LPG年报：今冬市场推涨动力不足，LPG期价或偏弱运行

期货研究报告|LPG年报2022-11-27 今冬市场推涨动力不足，LPG期价或偏弱运行 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 1-11月中旬，受多重因素影响，国内LPG价格先升后降。近期，虽然外盘价格有所走强，但是国内LPG期价小幅下跌，主要是受国内下游需求仍显疲弱以及国际原油价格下行的影响，建议近期可对近月合约逢低做多。 核心观点 ■市场分析 1月份-3月中旬，国内LPG价格明显上行，DCELPG主力期货合约结算价格3月中旬价格水平较1月初价格水平高约49%。3月下旬-11月中旬，国内LPG价格震荡走弱，DCELPG主力期货合约结算价格11月中旬价格水平较3月下旬价格水平低约19%。 后市来看，今年冬季，国内LPG主力期货合约价格攀升的动力不足，重心大概率仍会保持在目前的水平，或将呈现持续偏弱运行的态势。 ■策略 近期，虽然外盘价格有所走强，但是国内LPG期价小幅下跌，主要是受国内下游需求仍显疲弱以及国际原油价格下行的影响，建议近期可对近月合约逢低做多。 ■风险 国际原油价格震荡整理，外盘价格有所走强，国内市场下游需求疲弱 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 1.国际原油市场价格走势4 1.11-6月中旬：国际油价震荡走高4 1.26月中旬-11月中旬：国际油价震荡下行4 2.国际LPG市场价格走势6 2.1中东丙丁烷市场：1-11月份价格先升后降6 2.2美国丙烷市场：1-11月份价格先升后降7 3.中国LPG市场价格走势9 3.11-11月份：DCELPG期价先升后降9 3.2今年冬季市场展望：DCELPG期价或偏弱运行10 图表 图1：WTI和BRENT原油期货主力合约结算价格丨单位：美元/桶5 图2：WTI原油期货主力合约结算价格与美元指数收盘价格丨单位：美元/桶5 图3：WTI原油期货合约远期曲线丨单位：美元/桶5 图4：BRENT原油期货合约远期曲线丨单位：美元/桶5 图5：沙特阿美丙烷合同价丨单位：美元/公吨6 图6：沙特阿美丁烷合同价丨单位：美元/公吨6 图7：NYMEXARGUS沙特阿美丙烷期货合约结算价格丨单位：美元/公吨7 图8：NYMEXARGUS沙特阿美丙烷期货合约M1-M2丨单位：美元/公吨7 图9：NYMEXARGUS沙特阿美丙烷期货合约远期曲线丨单位：美元/公吨7 图10：中东LPG发货量丨单位：千吨7 图11：NYMEXMB丙烷期货合约结算价格丨单位：美元/加仑8 图12：NYMEXMB丙烷期货合约M1-M2丨单位：美元/加仑8 图13：NYMEXMB丙烷期货合约远期曲线丨单位：美元/加仑8 图14：美国丙烷和丙烯产量丨单位：千桶/日8 图15：美国丙烷和丙烯�口量丨单位：千桶/日9 图16：美国丙烷和丙烯库存丨单位：千桶9 图17：DCELPG主力期货合约结算价格和基准地现货价格丨单位：元/吨11 图18：DCELPG主力期货合约和基准地现货基差丨单位：元/吨11 图19：DCELPG期货合约跨期价差丨单位：元/吨11 图20：DCELPG期货合约远期曲线|单位：元/吨11 图21：DCELPG期货合约持仓量和成交量丨单位：手11 图22：DCELPG与INE原油主力期货合约结算价格11 图23：中国LPG民用气区域现货价格|单位：元/吨12 图24：中国进口液化丙丁烷到岸价格指数12 图25：中国原油加工量|单位：吨12 图26：中国LPG进口量|单位：万吨12 图27：中国LPG商品量|单位：吨/日12 图28：中国LPG库容率丨单位：%12 图29：中国烷基化和PDH开工率|单位：%13 图30：中国MTBE开工率丨单位：%13 图31：NYMEXARGUS丙烷远东指数期货合约M1-DCELPG主力期货合约价差丨单位：元/吨13 图32：NYMEXARGUS沙特阿美丙烷期货合约M1-DCELPG主力期货合约价差丨单位：元/吨13 图33：NYMEXMB丙烷期货合约M1-DCELPG主力期货合约价差丨单位：元/吨13 图34：NYMEXMB丙烷期货合约M1-NYMEXARGUS丙烷远东指数期货合约M1价差丨单位：元/吨13 1.国际原油市场价格走势 1.11-6月中旬：国际油价震荡走高 1月-6月中旬，WTI和Brent主力期货合约价格水平震荡走高，WTI主力期货合约结算价格6月中旬的价格水平较1月份上涨约56%。总结而言，国际油价上涨且宽幅震荡的主要原因有三。 一是全球原油产量先增后降，市场整体供应偏紧。受“OPEC+”增产协议执行不到位、俄罗斯受制裁影响而减产、美国产量增长不及预期、部分产油国因地缘政治因素或定期维修因素而减产等因素影响，全球石油产量一季度缓慢增长，二季度则小幅下降。 二是全球石油库存位于历史低位。整体来看，2022上半年，OECD国家商业及战略石油库存、美国商业及战略石油库存均处于历史低位，呈现消耗态势。 三是地缘政治事件频发，致使国际油价大幅波动。2022上半年，地缘政治事件频发，并成为主导油价走势的关键因素，使得国际原油价格产生了脱离供需基本面的大幅震荡。 1.26月中旬-11月中旬：国际油价震荡下行 6月中旬-11月中旬，WTI和Brent主力期货合约结算价格水平震荡下行，WTI主力期货合约结算价格11月中旬的价格水平较6月中旬下跌约18.8%。总结而言，价格下行且震荡的原因有四。 一是全球经济前景显著恶化，经济衰退风险增大。俄乌冲突对全球供应链产生了重大的冲击，导致大宗商品价格上涨，全球通胀水平激增，世界经济面临严峻的挑战，滞涨和衰退的风险加大。 二是欧美加速收紧货币政策，对国际油价形成打压。欧美各国激进的加息，引起了金融市场对经济硬着陆的恐慌，部分多头采取了获利结算、高位�逃的操作，给国际油价造成下行压力。 三是地缘政治风险加剧，市场延续震荡态势。全球面临的地缘政治风险以及对油价的影响包括：俄乌紧张局势及西方对俄制裁加剧导致油价上升，产油国局势动荡导致油价上升，欧美国家罢工、抗议、游行、示威等活动频现削减需求导致国际油价下降，美国放松对伊朗、委内瑞拉的制裁导致油价下行。总体而言，地缘政治风险致使石油市场面临的不确定性加大。 四是全球液体燃料需求增长�现滑坡。主要原因包括：一是高油价和疲弱的经济持续抑制下游消费，二是北半球持续的高温及其他极端天气降低了夏季�行意愿，三是地 缘政治及局势动荡造成了部分需求的损失。 国际油价： 图1：WTI和Brent原油期货主力合约结算价格丨单位：美元/桶 图2：WTI原油期货主力合约结算价格与美元指数收盘价格丨单位：美元/桶 140WTIBrent 120 100 80 60 40 20 0 140 120 100 80 60 40 20 0 120 WTI（左轴） 美元指数（右轴） 110 100 90 80 70 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：WTI原油期货合约远期曲线丨单位：美元/桶图4：Brent原油期货合约远期曲线丨单位：美元/桶 11/9/2022 10/14/2022 11/14/2022 95 11/9/2022 11/14/2022 10/14/2022 90 85 80 75 70 90 85 80 75 70 65 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 2.国际LPG市场价格走势 2.1中东丙丁烷市场：1-11月份价格先升后降 1-4月份，沙特阿美丙烷和丁烷合同价格（CP）一路走高，4月份价格水平分别较1月份上升27.03%和35.21%。总结而言，CP价格上涨的原因主要有三：一是国际油价的强势上涨，支撑CP价格上调。二是国际市场供需格局偏紧。丙烷方面，印度等地有新增需求�现，叠加地区库存水平有所下降，国际市场丙烷供应并不宽松。丁烷方面，受国际油价走高的影响，石脑油价格有所上涨，远东市场�现化工用丁烷需求，但市场供应相对偏紧，丁烷供需紧张的氛围有所增强。三是来自替代能源天然气的影响，欧洲市场天然气价格高企，带动CP价格整体上调。 5-11月份，沙特阿美丙烷和丁烷合同价格（CP）持续下行，11月份价格水平分别较4月份下降35.11%和36.46%。总结而言，CP价格下跌的主要原因有三：一是供应面宽松，中东地区现货供应充裕，而美国方面巴拿马运河暂无长时间拥堵，资源可以顺利运�。二是需求端持续偏弱。民用方面，在夏季，随着气温逐步升高，北半球燃烧需求逐步转弱；进入秋季，虽然“金九银十”到来，但是终端消耗速率不及预期。化工方面，由于下游装置利润空间不足，整体需求较为疲软，现货采购意愿欠佳。三是运费水平有所下降，在国际船运市场，由于租船需求下滑，船运市场供需面相对宽松。 中东地区： 图5：沙特阿美丙烷合同价丨单位：美元/公吨图6：沙特阿美丁烷合同价丨单位：美元/公吨 1000 800 600 400 200 0 五年均值区间五年均值 上年同期值当前值 1200 1000 800 600 400 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 五年均值区间五年均值 上年同期值当前值 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：NYMEXArgus沙特阿美丙烷期货合约结算价格丨单位：美元/公吨 M1 M2 1200 1000 800 600 400 200 0 图8：NYMEXArgus沙特阿美丙烷期货合约M1-M2丨单位：美元/公吨 2018 2021 2019 2022 2020 150 100 50 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9：NYMEXArgus沙特阿美丙烷期货合约远期曲线丨单位：美元/公吨 700 600 500 400 300 200 100 0 11/15/2022 11/9/2022 10/14/2022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图10：中东LPG发货量丨单位：千吨 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 2.2美国丙烷市场：1-11月份价格先升后降 1-3月份，NYMEXMB丙烷主力期货合约结算价格明显抬升，3月底价格水平较1月初上升约23%。总结而言，价格上涨的原因主要有二：一是国际油价方面，国际原油价格在此期间持续走高，对美国丙烷市场起到较为明显的提振作用。二是消费方面，2月下旬，美国中东部地区遭遇了暴风雪，民用采暖需求维持高位，一定程度上推高了美国丙烷市场的价格。 4-11月份，NYMEXMB丙烷主力期货合约结算价格一路震荡走跌，11月中旬价格水平较4月初下跌约36%。总结而言，价格下跌的原因主要有二：一是在春季，美国本土丙烷产量小幅增长，加之处于燃烧淡季，消费量�现下滑，供需基本面较为宽松，而地区库存也有一轮小幅提升。二是