软件就是生命 伟大的民主化

#SoftwareIsLife 伟大的民主化 2022年11月21日股票研究美 洲 研究分析师 丰富Hilliker +1(212)3255603 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决 策的单一因素。 #SoftwareIsLife—大民主化目录 下载… 行业论文 第12页 周期性和长期估值和前进道路世俗主题 行业概述 22页 客户关系和参与管理 23页 教育 36页 内容服务和协作 66页 云基础设施 80页 公司简介 跑赢大盘 表现不佳 中性 箱(盒)HubSpot的(中心)Intuit( 93页96页99页102 Dropbox(DBX) 105页 2u(TWOU)DigitalOcean（DOCN） 108页111页114页 战团PowerSchool 页 Fastly（FSLY） 117页 (PWSC) Freshworks（FRSH）高地(UPLD) 120页 ζ全球(ζ) 123页 源和参考文献 127页 RichHilliker是纽约证券研究部负责软件的副总裁。 在2021年5月加入瑞士信贷之前，Hilliker先生曾担任富国银行PhilWinslow软件团队的副总裁，负责小型 、中型、大型和垂直软件公司，并被选为公司首届新兴领导者委员会的联合主席，以加速人才和文化发展。 此前，Rich是花旗的研究助理，负责SMID垂直软件和新兴技术硬件。他还曾担任花旗金融产品控制部门的分析师 ，负责新兴市场结构性产品以及固定收益和交易部门。 Hilliker先生毕业于纽约州布法罗的CanisiusCollege，在那里他是学生领导的GoldenGriffinFund的基金经理，也是该校CFA研究挑战队的队长，该团队在全球所有大学中排名前6%。 CRM ζ fs DOCN 云下文 中心 FRSH SMB INTU 回来办公室 垂直 EdTech TWOUPWSC UPLD DBX 盒子 ECS 来源:瑞士信贷(CreditSuisse)的研究。 上行/下行 按评级和价格目标的上行/下行空间分组的软件覆盖率 跑赢大盘 47% 32% 26% 中性 表现不佳 16% 10% 9% 8% 8% 6% 5% -10% HUBSINTUBOXPWSCDOCNUPLDZETAFRSHFSLYTWOUDBX 原因 主题 我们的电话是什么? 选股 伟大的民主化 COVID-19大流行点燃了全球的技术转型和数字意识;我们相信，伟大的民主化是这一运动的下一个篇章，因为越来越多的全球经济认识到采用技术的好处，可以节省时间，提高效率，并在整个IT堆栈中利用更全面的连接。自2014年以来，软件支出翻了一番，Gartner预计到2026年将再次翻一番，年支出可能达到1.3万亿美元。软件比以往任何时候都更容易采用，并且大量直观、用户友好的工具已经广泛使用。我们预计，未来十年的特点将是中小型市场企业加速采用软件，以及企业执行“战略”路线图。 整个宇宙范围 平台的力量 虽然客户始终是商业领域的中心，但我们认为，在客户所在的地方和他们如何选择（即客户是销售点）与客户会面的重要性已变得至关重要。我们认为，具有统一数据架构的互联应用平台对于实现周到的个性化体验至关重要，让客户感到受到赞赏和重视。我们相信，跨平台的套件系列的深度无缝集成将最有效地提供最终客户所期望的体验，我们预计供应商将继续抽象技术管理的复杂性，使客户能够专注于战略执行、协作和洞察力驱动的决策，以提供更好的体验。 盒子,HubSpotPowerSchool直觉 CRM:订婚的核心 我们相信CRM不再只是一个包含客户联系信息的记录系统，而是正在成为一个预测性的，动态的，深度连接的参与系统，可以增强关系，鼓励主动互动，提高转化率，并提高客户满意度。作为推动客户增长、保留和意识的关键记录系统，CRM软件的采用和相关性随着全球数字化和数字化转型的发展而加速。 HubSpot直觉 未来的学习是结构化的 尽管对于许多地区和教育工作者来说，最初采用技术和流程标准化很困难，但我们相信更广泛的接受潮流正在发生变化。教育市场中技术的快速创新步伐正在促进学习标准和教学途径的新方法。我们相信，新的教育、技能提升和再培训方法将越来越多地打破传统的现状，特别是当学习者寻求符合他们的理想、价值观和信仰的教师、品牌、主题和学习方法时。总体而言，我们认为，数字化学习环境以及重新思考内容和教学交付的现代举措的范围将支持小学/中学和高等教育加速转型的可持续性。最后，我们相信人工智能和机器学习的力量将随着时间的推移在教育 中变得越来越普遍，在数据驱动的学习之旅和卓越的学习成果中发挥关键作用。PowerSchool 4比6中性1表现不佳 公司股票评级目标价格快把 直觉INTU跑赢大盘$500.00平台平台，未来十年收入增长和FCF利润率达到两位数;深度跨职能整合和价值创造的早期阶段，利用品牌Bawn解锁网络飞轮和变现。 客户关系管理 FreshworksFRSH中性$14.00低成本、高质量、易用的产品;等待统一客户记录迁移完成，更成熟、更简化的市场进入，以释放其持续落地和扩展多线业务交易的能力。 hubspot的中心跑赢大盘$400.00平台力量与持久，盈利的增长算法;多产品采用仍处于起步阶段，产品组合广度 增加;以价值和产品为主导的增长算法成功地实现了免费增值转换、向上和交叉销售。 高地 UPLD 中性 $8.00 有机会投资于软件模型的经济结构，而不是投资于特定的软件公司、产品、垂直行业或市场。对GTM变化的价值和有效性持谨慎态度，能够重新加速有 机转速增长。 ζζ中性$9.00 内容服务和协作 大型差异化专有数据云;能够分析意图并推动高投资回报率参与;将监视两个缩放 客户扩展和多渠道连接;KPI的趋势更高，但缺乏品牌和客户意识。 盒盒子跑赢大盘$36.00开始达到“套房点”;简化的上市和包装开始大量实现;产品组合的广度和功能深度释放了平台的力量;勤奋的投资应该带来增长和盈利能力。 dropboxdbx表现不佳$20.00 教育 投资水平、效率和销售生产率正在下降，ARR和ARPU（CC）呈下降趋势，净支付 客户添加逐渐减慢;产品扩展，集成，GTM优化，定价/包装都需要时间。 2u TWOU 中性 $8.00 在edX平台上进行重组和重组，消除了冗余，统一了营销工作;将监控实现收入拐点的时间、EBITDA杠杆的持久性、转换漏斗顶部的能力、推动持续参 与、更高的LTV。 PowerSchoolPWSC跑赢大盘$23.00 云基础设施 平台力量并为所有利益相关者服务。持久、稳定的资金来源;有望实现两位数的复合增长 仅从现有安装基础来看，未来十年;多产品的长期运行方式（平均客户有2个，共19个）和国际扩展。 digitaloceandocn 中性 $31.00 区分中小企业云基础设施复杂性的能力;强大的工具，直观的UI/UX、简单透明的定价、丰富的开发人员社区。基于消费的收入加上中小企业的重大风 险敞口。 急剧fs中性$9.50无路由器和城域网PoP下一代架构正在脱颖而出;必须做大量工作来改进业务 严谨，标准化其上市和产品包装，提高意识并重振速度。 最佳创意 首选 我们的电话是什么? 共识缺少什么呢? 大型: 直觉 我们相信Intuit正处于在QuickBooks，MailChimp，CreditKarma和TurboTax中嵌入更深层次的跨职能创新和价值的早期阶段，我们希望这将促进更大的向上和交叉销售，同时创造深度连接的消费者级体验，从而增加每个客户的收入-支持两位数的收入增长和近十年的自由现金流利润率。 我们认为，与投资者和共识担忧相比，Intuit更不受宏观压力的影响。尽管它涉足小型企业市场，但我们估计超过75%的收入是耐用的、粘性的，并且对客户至关重要。 随着客户寻求使用更少的资源产生更多的潜在客户、更高的转化率和更好的体验，我们预计他们将开始在强大的、数据驱动的客户参与和关系管理平台上实现标准化。我们相信，深思熟虑 HubSpot业务的单位经济效益在过去十年中保持一致，同时该公司开发了完善的入站、转换、交叉销售和保留动议。我们认为， 中型和GARP: HubSpot的 、勤奋和持续的产品开发与广为流传的自然免费增值到付费转化运动相结合，产生了极具吸引力的产品和价值主导的增长算法，让客户“迷上了Hubs”。在我们看来，HubSpot在实现这一承诺方面具有独特的优势，我们相信未来会创造引人注目的价值。 华尔街低估了这些努力所支持的结果的持久性。 我们坚信，集成解决方案对于使管理人员和教师能够在全球范围内最大限度地提高学习成果至 PowerSchool在为数千个地区提供服务，留住这些客户 关重要，因此，我们看好PowerSchool统一，可扩展的平台平台可以提供的价值。我们相信 并扩大现有关系方面的能力使我们对其增长引擎的持 小盘股: PowerSchool有望在未来十年实现两位数的复合增长，因为它寻求推动多产品的采用并在国际上 久性充满信心，我们认为共识低估了这种持久性。 PowerSchool 扩张。 我们相信Box的内容云已经成为一个引人注目的、统一的企业级平台，为用户提供满足其内容需求的“一站式服务”。我们相信，持续1）扩大产品组合广度（通过有机和无机投资），2）周到的产品包装和简化的市场进入，以及3）勤奋的财务管理将共同培育我们开始在Box看到的持久、盈利的增 值:长引擎，同时增加和释放客户终身价值。#ContentCloudIsLife。 盒子 平均而言，Box只获得了账户中潜在席位机会的1/7。在我们看来，Suite是捕捉和货币化这个机会的桥梁，我们认为这条街低估了这个机会。 比较 超越——盒子 表现不佳,DBX 买家资料 •企业，中端市场较大;通常更耐用，更稳定，可预测，具有深度解决方案依赖性。 •消费者、家庭、小团队、小企业;受制于更大的可变性，不太复杂的用法和依赖性。 平台的力量 •在一个平台上建立、集成良好的套房系列。•尝试并最终简化凝聚力但简单在多个年产品包。•套房知名度和吸引力正在增长，现在占收入的40%。 •72%套房附加到+$100K交易;套房是~75%的新预订; ~80%的总预订是续订;+90%业务可见性 •现有账户座位渗透avg。1/7th总额的机会。•统一解决方案导向的销售方式，落地拓展动感。 •多产品组合，但初期捆绑，集成的早期阶段（Sign+DocSend）。仍然以同步、共享、存储和备份为中心。•客户似乎缺乏对增量功能和产品线的认识，多产品的采用率很低;最近的品牌和定价变化可能 会在短期内提供支持。 •团队占付费用户的~35%;付费用户占总数的<3%。•严重依赖免费增值进行付费转化;~90%自助服务。•ARR增长和净付费增加均逐渐减速 CQ22022 2年的趋势 CQ22022 2年的趋势 神奇的数字 0.46 增加从0.30 神奇的数字 0.39 减少从0.70 kpi 燃烧效率 0.25 增加从0.12 燃烧效率 0.19 减少从0.25 反复出现的边缘 0.50 增加从0.44 反复出现的边缘 0.49 增加从0.41 经济单位。保证金 41% 增加从27% 经济单位。保证金 10% 减少从20% CY2024 收入毛利率的营业利润率自由现金流量自由现金流量差额 瑞士信贷(CreditSuisse)共识11.27亿美元11.13亿美元13.1%y/y11.8%y/y 76.7%76.3%24.8%24.2% 03.14亿美元27.9%的利03.11亿美元27.9%的利润率润率 收入毛利率的营业利润率自由现金流量自由现金流量差额 瑞士信贷(CreditSui