A股策略专题报告：mini版2014？

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《房地产PB估值为3.9%分位数--全球估值观察系列三十》2022-11-26 证券研究报告 策略专题报告/2022.11.27 mini版2014？ --A股策略专题报告(20221127) 核心观点 回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》，4月24日《关键决断一周》诺曼底登陆。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》黑马制造50。8月21日《等待破局切换时持续强调风格切换。10月9日《进攻三季报》看多市场。 进攻mini版2014，把握年底的上证50行情。海外看，随着通胀和景气双双走 低，预期转向停止加息、经济衰退，美债和美元随之回落，利好A股等新兴市场权益关注北向加仓方向。国内看，930传递信号意义，11月来地产政策持续释放利好，与我们Q4策略《进攻拉锯战》预期一致。当前经济、流动性、政策、市场环境与14年有所重合，市场或迎来mini版2014。后续受益地产和经济预期修复，且为外资主要加仓方向的上证50可能成为年底最为重要的进攻方向、全年排名胜负手。年内具体关 注上证50中受益于降准和地产利好的银行、政策利好下信心和业绩复苏的房地产&建筑&地产链、估值体系重新调整的央企；中期维度，底部加速布局“三新”机会，聚焦新材料（有色化工）、新制造（半导体军工机械）、新软件（计算机）。 通胀景气数据持续低迷，海外从交易紧缩转向衰退，关注北向资金动向。紧随 美国CPI超预期下行，11月制造业和非制造业PMI初值达47.6、46.1，印证衰退迹象长远看，去年油价的高基数效应也有望推动11月CPI继续大幅度下行，这类“数字游戏”也常能提振投资者信心。后续美国预期转向停止加息、经济衰退，美债和美元双双回落，利好新兴市场权益和黄金。对应国内，关注北向资金加仓方向；上周北向净流入74.5亿元，板块看集中于大盘蓝筹的银行（28.9亿）、食饮（14.6亿）。 重视年底主线，市场迎来mini版2014。11月以来地产刺激政策不断出台，与我 们10月初的Q4策略《进攻拉锯战》预测基本一致；当前经济、流动性、政策、市场环境与14年有所重合，市场或迎来mini版2014。后续围绕着房地产和经济预期修复的上证50可能成为年底最为重要的进攻方向、或为全年排名胜负手。 政策看：930地产新政的信号意义更重要，市场再次进入熟悉的330、630、930、1230地产调控周期，关注时点前后可能的经济和政策变化，如降准、放松限购和首付等。地产政策超预期下，静待销售端向上拐点，实现消费端“信心企稳”。 复盘2014年，当前环境整体接近：1）经济都处于下行期、稳增长政策持续推出并开始发力；2）均迎来央行降准得加外资流入，流动性宏微观接连宽松；3）政策持续利好低估值蓝筹，14年国企混改、一带一路建设，与当前中国特色的估值体系和稳增长预期提升有所相似；4）股市层面，14年宏观流动性流入股市，叠加配资大发展，推升牛市。结构看，14年利好集中于非银、国企蓝筹、房地产等价值板块，有所相似，但程度可能不及2014。 行业层面，年内关注上证50(金融地产链、建筑、部分央企重估)，中期关 注偏上游制造业受益宽信用机会:年内关注政策发力稳增长的房地产和相关链条、建筑，以及金融的银行券商等。另外部分央企有望在中国特色的估值体系下被重估。中期维度，底部加速布局“三新”机会，聚焦新材料、新制造、新软件。在政策支持、产业自身变化、行情影响等多重因素下，可围绕新材料、新制造、新软件等九个字展开投资。具体行业来看：新材料的有色化工，新制造的半导体军工机械，新软件的计算机。同时，这些领域具体可结合财务指引关注现金流筹资加速、政府支持扩张留存现金充足的，有望后续投资扩产维持行业高景气度细分领域。 风险提示：1）疫情影响复苏；2）海外紧缩超预期；3）稳增长不及预期；4）历史经 验失效风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与展望3 2海外从交易紧缩转向衰退，关注北向资金动向3 3重视年底主线，市场迎来mini版20145 4行业配置：围绕上证5010 5风险提示12 图表目录 图1.11月美国PMI滑落至荣枯线以下3 图2.去年油价高基数有望推动通胀读数较大下行3 图3.美元美债利率继续回落4 图4.北上资金开始流入大金融和大消费4 图5.北向资金净流入大盘蓝筹方向龙头公司4 图6.2014年下半年货币政策转向全面宽松6 图7.14-16年地产调控，居民理财搬家入市6 图8.四季度成长价值风格效应统计8 图9.四季度大小盘风格效应统计9 图10.地产纾困政策由点到面11 1回顾与展望 2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”，一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜底部区域的“便宜时光”，上证综指随后1个多月反弹近400点。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000明显跑赢其他指数。8月21日《等待破局切换时》开始持续强调风格切换。10月9日《进攻三季报》看多市场，四季度震荡上行。 进攻mini版2014，把握年底的上证50行情。海外看，随着通胀和景气双双走低，预期转向停止加息、经济衰退，美债和美元随之回落，利好A股等新兴市场权益，关注北向加仓方向。国内看，930传递信号意义，11月来地产政策持续释放利好，与我们Q4策略《进攻拉锯战》预期一致。当前经济、流动性、政策、市场环境与14年有所重合，市场或迎来mini版2014。后续受益房地产和经济预期修复，且为外资主要加仓方向的上证50可能成为年底最为重要的进攻方向、全年排名胜负手。具体，年内关注大金融板块中受益于降准和地产利好的银行、政策利好下信心和业绩复苏的地产&地产链、养老金入市获益的保险&券商。中期关注受益于宽信用的制造业成长。 2海外从交易紧缩转向衰退，关注北向资金动向 上周周报我们提示美国11月CPI拐点推动了全球宏观定价环境的切换，目前更多的迹象也已经出现：1）美国11月的初步PMI季调已经转向荣枯线之下，制造业PMI从50.4%跌至47.6%、服务业PMI从47.8%跌至46.1%；2）需要注意去年油价的高基数有望推动本月美国通胀读数较大幅度下行，8-10月布伦特原油的月均价同比增速41.2%、20.5%、11.7%，本月将跌至4.9%。虽然有“数字游戏”的成分，但通胀读数的下行对于许多投资者而言是振奋人心的，但本轮标普500自低点大幅反弹12.6%之后，市场交易逻辑正转向交易衰退。 图1.11月美国PMI滑落至荣枯线以下图2.去年油价高基数有望推动通胀读数较大下行 服务业PMI季调制造业PMI季调 70 65 60 55 50 45 40 35 141516171819202122 140 120 100 80 60 40 20 0 布伦特原油（美元/桶）油价同比（右） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1819202122 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 随着美国预期转向停止加息、经济衰退，美债利率和美元指数的双双回落，是外部环境最重要的线索：有利于新兴市场权益、黄金表现，A股需要重视北向资金加仓方向。上周北向资金净流入74.5亿元，从北向资金加仓方向来看，集中于大盘蓝筹的银行（28.9亿）、食饮（14.6亿）；个股方面，前五大净买入公司为泸州老窖(7.64亿元)、紫金矿业(6.65亿元)、贵州茅台(6.47亿元)、迈瑞医疗(6.04 亿元)、中国平安(5.71亿元)。 图3.美元美债利率继续回落图4.北上资金开始流入大金融和大消费 （亿元）大金融高端制造公共服务科技 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 10/06 09/29 09/22 09/15 09/08 09/01 3 10年美债利率（%）美元指数（右） 116 114 112 110 108 106 104 102 11/24 100 60 0 消费 医药医美 周期 综合 0 0 0 0 0 00 0 0 50 40 30 20 10 -10 -20 -30 11/17 11/10 11/03 -400 10/27 10/20 10/13 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.北向资金净流入大盘蓝筹方向龙头公司 排名 证券简称 净流入（亿元） 排名 证券简称 净流入（亿元） 排名 证券简称 净流入（亿元） 1 泸州老窖 7.6 19 工商银行 3.1 37 美的集团 2.1 2 紫金矿业 6.7 20 星源材质 2.8 38 卫宁健康 2.1 3 贵州茅台 6.5 21 万华化学 2.7 39 宝钢股份 2.1 4 迈瑞医疗 6.0 22 东方雨虹 2.7 40 西部超导 2.0 5 中国平安 5.7 23 中国石油 2.7 41 恒生电子 2.0 6 长江电力 5.1 24 分众传媒 2.6 42 一心堂 2.0 7 立讯精密 5.0 25 中国银行 2.6 43 完美世界 2.0 8 隆基绿能 4.7 26 鱼跃医疗 2.5 44 华兰生物 1.9 9 平安银行 4.4 27 中信证券 2.5 45 中国人保 1.8 10 交通银行 3.9 28 澜起科技 2.4 46 奥特维 1.8 11 农业银行 3.9 29 华润三九 2.4 47 陕西煤业 1.8 12 格力电器 3.6 30 兴业银行 2.3 48 民生银行 1.8 13 中国电建 3.6 31 中国巨石 2.3 49 TCL科技 1.7 14 海尔智家 3.5 32 复旦微电 2.3 50 广发证券 1.7 15 用友网络 3.3 33 中天科技 2.2 16 顺鑫农业 3.2 34 鹏辉能源 2.2 17 东方财富 3.2 35 中国建筑 2.1 18 国电电力 3.2 36 赤峰黄金 2.1 数据来源：Wind，财通证券研究所 3重视年底主线，市场迎来mini版2014 11月以来地产刺激政策不断出台，与我们10月16日的Q4策略预测基本一致： 1）930地产新政的信号意义更重要，关注后续力度更大地产政策的出台可能。市场再次进入熟悉的330、630、930、1230地产调控周期（历史上主要地产政策都在这四个时点发布），关注时点前后可能的经济和政策变化。具体而言：11 月8日，交易商协会支持民企融资“第二支箭”；11月21日，央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，11月23日，央行、银保监会发布 《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》十六条…… 2）降准、放松限购和首付等可能是后续地产需求端政策。中央层面，参考2012、 2014、2018年均有3～4轮降准（11月25日已降准）。地方层面，一线城市可能放开部分区域落户，成都、杭州等核心城市可能陆续推进限购、首付、贷款放松（杭州已于11月11日五年来首次放松“认房又认贷”政策）。 3）地产政策超预期，“信心企稳”可能要看到销售端形成向上拐点（目前待观察）。 房地产在供给端和需求端的政策都在源源不断落地，围绕着房地产和经济预期修复的上证50可能成为年底最为重要的进攻方向。根据澎湃新闻报道1，11月23日，交通银行分别给予万科、美的置业1000亿元、200亿元授信；中国银行给予万科1000亿元授信；农业银行与中国海外发展、华润置地、万科集团、龙湖集团、金地集团五家房企举行银企战略合作协议签约仪式；11月24日，工商银行与万科等12家全国性房地产企业，以总对总方式签订战略合作协议，提供意向性融资