美国大型生物制药启动：逃离惊涛骇浪的避难所

2022年11月17日 股票研究美国美洲| 美国大型生物制药发起 躲避暴风雨的海洋 主要药品|起始 我们正在启动对美国大型制药公司的报道，获得四个跑赢大盘评级，两个中性评级和一个跑输评级。我们的研究提供了支撑 PharmaValues，我们为全球生物制药行业提供的专有数据库和估值工具，以及我们的独特的瑞士信贷(CreditSuisse)医疗数据库基于匿名数据。 大型制药公司在荒野中多年后重新受到青睐：与宏 背景不确定性不太可能在未来几个月内解决，我们看到大盘股 生物制药作为以合理价格拥有防御性风险敞口的关键部门。历史显示美国大型制药公司在宏观波动时期表现优异，我们目前看好美国 欧洲的制药公司考虑到最近的责任诉讼风险。尽管制药公司的长期不变长期增长动力和高制药公司的利润吸收成本膨胀,我们为期一年的 远期市盈率明显低于其他美国防御性行业（美国制药市盈率为16-17倍。公用事业和必需消费品为18-20倍），尽管2021-25E年的收入增长更高(分别为7%和4-5%)。 选股仍然成功的关键:我们相信,制药,不像其他防守 部门，能够通过其产品驱动在经济周期之外提供可选性 催化剂。我们继续看到决策中对估值的关注度降低，因为持续波动的宏观背景，高增长和坚实的基本面优先。虽然悬垂 仍然存在，我们认为美国2022年通胀降低法案之后的药品定价担忧是可控的，2025多年的专利悬崖是众所周知的。在目前的气候下，我们更喜欢中短期增长较高的公司和可以产生影响的公司 通过管道成功、产品执行和有影响力的并购实现有意义的变革。 股票简介:我们的股票评级基于同行群体的相对基础。 我们的想法是默克公司和AbbVie,基于他们的风险/回报。我们其他的Outperform-rated股票礼来公司和辉瑞。我们Neutral-rated股票Johnson&约翰逊和百时美施贵宝,由于失去排他性（LOE）的担忧，增长放缓。我们的速度安进公司表现不佳。 公司 评级 目标价 上行/ 缺点 灰色的天空 场景 蓝色的天空 场景 CS视图 图1:总结我们的股票 研究分析师 Trung黄齐 12123258373 trung.huynh@credit-suisse.com 卡森黄 12123258118 carson.wong@credit-suisse.com 原因就是 跑赢大盘 $120 20% $86 $157 ABBV 跑赢大盘 $170 11% $113 $208 pfizer 跑赢大盘 $55 13% $36 $76 增加 跑赢大盘 $395 13% $222 $558 johnson& 中性 $170 (1%) $140 $199 johnson 勃 中性 $78 2% $54 $103 出现 表现不佳 $240 (15%) $163 $309 低风险和高短期增长在当今宏观环境中很重要。我们看到Keytruda同比增长>20%，风险低，充足是时候在2028年底填补LOE悬崖了。管道更有限，但估值不能反映默克的增长状况。 管理层对Humira的45%±10%侵蚀预期过于保守。我们从I&I的投资组合杠杆中看到了长期的持久性 Skyrizi和Rinvoq，以及强劲管道带来的增量增长。 预计随着时间的推移，肥胖销售对Mounjaro估计的上调。有利地设置为二元事件，风险/回报偏向于 donanemab上行。 辉瑞在成功接种新冠疫苗后受到了不利影响。我们的论点不是基于单一资产，而是基于以下资产的组合管道进步支持经济增长。 我们看到了消费者分离的价值，这应该会推动其余业务的估值提高，但这可能会给新的业务带来压力。 JNJ股息。到2025年，600亿美元的制药收入指引可能不足以降低风险。 期待从访问和竞争的组合中对新推出的产品进行向下共识修订。尽管BMY相对有吸引力管道，我们不会很快看到多个扩展。 增长设置并不理想，基础I&I业务面临侵蚀和竞争。在我们看来，长期指导是不现实的，新的增长司机是不够的,以填补缺口。 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 分化通过数据驱动的见解和全球合作伙伴关系 全球瑞信制药和生物技术研究的基础是数据。 从历史上看,我们使用PharmaValues，我们全球专有的数据库和估值工具生物制药行业,最近我们的新瑞士信贷(CreditSuisse)医疗数据库,这 包含来自订阅者数据库的6000多万美国居民的匿名索赔数据超过1.2亿人，代表了美国整体人口统计和收入水平。 这些独特的工具，以及一个成熟的全球协作团队，支撑着我们的预测，分析和见解，以更好地了解公司基本面和潜力的影响 美国医疗政策。 访问PharmaValues或我们的信用瑞士医疗数据库,请 全球团队的一员或联系 瑞士信贷(CreditSuisse)销售人员。 缺乏吸引力 更有吸引力 安进公司 NovoNordisk 礼来公勃司 有 强生诺华制药AbbVie 罗氏公司默克公司 辉瑞拜耳 武田 葛兰素史赛克诺公菲司安万特 专业(Mkt帽Avg)专业(简单Avg) 0%20%40%60%80%100%120%140%160% PharmaValuesNPV%EV 其他其他健康/电动汽车NPVmktd/电动汽车NPV管道/电动汽车 图2：公司洞察：瑞信医药价值图3：患者洞察：瑞士信贷医疗保健数据库 资料来源：PharmaValues，公司数据，瑞士信贷估计;*美国专业 公司 评级 目标价 上行/ 缺点 灰色的天空 场景 蓝色的天空 场景 CS视图 johnson&johnson 中性 $170 (1%) $140 $199 勃 中性 $78 2% $54 $103 生物技术基于评估共识数据，除非有合作伙伴 产品销售基于CS模型 总结我们的股票 图4:总结我们的股票 资料来源:瑞士信贷(CreditSuisse)医疗数据库 原因就是跑赢大盘$12020% $86 $157 低风险和高短期增长在当今宏观环境中很重要。我们看到Keytruda以低风险>20%的同比增长 增加 跑赢大盘 $395 13% $222 $558 预计随着时间的推移，肥胖销售对Mounjaro估计的上调。有利地设置为具有风险/回报的二进制事件 倾斜为donanemab上行。 ABBV 跑赢大盘 $170 11% $113 $208 管理层对Humira的45%±10%侵蚀预期过于保守。我们从投资组合杠杆中看到了长期持久性 Skyrizi和Rinvoq的I&I，以及强劲管道带来的增量增长。 并有足够的时间在2028年底填补LOE悬崖。管道更有限，但估值不能反映默克的增长状况。 pfizer 跑赢大盘 $55 13% $36 $76 辉瑞在成功接种新冠疫苗后受到了不利影响。我们的论点不是基于单一资产，而是基于一个 支持增长的管道进步组合。 期待从访问和竞争的组合中对新推出的产品进行向下共识修订。尽管BMY相对有吸引力的管道，我们不会很快看到多次扩张。 我们认为消费者分离的价值，这应该会推动其余业务的估值提高，但这可能会 压力新的JNJ股息。到2025年，600亿美元的制药收入指引可能不足以降低风险。 出现表现不佳$240(15%)$163 $309 增长设置并不理想，基础I&I业务面临侵蚀和竞争。我们认为，长期指导是不现实的 新的增长动力不足以填补缺口。 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 大型生物制药重要的…一个庇护所从狂风暴雨的大海 事实证明，在经济收紧的背景下，今年对投资者来说是具有挑战性的条件、俄罗斯/乌克兰冲突造成的更广泛不确定性以及对美国的担忧利率上升与强劲的就业增长和低失业率造成的衰退。虽然我们没有知道地缘政治等因素会延长这种通胀环境多久，我们强调 防御性行业在经济波动和经济衰退时期表现优异。 我们认为，这一宏观背景的明朗性在今年剩余时间内不太可能得到解决。 随着我们进入2023年，对于努力最好地定位其投资组合的投资者来说，我们看到大型制药业作为以合理价格进行防御性风险敞口的关键行业。我们强调 以下主题: 在衰退期间的表现:美国大型制药公司已经显示出强劲的相对的在波动较大的宏观背景下的表现，尤其是在美国前后 经济衰退、利率上升和滞胀（图5和图6）。制药更缺乏弹性比大多数其他行业价格通胀。 临床和公司基本面保持不变:尽管波动性 市场,制药公司的长-长期增长动力保持不变，利润率高吸收成本通胀、高股息和强劲的资产负债表。 最好的增长/估值在防御类股:制药公司的P/E仍低于 其他防御性行业（制药市盈率为16-17倍，防御性行业为18-20倍）（图7）。尽管增长高于这些防御性名称（每股收益增长7%对4-5%，但仍然如此。 分别)。 外汇顺风:制药业是高美元收入者，在美国销售额/利润中所占比例较高与其他受益于美元强势的行业相比。 35 30 25 20 15 10 5 0 15 10 5 0 -5 -10 -15 δ 平均防守P/E 美国制药公司报道 30% 21% 20% 14% 9% 10% 0% -10% -2% -8% -20% -17% -30% -25% -40% -38% -50% 3月到11月12月07年6月的14哟 22日使 '0109年6月可能的16 报道 标准普尔 图5：美国制药/标准普尔500指数在经济衰退期间的表现图6:制药和防御性的P/E 自今年年初以来,标准普尔500指数下降,下跌-17% 从21.4到18x倍数,略高于50年的平均水平。 大型生物制药的占7% 标准普尔500指数市值(制药:5%;生物技术 1%). 资料来源:FactSet,瑞士信贷(CreditSuisse)的研究 资料来源:FactSet,瑞士信贷(CreditSuisse)的研究 30 25 20 15 10 5 0 '07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22 标准普尔 5标00准指普数尔500指数15年avg 标准普尔500指数制 药标准普尔制药15年avg 28.0 26.0 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 生命科学工具 医学技术 消费者 斯台普斯 医疗保健 公用事业公 司 制药公司 HC服务 生物技术 4.0%6.0%8.0%10.0%12.0% 5年销售增长率 图7:防御部门的P/E图8：美国制药与标准普尔500远期市盈率;2007-2022 资料来源:FactSet,瑞士信贷(CreditSuisse)的研究 资料来源:FactSet,瑞士信贷(CreditSuisse)的研究 宏观环境推动大型生物制药市场情绪现在 尽管今年股市表现乏善可陈，但美国大型制药公司一直受到良好推动 对防御性股票的轮换拉动（YTD22美国制药指数+14%对标准普尔500指数-17%）。美国大 CapBiotech在这种环境下也表现良好，因为投资者认为这些更类似于 制药公司根据其规模和盈利能力（YTD22大型生物技术公司+25%）。相比之下，美国SMID-CapBiotech在年初大幅下跌，因为这些风险较高的高贝塔名称 在利率上升的环境中，资金流动消失了。这种情况开始略有逆转年中有所改善，但并不持久（YTD22BiotechXBI-26%）。 对于我们的美国大型生物制药公司，估值现在看起来与五年平均水平一致 （一年远期市盈率为16.5倍，而五年平均远期市盈率为17.0倍）。折扣 标准普尔500指数已经消失，但这更多是由于标准普尔指数500年“出售”vs。制药公