逐步将压力转移到港口。 估值：当前港口在绝对库存低位下基差表现仍旧偏强，盘面相对低估。从利润来看，随着煤炭价格下跌，上游利润修复，后续煤炭仍有下滑风险。从下游利润看，传统需求利润表现尚可，但MTO利润依旧处于同期低位，企业亏损幅度依旧较大，产业链利润集中在原料端。从比价看，甲醇与尿素价差回落，与原油煤炭价差回升，总体来看，甲醇估值中性。 小结：当前多头逻辑在于港口低流通库存以及同期高位基差，空头逻辑则在内地羸弱的基本面、煤炭下跌以及下游MTO低利润。当前来看，高基差依旧维持，而远端边际走弱则较为确定，正套逻辑依旧存在，风险在于01之前下游MTO停车兑现。后续来看当前港口高基差低库存的格局未变，进入冬季后供应端扰动会增多，预计甲醇下跌空间已较为有限，但原料端煤炭高位明显走弱，或使得甲醇成本端总体下移，而近期政策面边际转松后续或逐步改善需求。短期盘面以震荡为主，中期在下游需求弱势与供应回归下将维持震荡偏弱走势。 产业链数据 供需平衡表 价格推演 图1：累计供需差与价格（元/吨）图2：库销比与价格（元/吨） 累计供需差期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 4000 库销比期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 0.3 4000 3500 3000 2500 2000 120 100 80 60 40 20 0 3500 3000 2500 2000 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 1500 2017/12018/12019/12020/12021/12022/1 -20 1500 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 0 2022/1 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 供应端内蒙古久泰新建200万吨/年装置投产，后续11月底仍有宁夏宝丰240万吨装置投产，而配套的下游于2023年投产，因此01合约的投产压力依旧较大，后续预计去库将大幅放缓。11月月供需矛盾不大，12月将转为过剩格局。 产品产业链图示 图3：甲醇产业链 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 基差、价差 图4：甲醇期限结构 2800 2700 2600 2500 2400 甲醇近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2300 2022-11-25一周前一个月前 三个月前一年前 近端港口依旧是低库存高基差格局，库存回升需要看到港口MTO停车降幅，而远端供应回升供需转弱，短期盘面短期依旧是正套逻辑，但若现实快速走弱，正套也面临一定风险。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图5：甲醇01基差（元/吨）图6：甲醇1-5价差（元/吨） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 -600 600 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 500 400 300 200 100 0 -100 6月1日 6月21日 7月11日 7月31日 8月20日 9月9日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 -200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓-持仓历史高位，多空僵持 图7：甲醇01合约持仓图8：甲醇01合约成交量 2018年2019年2020年2021年2022年 3000000.60 2500000.60 2000000.60 1500000.60 1000000.60 500000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 2018年2019年2020年2021年2022年 5000000.60 4000000.60 3000000.60 2000000.60 1000000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：甲醇总持仓图10：甲醇总成交 2018年2019年2020年2021年2022年 3000000.60 2500000.60 2000000.60 1500000.60 1000000.60 500000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 2018年2019年2020年2021年2022年 6000000.60 5000000.60 4000000.60 3000000.60 2000000.60 1000000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 图11：IPE英国天然气（便士/色姆） 近期受产能释放以及需求偏弱影响，国内煤炭下个快速回落，甲醇成本下移，但后续进入冬季煤炭需求仍有一定支撑。 原料端价格 图12：NYMEX天然气（美元/百万英热单位） 期货收盘价(活跃合约):IPE英国天然气 期货收盘价(连续):NYMEX天然气 70012 60010 500 8 400 3006 2004 1002 2019/12/18 2020/3/18 2020/6/18 2020/9/18 2020/12/18 2021/3/18 2021/6/18 2021/9/18 2021/12/18 2022/3/18 2022/6/18 2022/9/18 2019/12/18 2020/3/18 2020/6/18 2020/9/18 2020/12/18 2021/3/18 2021/6/18 2021/9/18 2021/12/18 2022/3/18 2022/6/18 2022/9/18 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：动力煤：鄂尔多斯Q5500（元/吨）图14：动力煤：秦皇岛港Q5500（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2019-12-13 2020-03-13 2020-06-13 2020-09-13 2020-12-13 2021-03-13 2021-06-13 2021-09-13 2021-12-13 2022-03-13 2022-06-13 2022-09-13 0 -200 2300 1800 1300 800 2019-12-13 2020-03-13 2020-06-13 2020-09-13 2020-12-13 2021-03-13 2021-06-13 2021-09-13 2021-12-13 2022-03-13 2022-06-13 2022-09-13 300 -200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 甲醇生产利润 短期甲醇现货震荡偏强，煤炭价格下跌，煤制工艺利润有所回升 图15：内蒙古煤制利润测算（元/吨）图16：西南气制利润测算（元/吨） 1200 2019年 2020年 2021年 2022年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 15002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1000 500 0 -500 -1000 1月1日 1月21日 2月10日 3月2日 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 8月29日 9月18日 10月8日 10月28日 11月17日 12月7日 12月27日 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月22日 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 5月9日 5月29日 6月18日 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 -600 -800 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 -500.00 -1000.00 2018年2019年2020年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图17：山东煤制利润测算（元/吨）图18：盘面MA-2*ZC利润测算（元/吨） 1500 1000 500 0 1月2日 1月22日 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 5月9日 5月29日 6月18日 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月12日 5月2日 5月22日 6月11日 7月1日 7月21日 8月10日 8月30日 9月19日 10月9日 10月29日 11月18日 12月8日 12月28日 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图19：港口库存(万吨） 当前依旧是港口强内地弱的格局，港口绝对库存低位，而内地库存高位，后续内地或有排库存需求，届时将影响到港口基本面 甲醇库存 图20：华东港口库存(万吨） 160.60 140.60 120.60 100.60 80.60 60.60 40.60 20.60 1月2日 1月30日 3月6日 4月1日 4月29日 5月29日 6月29日 7月27日 8月21日 9月14日 10月18日 11月13日 12月8日 3月6日 4月1日 4月29