可转债打新系列：宏图转债：遥感和北斗导航卫星应用领先服务商

可转债打新系列 宏图转债：遥感和北斗导航卫星应用领先服务商 2022年11月28日 转债基本情况分析： 宏图转债发行规模10.09亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价88.91 元，截至2022年11月25日转股价值91.1元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月25日6年期A级中债企业债到期收益率11.03%的贴现率计算，债底为61.44元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股 分析师谭逸鸣 对总股本和流通股本的摊薄压力均为6.14%，对现有股本摊薄压力较小。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 截至2022年11月25日，公司前三大股东张燕、北京航星盈创科技中心(有限合伙)、三亚市启赋创业投资基金合伙企业（有限合伙）分别持有占总股本18.80%、11.52%、3.99%的股份，前十大股东合计持股比例为34.31%，根据 研究助理尚凌楠执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为5.55亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数 相关研究 量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0048%-0.0053%左右。 1.交易所批文更新跟踪周报20221127：本 申购价值分析： 公司所处行业为IT服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11 周小公募“注册生效”规模减少-2022/11/282.城投、产业利差跟踪周报20221127：高 月25日收盘，公司PE(TTM)为66倍，在收入相近的10家同业企业中处于较 等级城投、产业利差收窄，中低等级走阔-2 高水平，市值149.75亿元，处于较高水平。截至2022年11月25日，公司今 022/11/27 年以来正股上涨11.57%，同期行业（申万一级）指数下跌24.68%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为38.91%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 3.城投随笔系列：再提PPP，于城投防风险 有何启示？-2022/11/27 4.品种利差跟踪周报20221127：收益率整 体下行，中高等级短久期品种利差收窄-202 宏图转债规模一般，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予 2/11/27 宏图转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新 5.信用一二级市场跟踪周报20221127：11 债申购。 公司经营情况分析： 月净融资同比、环比均大幅减少-2022/11/27 2022年1-9月公司实现营业收入13.92亿元，较上年同期增长71.61%， 营业成本7.01亿元，较上年同期增长71.88%。2022年1-9月，公司实现归母净利润0.83亿元，同比增长47.76%，实现销售毛利率49.62%，同比下降0.08pct，实现销售净利率5.97%，同比下降0.94pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商。1）平台化优势。 公司的基础软件平台进入壁垒高，边际成本低，生态效应明显；2）技术领先优势。公司核心算法国际领先，已达到替代国外同类软件的能力；3）持续创新能力优势。公司具备充足的技术储备、持续的研发投入、人才队伍优势和成熟的产学研研发体系；4）客户资源及营销网络优势。公司客户广泛，客户延续黏度大，营销网络完善；5）自主可控优势。公司致力于遥感应用软件国产化，实现进口替代，具有自主可控优势，持续迭代更新能力强。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1宏图转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2航天宏图基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1宏图转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 宏图转债发行规模10.09亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价88.91元，截至2022年11月25日转股价值91.1元；发行期限为6年，各年票息的算术 平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年 11月25日6年期A级中债企业债到期收益率11.03%的贴现率计算，债底为 61.44元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为6.14%，对现有股本摊薄压力较小。 债券代码118027.SH债券简称宏图转债 表1：宏图转债发行要素表 公司代码688066.SH 公司名称航天宏图 债项/主体评级A/A 发行额10.09亿元 期限（年）6年 利率0.40%、0.60%、1.10%、1.50%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-06-02 预计发行/起息日期2022-11-28 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价88.91元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-11-25 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码718066/726066 网上申购及配售日期2022-11-28 主承销商国信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年11月25日，公司前三大股东张燕、北京航星盈创科技中心(有限合伙)、三亚市启赋创业投资基金合伙企业（有限合伙）分别持有占总股本18.80%、11.52%、3.99%的股份，前十大股东合计持股比例为34.31%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为5.55亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0048%-0.0053%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为IT服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11 月25日收盘，公司PE(TTM)为66倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高 水平，市值149.75亿元，处于较高水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股上涨11.57%，同期行业（申万一级）指数下跌24.68%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为38.91%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 宏图转债规模一般，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内科蓝转债 （规模为4.95亿元，评级为AA-，转股溢价率为36.11%）和朗新转债（规模为 5.48亿元，评级为AA，转股溢价率为14.41%），综合考虑，我们给予宏图转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 2航天宏图基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司一直从事卫星应用业务，研发并掌握了完全自主可控的卫星应用基础软件平台，依托基础软件平台为政府、企业以及其他有关部门提供系统设计开发和数据分析应用服务。 表2：公司主要产品和服务情况 业务类别业务细分产品或服务 自有软件销售遥感图像处理基础软件平台PIE向客户销售PIE基础软件 北斗地图导航基础软件平台PIEMap向客户销售PIEMap基础软件 遥感行业应用系统基于自有遥感软件PIE为客户开发行业应用系统 系统设计开发 数据分析应用服务 北斗行业应用系统基于自有北斗软件PIEMap为客户开发行业应用系统 系统咨询设计基于自有软件及核心技术为客户提供信息系统咨询设计，包括遥感卫星地面应用系统解决方案和行业信息化应用的整体解决方案 数据处理加工服务基于PIE对遥感数据进行提取、加工，为客户提供标准的或定制化的影像产品监测分析服务基于PIE对遥感图像进行解译、分析，为客户提供及时的监测分析结果 信息挖掘服务基于PIE搭建大数据分析环境，挖掘数据价值，为客户提供可用于预判或评估的精准信息 资料来源：宏图转债募集说明书，民生证券研究院 公司主营业务为系统设计开发和数据分析应用服务。2019-2022Q3，公司系统设计开发和数据分析应用服务占主营业务收入的比重均超98%，为公司的主要收入来源。此外，公司数据分析应用服务业务比重逐年提升，自2021年后超过系统设计开发业务收入，2022年Q3此类业务收入占比超七成。 图1：主要营收产品构成 系统设计开发数据分析应用服务自由软件销售 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019 2020 2021 2022Q3 资料来源：宏图转债募集说明书，民生证券研究院 公司所属行业为卫星应用行业、软件和信息技术服务业。 卫星及应用产业是国家重点发展的战略性新兴产业。产业具有附加值高、带 动性强、知识技术密集等特征，代表一个国家的竞争力。逐年增加的卫星发射数量和在轨卫星数量极大的丰富了时空大数据感知手段和种类，推动卫星应用精细化发展，促进卫星应用向更广阔领域延伸。 重要战略机遇期为空间信息产业带来较大发展空间。加强数字基础设施建设，赋能传统产业转型升级，培育新产业新业态新模式，构建数字中国已经成为经济增长的新指导纲领，也是大势所趋。数字经济浪潮涉及的领域以及对农业、气象、水利、工业、公共服务等传统产业改造升级所产生的市场需求，为以遥感、北斗、无人机技术为代表空间信息产业带来较大的市场机遇与发展空间。 应用场景不断下沉，遥感终将服务于大众市场。随着卫星数据成本不断降低，数据源种类丰富、多源数据融合技术成熟，遥感数据服务颗粒度更高，更加精细化、智能化，遥感结合行业的应用场景不断下沉。产业数字化转型稳步推进新业态、新模式竞相发展，数字技术与各行业加速融合，客户群体类别加速扩展，企业级客户开始利用遥感、北斗技术进行商业化服务、知识性分析，将来新兴行业应用将不断诞生新场景、新业态，遥感终将服务于大众市场。 卫星应用服务行业上游主要为提供外业调查分析、影像数据采集及预处理、非核心功能模块开发的服务商，以及计算机、服务器等硬件设备的供应商。该类供应商数量较多、供应充裕。产业下游主要为政府部门、大型国企、特种单位。 卫星数据处理领域头部竞争激烈，国产化政策落地有望实现进口替代。该领域竞争主要体现在卫星应用基础软件平台的研发上。遥感卫星应用基础软件平台开发投入大、技术复杂、更新迭代快、专业门槛高。目前，国内遥感应用基础软件平台展开竞争的主要产品包括美国Harris公司的ENVI、美国ESRI公司的ArcGIS以及加拿大PCI公司的PCIGeomatica、美国Google公司的GoogleEarthEngine等。随着鼓励卫星应用软件国产化的产业政策逐渐落地，国产遥感图像处理基础软件领域有望实现进口替代。 遥感行业应用与服务领域市场竞争分散，未来逐步集中化。该领域市场竞争主体数量较多，在市场份额上尚未形成绝对的市场领导者。目前我国从事遥感行业应用与服务的企事业单位上百家，但规模普遍较小、综合应用及服务能力偏弱，大多仅从事某区域或某行业的应用拓展，或聚焦于卫星遥感信息在金融、现代农业、新物流等个别领域的服务。未来十年，遥感行业应用与服务市场竞争格局将逐步集中化。 卫星导航应用产业主要表现为差异化竞争。该产业属于战略性新兴产业，产品及服务被广泛应用于精密测绘、自动驾驶及车联网、位移监测领域，并且在精准农业、智能交通、智慧城市、智能养老等领域的应用也在迅速发展壮大，应用领域不断扩展。目前行业内各企业将重点放在技术创新以及对客户提供差异化服务，企业通过侧重于市场各细分领域的