铝年报：供需矛盾仍存变数 关注成本下行幅度

期货研究报告|铝年报2022-11-28 供需矛盾仍存变数关注成本下行幅度 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 进入2023年，预计铝市场供给小幅过剩。从供应端的角度来看，2023年电解铝新增投产约135万吨，主要集中在云南、贵州、内蒙古和甘肃地区，复产约180万吨产能，主要集中在云南、四川和河南地区，其中由于水电供应的季节性特征，预计云南等地区或在二季度缓慢进入复产进程。在考虑到西南电力供应存在不确定性、部分地区受成本限制投复产进程或较为缓慢等供应干扰因素下，受今年年底运行产能基数较高及云南地区预计二季度初逐步开始复产影响，供需整体预计呈现偏过剩格局，预计2023年电解铝产量达4172万吨，同比增加4%。进�口方面，在考虑到国内供应回升 而需求偏弱的情况下，预计2023年净进口量在36万吨左右，与今年基本持平。 需求方面，随着传统消费领域的日渐衰弱，市场关注的重点逐渐转至新能源领域，预计2023年新能源汽车领域将带动约64万吨铝新增需求量，新能源汽车用铝占比将从今年的约6%提升至9%；光伏领域将带动约71万吨铝新增需求量，光伏用铝占比将从今年的6%提升至7.5%；特高压板块或带来20-30万吨左右的增量。整体来看，2023年预计铝需求量达到4167万吨，同比增加2.67%左右，增量主要来自于光伏、新能源汽车和电网中特高压项目，地产行业虽逐步进入下行通道，但考虑到“保交楼”等政策刺激，预计用铝方面相对维持平稳，其他板块预计持平。 宏观方面，从11月的议息会议声明和鲍威尔讲话来看，虽然短时间内美国货币政策紧缩大方向不会改变，但美联储放缓加息步伐预期愈加强烈。而且由于需求放缓迹象日益增多，对美国经济衰退的担忧情绪不断加剧，美联储或许逐渐会将注意力从控制通胀转移到对经济衰退的担忧。考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 整体来看，2023年铝市过剩40万吨左右，预计沪铝主力合约或在16000-20000元/吨 的区间波动，考虑到低库存和高成本对价格的支撑，建议沿17000-17500元/吨左右的成本线高抛低吸，在跨市操作中建议内外正套。 ■策略 单边：供应过剩预期下建议绕成本线高抛低吸，大致运行区间为16000-20000元/吨。套利：内外正套。 ■风险 1、供应端�现超预期干扰 2、海外能源价格波动远超预期 3、全球需求大幅提升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 2022年铝价综述4 2023年铝市展望4 供应端6 国内电解铝：运行产能基数较高供应偏过剩6 进出口：净进口量维持低位8 海外供应：能源价格对生产影响仍存9 成本端11 电解铝行业成本略有下移11 氧化铝价格偏弱运行12 铝土矿供应偏紧价格维持高位14 初级加工端16 铝棒：需求改善较缓铝棒产量维持低位16 铝型材：建筑型材开工低迷工业型材成为增长点16 铝板带箔：部分地区订单减少开工较弱17 再生铝：绿色低碳政策推动下未来发展潜力较大17 终端用铝20 地产：“保交楼”政策提振市场信心，预计2023地产用铝稍有好转20 交通运输：汽车市场恢复较为缓慢21 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期21 耐用消费品：出口预计持续回落22 新能源：新能源汽车及光伏用铝持续向好22 库存24 国内社会库存缓慢累库24 LME库存维持低位关注俄铝相关动态24 图表 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨5 图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：%5 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨5 图5:全球电解铝产量分布丨单位：%11 图6:欧洲电解铝产量分布丨单位：%11 图7:电解铝月度产量及增速丨单位：万吨/%15 图8:电解铝利润丨单位：元/吨15 图9:电解铝�口情况丨单位：吨15 图10:氧化铝�口情况丨单位：万吨15 图11:氧化铝平均价丨单位：元（美元）/吨15 图12:预配阳极价格丨单位：元/吨15 图13:氧化铝月度产量丨单位：万吨16 图14:电解铝生产成本丨单位：%16 图15:铝棒库存数据丨单位：万吨18 图16:铝棒加工费丨单位：元/吨18 图17:铝杆加工费数据丨单位：元/吨18 图18:铝线缆�口量丨单位：吨18 图19:铝型材开工率图丨单位：/%19 图20:铝线缆开工率图丨单位：%19 图21:铝板带开工率图丨单位：%19 图22:铝箔开工率图丨单位：%19 图23:铝型材产量数据丨单位：吨19 图24:铝型材库存数据丨单位：吨19 图25:铝板带箔样本企业加权平均开工率丨单位：%20 图26:铝板带箔数据丨单位：万吨20 图27:铝合金ADC12价格丨单位：元/吨20 图28:铝精废价差丨单位：元/吨20 图29:房地产开发投资累计同比丨单位：%23 图30:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%23 图31:房地产施工面积累计同比丨单位：%23 图32:房地产竣工面积累计同比丨单位：%23 图33:电冰箱产量当月同比丨单位：%24 图34:洗衣机产量当月同比丨单位：%24 图35:冷柜产量当月同比丨单位：%24 图36:空调产量当月同比丨单位：%24 图37:国内铝锭库存丨单位：万吨25 图38:LME铝季节性库存丨单位：吨25 图39:上海保税区库存丨单位：吨25 图40:上海交易所库存丨单位：吨25 表1:2022年国内铝冶炼企业投产情况丨单位：万吨6 表2:2022年国内电解铝产能变动情况丨单位：万吨7 表3:2023年国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨8 表4:海外铝冶炼企业减产情况（自2021年10月至今）丨单位：万吨9 表5:2022年国内氧化铝企业新增投产情况丨单位：万吨13 表6:国内氧化铝企业未来新建产能规划丨单位：万吨13 表7:国内电解铝年度平衡表丨单位：万吨26 2022年铝价综述 2022年在多因素干扰下全球铝价大幅波动。一季度由于俄乌冲突导致欧洲能源价格高 企，欧洲铝企累计减产超100万吨，且地缘冲突下市场担心欧美制裁年产量超350万 吨的俄铝，伦铝价格由年初2800美元/吨一度涨至4073.5美元/吨。此外，国内广西 42万吨年产能紧急停产，进一步推动市场对供应的担忧，沪铝由20000元/吨最高涨至 24255元/吨附近。3月以来铝价高位回落，沪铝主力合约价格由月初的22730元/吨跌 至二季度末19060元/吨，跌幅达16.15%，伦铝价格也由3475美元/吨跌至2444美元/吨，跌幅达29.53%。主因一方面在利润的推动下国内铝产量增长预期不断强化，另一方面受经济衰退压力逐步增加、国内部分地区运输受限、需求旺季不旺等因素影响，全球经济衰退压力逐步增加，对铝的需求也开始进入下行周期。下半年起国内铝价继续破位下行，沪铝主力合约价格7月最低下探17000元/吨关口，刷新去年4月份以来 低位。伦铝同样承压下探，7月最低逼近2300美元关口，接近去年5月份以来低点，主因一是美联储及欧盟等国央行激进加息预期强烈，美元不断冲击高位，全球经济衰退的担忧令大宗商品全线承压。二是中国多地运输开工受限，加上房地产的一系列负面消息频🎧，需求前景受到干扰。8月份开始铝价温和上修，在全球干旱气候的影响下，国内川渝地区和云南地区先后因限电影响�现大范围减停产。同时海德鲁、美铝等铝厂同样在能源危机下�现罢工减产等事故，市场供给担忧再起。进入四季度，尽管海外加息压力仍存，但低库存叠加成本支撑铝价，国内铝市维持供需双弱格局，沪铝主力合约在17800元/吨-19200元/吨之间区间震荡。 2023年铝市展望 进入2023年，预计铝市场供给小幅过剩。从供应端的角度来看，2023年电解铝新增投产约135万吨，主要集中在云南、贵州、内蒙古和甘肃地区，复产约180万吨产能，主要集中在云南、四川和河南地区，其中由于水电供应的季节性特征，预计云南等地区或在二季度缓慢进入复产进程。在考虑到西南电力供应存在不确定性、部分地区受成本限制投复产进程或较为缓慢等供应干扰因素下，受今年年底运行产能基数较高及云南地区预计二季度初逐步开始复产影响，供需整体预计呈现偏过剩格局，预计2023年电解铝产量达4172万吨，同比增加4%。进�口方面，在考虑到国内供应回升 而需求偏弱的情况下，预计2023年净进口量在36万吨左右，与今年基本持平。 需求方面，随着传统消费领域的日渐衰弱，市场关注的重点逐渐转至新能源领域，预计2023年新能源汽车领域将带动约64万吨铝新增需求量，新能源汽车用铝占比将从今年的约6%提升至9%；光伏领域将带动约71万吨铝新增需求量，光伏用铝占比将从今年的6%提升至7.5%；特高压板块或带来20-30万吨左右的增量。整体来看，2023年预计铝需求量达到4167万吨，同比增加2.67%左右，增量主要来自于光伏、新能源汽 车和电网中特高压项目，地产行业虽逐步进入下行通道，但考虑到“保交楼”等政策刺激，预计用铝方面相对维持平稳，其他板块预计持平。 宏观方面，从11月的议息会议声明和鲍威尔讲话来看，虽然短时间内美国货币政策紧缩大方向不会改变，但美联储放缓加息步伐预期愈加强烈。而且由于需求放缓迹象日益增多，对美国经济衰退的担忧情绪不断加剧，美联储或许逐渐会将注意力从控制通胀转移到对经济衰退的担忧。考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 整体来看，2023年铝市过剩40万吨左右，预计沪铝主力合约或在16000-20000元/吨 的区间波动，考虑到低库存和高成本对价格的支撑，建议沿17000-17500元/吨左右的成本线高抛低吸，在跨市操作中建议内外正套。 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解铝：SHFEM3收盘价电解铝：LMEM3收盘价 5000 4000 3000 2000 1000 0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 SHFEM3铝价同比增速LMEM3铝价同比增速 2019/01/242020/01/242021/01/242022/01/24 2019/05/302020/05/302021/05/302022/05/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 -200 -400 -600 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端 国内电解铝：运行产能基数较高供应偏过剩 据SMM数据，2022年1-10月国内累计电解铝产量达3330.3万吨，累计同比增加 3.3%，截至11月初SMM国内电解铝建成产能至4516万吨，国内电解铝运行产能 4034万吨，