电力设备：光伏新技术系列（一）： N型降本路径孕育潜在投资机会

证光伏新技术系列（一）：N型降本路径孕育 研 券潜在投资机会 究报 增持（维持） 告主要观点 N型扩产速度加快，预计TOPCon22年底产能超过90GW，异质结22年产能近 行业:电力设备 6GW。22年是N型量产元年，TOPCon与HJT产能规划与投产进展超预期。目前 TOPCon规划产能近230GW，预计22年底超过90GW建成/投产。HJT规划产能超 日期: 2022年11月28日 170GW，预计22年量产近6GW。 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:丁亚 Tel:021-53686149 E-mail:dingya@shzq.comSAC编号:S0870521110002 联系人:刘清馨 Tel:021-53686152 E-mail:liuqingxin@shzq.com 行SAC编号:S0870121080027 最近一年行业指数与沪深300比较 电力设备沪深300 5% -1% 11/2102/2204/2207/2209/2211/22 -7% -13% -20% -26% -32% -38% -44% 业专题 相关报告： 《从空间、格局、壁垒看金刚线投资机会》 ——2022年07月06日 《需求高增，持续关注新技术与优质细分环节》 TOPCon电池成本高出PERC约5分/W，降本需求迫切。经我们测算，TOPCon电池总成本高出PERC5分/W，非硅成本高于PERC约3分/W，异质结与PERC成本差距更大。由于硅片和银浆成本占比较高，我们认为未来薄片化和降低银浆耗量是降本主要方向。 薄片化难点在于需要平衡成本、效率与良率。硅片厚度下降，单KG硅棒出片数提升，摊薄硅片成本。但是硅片减薄导致电池开路电压（Voc）和填充因子（FF）有所提高，同时短路电流（Isc）下降，转换效率也有可能降低。而钝化可以降低薄片化对短路电流的影响，所以异质结出色的双面对称钝化结构可以支撑更薄的硅片，甚至薄片化同时实现效率提高。另外，薄片化同时需要关注碎片率提高以及硅片隐裂问题，保证组件可靠性。目前PERC主流硅片厚度在150μm左右，TOPCon和异质结均可以应用130μm硅片。 银浆降本包括接触式金属化工艺：MBB、SMBB、0BB。MBB通过降低细栅的截面积和线长降低银耗。MBB技术可节省异质结25%-35%正面银浆耗量，同时提升转换效率约0.2%。SMBB技术让焊带和细栅直接汇联，降低主栅宽度，增加栅线数量，减少银浆耗量约8mg/W。无主栅技术印制细栅而不印制主栅，可以降低80%银浆耗量。 非接触式金属化工艺：（1）激光转印：在柔性透光材料上涂覆浆料，采用高功率激光束高速图形化扫描，将浆料从柔性透光材料上转移至电池表面，形成栅线。栅线宽度可达15-25μm，减少银浆30-45%。 （2）铜电镀：铜电镀过程类似于半导体中光刻工艺。铜电镀可以取代银浆，同时缩短线宽、增加光照面积，提高转换效率。 采用低成本金属浆料：银包铜浆料用银覆盖铜，既保留白银的优点又防止铜氧化和复合物产生。因为银包铜在高温环境下活性失效，所以只能用于低温异质结路线，可以降低电池成本约30%。 投资建议 （1）薄片化：薄片化趋势驱动金刚线细线化发展。建议关注头部企业，推荐高测股份。 （2）金属化：我们建议关注光伏激光设备龙头：帝尔激光；直写光刻技术领军企业：芯碁微装；电镀设备龙头：东威科技。 （3）低成本浆料：我们建议关注苏州固锝、帝科股份。 风险提示 光伏行业政策波动风险，行业竞争加剧，技术进步不及预期。 公司名称 股价 11/25 EPS 22E23E PE投资 24E22E23E24EPB评级 数据预测与估值 ——2022年06月05日 《外因扰动需求，创新演绎主线》 ——2022年05月24日 高测股份 80.602.613.935.7030.8820.5114.1411.69买入 (688556) 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 1N型扩产加速，降本需求迫切4 1.1TOPCon22年底产能超90GW4 1.2HJT规划产能超170GW4 1.3N型拐点已至，降本需求急迫5 2硅片薄片化——成本、效率与良率的平衡8 3金属化工艺与低成本金属浆料11 3.1接触式金属化工艺——MBB、SMBB、0BB11 3.2非接触式金属化工艺——激光转印14 3.3非接触金属化工艺——铜电镀14 3.4低成本金属浆料——银包铜16 4投资建议16 4.1高测股份17 4.2帝尔激光18 4.3东威科技19 4.4芯碁微装20 4.5苏州固锝21 4.6帝科股份21 5风险提示：22 图 图1TOPCon电池成本构成6 图2异质结电池成本构成6 图3硅料持续涨价8 图4N型硅片价格高于P型8 图5P型硅片厚度21年至今下降超15μm9 图6不同厚度G12硅片对电池效率影响（%）9 图7硅衬底厚度对电池性能的影响9 图8主栅技术11 图9正面总体银浆用量节省量随细栅宽度的变化12 图10主栅数目增多，总宽度降低13 图11串联电阻和太阳电池功率随主栅数目的变化13 图12无主栅电池片13 图13激光转印填充和转移过程14 图14异质结电镀铜工艺流程15 图15铜电镀流程图15 图16银包铜浆料16 图17高测股份收入及增速（亿元）17 图18高测股份归母净利润及增速（亿元）17 图19高测股份分业务收入（亿元）17 图20高测股份毛利率与净利率17 图21帝尔激光收入及增速（亿元）18 图22帝尔激光归母净利润及增速（亿元）18 图23帝尔激光分业务收入（亿元）18 图24帝尔激光毛利率与净利率18 图25东威科技收入及增速（亿元）19 图26东威科技归母净利润及增速（亿元）19 图27东威科技分业务收入（亿元）19 图28东威科技毛利率与净利率19 图29芯碁微装收入及增速（亿元）20 图30芯碁微装归母净利润及增速（亿元）20 图31芯碁微装分业务收入（亿元）20 图32芯碁微装毛利率与净利率20 图33苏州固锝收入及增速（亿元）21 图34苏州固锝归母净利润及增速（亿元）21 图35苏州固锝分业务收入（亿元）21 图36苏州固锝毛利率与净利率21 图37帝科股份收入及增速（亿元）22 图38帝科股份归母净利润及增速（亿元）22 图39帝科股份分业务收入（亿元）22 图40帝科股份毛利率与净利率22 表 表1TOPCon产能统计4 表2异质结产能统计5 表3银浆分类6 表4电池成本对比（硅片价格参考中环2022.07.21数据）7 表5TOPCon银浆耗量敏感性分析（182硅片价格参考中环 2022.07.21数据）7 表6异质结银浆单价、耗量敏感性分析元/W（硅片价格参考中环2022.07.21数据）8 表7金刚线基线钢丝力学性能指标10 表8HJT电池采用不同主栅技术时的成本情况（2020年） ......................................................................................12 1N型扩产加速，降本需求迫切 1.1TOPCon22年底产能超90GW TOPCon规划产能近230GW，22年底超90GW建成/投产。TOPCon是最先落地、规划最多、在建和投产产能最多的N型电池路线。晶科能源、中来股份、钧达股份、天合光能等行业龙头均在TOPCon路线有布局，其中晶科能源目前16GW满产，钧达一期8GW预计22年下半年量产，中来泰州3.6GW满产山西4GW爬坡过程中。预计22年底已投产+建成TOPCon产能将超过90GW。按照已有规划，23年至少新增投产40GW产能。 表1TOPCon产能统计 公司地点规划产能产能进展/规划 晶科能源 浙江海宁8GW满产 尖山11GW尖山二期11GW开工 安徽合肥8+8GW一期8GW满产，二期8GW在建 山西 16GW 一期4GW投产，剩余12GW规划建设中 天合光能 江苏宿迁 8GWTOPCon电池项目在建，预计2022下半年逐步投产 通威股份 四川眉山 1GW+8.5GW 1GW中试线投产，8.5GW预计22年底建成投产 钧达股份安徽滁州18GW一期8GW预计22年下半年量产，二期10GW在建中来股份泰州3.6GW2.1GWTOPCon1.0+1.5GWTOPCon2.0满产 沐邦高科鄂城区 10GW 10GWTOPCON光伏电池生产基地项目（拟投建） 梧州市 10GW 拟与梧州市人民政府共同建设10GWTOPCON光伏电池生产基地 晶澳科技曲靖、扬州 27.3GW 1.3GW预计近期投产，剩余6GW于年底落地，曲靖和扬州各 10GW于2023上半年投产 一道新能 浙江衢州 20GW 现有6GW产能，预计22年底达到20GW 协鑫集成 乐山 10GW 拟建设10GW高效TOPCon光伏电池生产基地(一期5GW)项目 大恒能源 巢湖 3GW 3GWTOPCon电池 太一光伏 徐州 5GW 5GWTOPCon光伏电池项目在建 润阳光伏 江苏 2022年下半年建成10GWTOPCon电池生产线 尚德 无锡 2GW 2GW产能已投产 苏州潞能 张家港 1GW 1GWN型Topcon光伏电池在建，2022年底前建成投产 正泰新能源 浙江海宁 4GW 海宁工厂三期4GW电池设备6月底投产 嘉悦 金寨 5GW 5GW210尺寸兼容182尺寸的TOPCon电池 同翎新能源 高邮 5GW 5GW单晶N型TOPCON高效电池项目 赛拉弗公司 安徽蚌埠 5GW 年产5GWTopcon电池片、5GW光伏组件项目签约 泰安道得双 山东 10GW 首期建设5GWTOPCon电池生产线，二期建设5GWTOPCon电 碳产业基金 池生产线 拟与合作方共同建设20GWTopcon高效太阳能电池项目（2023年 皇氏集团 安徽阜阳 20GW 6月1日前完成一期10GW建设并实际投产；拟至2024年6月1 日前完成二期10GW） 资料来源：北极星太阳能光伏网等，上海证券研究所 1.2HJT规划产能超170GW 异质结规划产能超170GW，22年量产产能近6GW。国内异质结电池产能规划较多，但是目前只有华晟、爱康及金刚玻璃有量产产能落地，22年华晟已投产2.7GW、爱康科技预计22年底产能实现2GW、金刚玻璃1.2GW于今年2月即进入量产准备阶段，合计22年异质结落地5.9GW。华晟作为异质结电池佼佼者，已经率先实现2.7GW电池与组件产能，三期4.8GW产能预计于 23年投产，预计23年底将实现7.5GW异质结产能，目前分别在无锡与大理各规划5GW异质结电池与组件产能。爱康科技、宝馨科技以及金刚玻璃分别规划24GW、18GW、6GW异质结产能。 表2异质结产能统计 公司地点规划产能产能进展/规划 宣城2.7+4.8GW已投产2.7GW，三期4.8GW将在2023年Q1-Q3分两期完成调试 投产 华晟新能源 爱康科技 无锡5GW5GW异质结电池及组件项目 大理5GW5GW双面微晶高效异质结电池与组件项目。项目首期规划建设 2.5GW高效电池与组件产能 湖州10GW预计22年底产能达2GW，规划10GW 温州瑞安8GW一二期各4GW异质结电池与组件 赣州6GW6GW高效异质结太阳能电池及高效组件项目 宝馨科技安徽怀远18GW计划分三期建设18GW高效异质结电池和8GW光伏组件生产线， 其中一期2GW电池及组件计划23年5月投产 酒泉 4.8GW 计划扩产高效异质结电池片及组件项目 通威股份 1.4GW 隆基绿能 陕西 1.2GW 拟投资1.2GW异质结光伏电池中试项目 明阳智能 江苏盐城 5GW 设备采购已经完成 浙江润海 舟山 12GW W高效异质结太阳能电池及组件制造项目已启动 水发能源 山东东营 5GW 5GW异质结光伏电池片及配