开源证券晨会纪要

2022年11月29日 市场快报 开源晨会1129 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 0% -16% -32% -48% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 社会服务1.860 美容护理0.781 公用事业0.587 商贸零售0.574 交通运输0.329 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)银行-1.855 非银金融-1.778 石油石化-1.567 有色金属-1.355 通信-1.172 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】“两个延后”加强中游设备制造确定性——10月企业利润点评——宏观经济点评-20221128 【宏观经济】楼市起风，暖风不止——2022年11月第4周政策跟踪-20221127 【中小盘】次新股说：本批源杰科技等值得重点跟踪（2022批次44、45、46）— —中小盘IPO专题-20221127 行业公司 【中小盘】宠物食品格局改善，本土企业加速崛起——中小盘周报-20221127 【地产建筑】央行降准释放流动性，六大行给予房企授信额度——行业周报 -20221127 【社服】疫情反复+出行政策调整，出行链配置价值重现——行业周报-20221127 【医药】看好医院客流回升、ICU病房建设推动下康复赛道景气度提升——行业周报-20221127 【电力设备与新能源】风电交付大年，寻找产业链优质环节——风电行业2023 年度投资策略-20221128 【商贸零售：周大福(01929.HK)】渠道端有望延续较快拓店，产品端推出“人生四美”——港股公司信息更新报告-20221128 【海外：美团-W(03690.HK)】2022Q3利润超预期，看好疫情好转后增长提速— —港股公司信息更新报告-20221128 【纺织服装：波司登(03998.HK)】轻薄羽绒服开启新格局，高质量增长彰显发展韧性——港股公司信息更新报告-20221127 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】“两个延后”加强中游设备制造确定性——10月企业利润点评——宏观经济点评-20221128 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 2022年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比-3.0%，前值-2.3%；营业收入累计同比增长7.6%，前值 8.2%。 10月当月工业企业量、价、利增速均向下，“国民”分化改善不足 (1)营收、利润增速继续向下。疫情加速散发、价格水平下行叠加外需走弱，2022年1-10月工业企业营收累计同比7.6%，较前值回落了0.6个百分点；工业企业利润总额累计同比-3.0%，连续4个月负增长，与PPI自7月以来迅速下行转负较为一致。其中，销售毛利率、营业利润率双双持平前值，分别为15.2%、6.2%。 (2)“国民”分化改善不足，制造业从信贷放量到投资扩产仍需时间。9月我们观察到民企利润见底回升贡献了一部分的“国民”分化收窄，但10月民企利润未能延续向好态势，同时利润总量仍负增，制造业从信贷放量到投资扩产仍需时间和预期引导。预计四季度制造业将小幅稳步加杠杆，但年内制造业投资增速难有显著抬升。 疫情小幅阻滞利润结构改善，中游设备制造主导，下游消费部分改善 (1)从利润占比来看，工业企业“中间升、两头降”。疫情多发散发叠加常态化防控，消费需求复苏弹性偏弱可能在一定程度上阻滞了利润向下游传导。 (2)从利润增速来看，上游采掘加工业连续2个月负增，中游设备制造全线改善，下游消费制造部分改善。值 得一提的是汽车制造利润累计同比从2022年5月的-37.5%改善至10月的正增长，本身兼具设备制造和消费制造两种属性，在当下利润传导的中间阶段同时享受“需求改善+成本回落”双重利好。总体来看，目前利润传导以中游为主、尚未大幅扩散至下游。 两种修正方法判断主动去库存仍在行进中，明年Q2或步入库存周期新阶段 我们此前曾指出“存货的会计核算方式决定了存货是过去一段时间成本价格的集合，当价格水平变化较大时，常用来衡量企业库存行为的存货-PPI指标其有效性会大打折扣”，那么在今年PPI同比下行过快的宏观场景中，如何理解企业的真实库存行为？ 方法一：改用存货平减PPI累计同比。考虑到存货是过去一段时间成本价格的集合，则存货平减PPI累计同比理论上比平减PPI同比更为有效。我们观察到，2022年两个平减指标的走势发生明显分化，尤其是在9月和10月，平减PPI同比为累库、平减PPI累计同比为去库，我们认为平减PPI累计同比向下更符合会计核算；方法二：构造剪刀差指标。营收与存货均包含价格因素，则构造两者增速剪刀差能在一定程度上能够剔除价格水平剧烈波动对存货指标的扰动。营收与存货增速剪刀差从2022年4月的-10.3%收窄至10月的-5.0%，表明存货增速下行快于营收增速。从两种修正方法的结果来看，工业企业目前确为主动去库存，库存周期向下个阶段的进发仍有待稳增长工具加码稳内需，我们预计该时点可能为明年二季度。 两个“延后”加强中游设备制造确定性 其一，疫情加速扩散叠加近期边际优化整治层层加码，疫情防控效率下降导致清零时点延后、消费市场修复延后，我们预计工业生产的中游持续强于下游、本轮利润传导将在中游停留更久；其二，国民分化改善不足以及利润总量负增制约下，制造业政策支持工具的引导、发力、兑现时点可能会延后。近有利润传导，远有政策支持和“新型工业化”等战略规划，看多中游设备制造（高端先进制造）的逻辑或许可以更长久一些。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【宏观经济】楼市起风，暖风不止——2022年11月第4周政策跟踪-20221127 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 国内宏观政策：降准利好股债，地产宽松加码 本周（2022.11.21-2022.11.25，下同）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础，保持经济运行在合理区间，力争实现较好结果。疫情防控方面，政策涉及高风险地区划定、省会及地级市有疫情地区的核酸检测规定等，同时加大“层层加码”、随意封控的整治力度，保障交通物流通畅。物价方面，加强能源和原材料保供稳价。 基建及产业政策方面，本周政策聚焦加力振作工业经济，强调加快推动重大项目建设形成实物工作量。用好财政金融等资金支持企业设备更新和技术改造，引导资金投向制造业重点领域。 货币政策方面，本周总量、结构政策同时发力。央行下调金融机构存款准备金率25个bp（详情请见《继续宽松且创新工具——全面降准点评》），鼓励商业银行加大中长期贷款投放力度。结构方面，加大对地产、制造业企业、普惠小微企业的支持。出台多项金融支持政策，保持房地产融资平稳有序。 地产政策方面，除省市级层面的需求放松政策外，政策重点聚焦金融支持房企的多条措施，利好地产供给端。包括鼓励开发贷款展期、优质房企发债融资、鼓励商业银行开展房地产项目并购贷款业务、重点支持优质房地产企业兼并收购受困房地产企业项目等。我们预计地产宽松政策将持续加码。 消费政策方面，政策聚焦促进汽车消费、平台经济、消费与乡村振兴结合等。此外，多省市持续发放消费券，释放居民消费潜力。 贸易政策方面，涉及多城设立电子商务试验区、中方倡导开放包容的中美经贸合作等。 金融政策方面，本周涉及5城建设科创金融改革试验区、强化跨境资金风险监控、中国特色估值体系等。其他政策方面，涵盖工业原材料行业能耗限额标准、清洁能源技术标准研制、失业人员保障、落实民企优惠 政策等。 海外宏观政策：美联储预计放缓加息，欧央行维持鹰派 本周海外宏观政策主要涉及俄罗斯原油出口、美联储货币政策、欧央行通胀与货币政策等。国际原油方面，欧盟正在考虑制定对俄石油出口价格上限。美联储FOMC会议纪要显示，更多官员认为适合放缓加息，但仍有人认为通胀迄今鲜有消退迹象，利率峰值或高于预计水平。欧洲方面，欧央行官员认为，通胀压力仍大，放缓加息步伐的空间有限。2022年四季度和2023年一季度欧洲经济可能出现负增长。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【中小盘】次新股说：本批源杰科技等值得重点跟踪（2022批次44、45、46）——中小盘IPO专题-20221127 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|周佳（联系人）证书编号：S0790121080046本批核发新股3家，本批科创板和创业板注册8家 本批证监会核发新股3家，科创板和创业板注册8家。主板：首创证券、炜冈科技、欧克科技。科创板：源杰科技、微导纳米、萤石网络、佰维存储、清越科技。创业板：富乐德、通力科技、珠城科技。其中源杰科技值得重点跟踪。 公司是国内高速率激光器芯片龙头，建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光波导制造、自动化芯片测试、芯片高频测试等自主可控的生产线。公司聚焦于高速率激光器芯片系列产品，凭借核心技术的深厚积累以及IDM模式，持续攻克技术难关，并成功打破国外垄断，实现了25G激光器芯片系列产品的大批量供货。根据C&C的统计，2020年在磷化铟（InP）半导体激光器芯片产品对外销售的国内厂商中，公司收入排名第一，其中10G、25G激光器芯片系列产品的出货量在国内同行业公司中均排名第一。凭借对标国际主流水平的产品，公司获得了下游客户的广泛认可，实现了向客户A1、海信宽带、中际旭创、博创科技、铭普光磁等国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货，产品最终应用于国内三大运营商以及国外知名运营商网络中，形成了较高的客户资源壁垒。随着乘用车智辅助驾驶技术逐步普及，乘用车传感器激光雷达的应用规模将持续增大，基于砷化镓（GaAs）和磷化铟（InP）的光芯片作为激光雷达的核心部件，其未来的市场需求将会不断增加。同时，中美贸易摩擦加剧，国内企业开始更多测试及验证国内的光芯片产品，国产化替代进程加快。公司作为国内InP半导体激光器芯片龙头，有望充分受益于行业的增长以及国产化机遇。 本期科创板和创业板上会55家，主板上会34家 本期科创板和创业板上会55家，过会率为96.36%。主板上会34家，过会率94.12%。本期科创板与创业板平均募资约6.75亿元，主板平均募资额约7.76亿元。新股涨幅方面，主板开板新股3只，平均开板涨幅89.99%，低于上期的158.63%；科创板6家新股上市，上市首日平均涨幅44.0%，低于上期的53.8%；创业板11家新股上市，上市首日平均涨幅22.45%，低于上期的32.05%。 开源中小盘次新股重点跟踪组合 经纬恒润（本土汽车电子龙头厂商，自动驾驶业务有望迎来快速增长）、纳芯微（国内模拟IC龙头，车规级芯片有望持续放量）、中复神鹰（国内高性能碳纤维龙头，充分受益于行业国产替代）、炬光科技（高功率半导体激光器龙头，进军激光雷达打开千亿市场）、长光华芯（国产高功率半导体激光芯片龙头，充分受益于行业渗透率提升和进口替代）、莱特光电（国内OLED有机材料领导者，受益于OLED面板行业的产能释放和进口替代）。 风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。 行业公司 【中小盘】宠物食品格局改善，本土企业加速崛起——中小盘周报-20221127 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|周佳（联系人）证书编号：S0790121080046本周市场表现及要闻：工信部等推出工业经济振兴举措，央行实施全面降准 市场表现：本周（2022.11.21-2022.11.25，下同）上证综指收于3102点，上涨0.14%；深证成指收于10904点，下跌2.47%；创业板指收于2309点，下跌3.3